信用利差周度跟踪：信用债市场整体修复，弱区域城投债和二永债表现更强

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年11月5日 ➢化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩。本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行5BP、6BP和9BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、吉林和天津AAA级平台利差分别下行50BP、19BP和18BP；青海、云南和贵州AA+级平台信用利差分别下行35BP、33BP和26BP；山东和甘肃AA平台利差分别下行28BP和25BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、6BP和6BP。云南和天津省级平台信用利差下行44BP和17BP；云南和青海地市级平台利差分别下行44BP和35BP；天津和河北区县级平台利差分别下行8BP和6BP。 ➢民营和混合所有制地产债利差上行，其他主要产业债利差下行。本周，央企地产利差大致平稳，地方国企地产利差下行2BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行163BP和44BP。龙湖信用利差上行110BP，新城和美的置业信用利差分别下行2BP和3BP；金地和远洋利差分别上行155BP和133BP；万科和保利利差分别上行13BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行4BP和上行2BP，河钢和沙钢利差分别下行5BP和8BP。 ➢二永债利差全面下行，3Y期高等级品种表现更强。1Y期AAA-和AA+级二永债利差下行6-8BP，1Y期AA级二永债利差下行5-6BP；3Y期AA+和AAA-级二永债利差下行7-8BP，3Y期AA级二永债利差下行4-7BP；5Y期AA+和AAA-级二永债利差下行4-7BP，5Y期AA级二永债利差下行4BP。 ➢城投与产业永续债超额利差多数微幅上行，但城投3Y利差有所回落。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.78BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.25BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债整体走强，1-2Y期弱资质和3Y期信用债表现更好.....................................................4二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩........................................................................5三、民营和混合所有制地产债利差上行，其他主要产业债利差下行............................................7四、二永债利差全面下行，3Y期高等级品种表现更强...................................................................8五、城投与产业永续债超额利差多数微幅上行，但城投3Y利差有所回落..................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债整体走强，1-2Y期弱资质和3Y期信用债表现更好 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行0BP、3BP和2BP，信用债收益率有所回落，其中1-2Y期AAA和AAA-级品种收益率下行1-4BP，1-2Y期AA和AA+级品种收益率下行4-5BP，3Y期品种下行6-7BP，1-2Y期中低资质以及3Y期品种收益率下行幅度更大。信用利差整体上也有所压缩，1Y和3Y期各品种利差下行3-5BP，但2年期品种利差表现较弱，高等级品种利差上行2-3BP，2Y期AA级品种信用利差下行1BP。评级利差多数下行0-2BP，3Y期AA+/AA评级利差上行1BP。各品种2Y/1Y期限利差上行，而2Y/1Y期限利差下行。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩 本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行5BP、6BP和9BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、吉林和天津AAA级平台利差分别下行50BP、19BP和18BP；青海、云南和贵州AA+级平台信用利差分别下行35BP、33BP和26BP；山东和甘肃AA平台利差分别下行28BP和25BP。 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、6BP和6BP。云南和天津省级平台信用利差下行44BP和17BP；云南和青海地市级平台利差分别下行44BP和35BP；天津和河北区县级平台利差分别下行8BP和6BP。 三、民营和混合所有制地产债利差上行，其他主要产业债利差下行 本周，央企地产利差大致平稳，地方国企地产利差下行2BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行163BP和44BP。龙湖信用利差上行110BP，新城和美的置业信用利差分别下行2BP和3BP；金地和远洋利差分别上行155BP和133BP；万科和保利利差分别上行13BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行4BP和上行2BP，河钢和沙钢利差分别下行5BP和8BP。 四、二永债利差全面下行，3Y期高等级品种表现更强 本周，二永债利差全面下行，高等级品种表现更强。1Y期AAA-和AA+级二永债利差下行6-8BP，1Y期AA级二永债利差下行5-6BP；3Y期AA+和AAA-级二永债利差下行7-8BP，3Y期AA级二永债利差下行4-7BP；5Y期AA+和AAA-级二永债利差下行4-7BP，5Y期AA级二永债利差下行4BP。 五、城投与产业永续债超额利差多数微幅上行，但城投3Y利差有所回落 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.78BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.25BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一