利率修复信用债大致平稳 二永债收益率小幅回落——信用利差周度跟踪20251114

——信用利差周度跟踪20251114 3利率修复信用债大致平稳二永债收益率小幅回落 证券研究报告 债券研究 2025年11月15日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差多数小幅抬升。外部评级AAA和AA+平台信用利差总体较上周分别上行2BP和1BP，AA平台总体持平。具体来看，各AAA级平台利差多数上行1-2BP，其中河南、云南持平；AA+级平台多数持平或上行1BP，其中贵州、云南和天津下行1-3BP，甘肃、内蒙古上行2BP；AA级平台多数持平或上行1BP，陕西、天津、吉林、山东下行1-3BP，贵州上行4BP。分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差总体较上周上行2BP和1BP，区县级平台信用利差持平。具体来看，各省级平台利差多数上行1-2BP，其中新疆、安徽、浙江上行3-4BP，江苏上行7BP，云南、陕西持平；地市级平台多数上行1BP，其中云南下行1BP，青海持平，浙江上行2BP；区县级平台多数持平或上行1BP，陕西、吉林、江西下行1-2BP，贵州上行3BP。 ➢产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大。本周央国企地产债利差上行1BP，混合所有制地产债利差上行123BP，民企地产债利差上行14BP。龙湖利差上行20BP，旭辉上行40BP，美的置业持平，万科上行438BP。各等级煤炭债利差上行0-2BP；AAA级钢铁债利差上行1BP，AA+上行5BP；AAA等级化工债利差上行2BP，AA+持平。陕煤上行1BP，河钢和晋控煤业利差均下行1BP。 ➢各期限二永债收益率均小幅下行，3Y期永续债表现偏强，高等级品种相对占优。1Y期各等级二永债收益率下行0-1BP，利差压缩大致相当。3Y期各等级二级资本债收益率下行2-3BP，利差抬升0-1BP；各等级永续债收益率下行3-4BP，利差压缩0-1BP。5Y期AAA-级二级资本债收益率下行3BP，利差持平，其余等级二永债收益率下行2BP，利差上行1BP。 ➢3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差继续分化。产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.38BP至14.79BP，处于2015年以来的38.88%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的27.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.04BP至5.35BP，处于5.14%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.83BP至10.97BP，处于17.02%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔.........................................4二、城投债利差多数小幅抬升.........................................................................................................5三、产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大..............................................6四、二永债收益率小幅回落，高等级品种相对占优......................................................................7五、3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差继续分化.................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔 本周利率债整体修复，1Y国开债收益率与上周持平，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、2BP和1BP。而信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差多数走阔。1Y期各等级信用债收益率持平；3Y期AAA级信用债收益率上行1BP，其余等级下行1BP；5Y期AAA等级信用债收益率持平，AA+下行1BP，AA下行3BP，AA-下行8BP；7Y期AAA等级信用债收益率上行1BP，其余等级下行1BP；10Y期AAA等级信用债收益率上行2BP，其余持平。从信用利差上看，1Y期各等级信用利差持平；3Y期AAA等级信用利差上行4BP，其余等级上行2BP；5Y期AA+及以上等级利差上行1-2BP，AA级下行1BP，AA-级下行6BP；7-10Y期各等级信用利差上行1-3BP。评级利差方面，1Y期各等级利差持平；3Y期AAA/AA+利差下行2BP，其余持平；5Y期AA/AA-等级利差下行5BP，其余等级下行1-2BP；7Y和10Y期AAA/AA+评级利差下行2BP，其余持平。期限利差方面，AAA等级5Y/3Y下行1BP,其余上行1BP；AA+等级3Y/1Y下行1BP，10Y/7Y上行1BP，其余持平；AA等级5Y/3Y和3Y/1Y下行1-2BP，其余上行1-2P。 二、城投债利差多数小幅抬升 本周城投债利差多数小幅抬升。外部评级AAA和AA+平台信用利差总体较上周分别上行2BP和1BP，AA平台总体持平。具体来看，各AAA级平台利差多数上行1-2BP，其中河南、云南持平；AA+级平台多数持平或上行1BP，其中贵州、云南和天津下行1-3BP，甘肃、内蒙古上行2BP；AA级平台多数持平或上行1BP，陕西、天津、吉林、山东下行1-3BP，贵州上行4BP。 分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差总体较上周上行2BP和1BP，区县级平台信用利差持平。具体来看，各省级平台利差多数上行1-2BP，其中新疆、安徽、浙江上行3-4BP，江苏上行7BP，云南、陕西持平；地市级平台多数上行1BP，其中云南下行1BP，青海持平，浙江上行2BP；区县级平台多数持平或上行1BP，陕西、吉林、江西下行1-2BP，贵州上行3BP。 三、产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大 产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大。本周央国企地产债利差上行1BP，混合所有制地产债利差上行123BP，民企地产债利差上行14BP。龙湖利差上行20BP，旭辉上行40BP，美的置业持平，万科上行438BP。各等级煤炭债利差上行0-2BP；AAA级钢铁债利差上行1BP，AA+上行5BP；AAA等级化工债利差上行2BP，AA+持平。陕煤上行1BP，河钢和晋控煤业利差均下行1BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债收益率小幅回落，高等级品种相对占优 本周各期限二永债收益率小幅下行，3Y期永续债表现偏强，高等级品种相对占优。具体来看，1Y期各等级二永债收益率下行0-1BP，利差压缩大致相当。3Y期各等级二级资本债收益率下行2-3BP，利差抬升0-1BP；各等级永续债收益率下行3-4BP，利差压缩0-1BP。5Y期AAA-级二级资本债收益率下行3BP，利差持平，其余等级二永债收益率下行2BP，利差上行1BP。 五、3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差继续分化 本周，产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.38BP至14.79BP，处