信用利差周度跟踪：信用与二永债利差全面下行，短久期高等级品种表现更优

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信用与二永债利差全面下行，短久期高等级品种表现更优 —— 信用利差周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年7月9日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 信用债周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年7月9日 [Table_Summary] ➢ 中短端利率继续下行，信用利差明显压缩，3Y高等级降幅最大。本周中短端利率继续下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、1BP以及2BP，1Y期下行幅度更大。信用债收益率整体也下行，其中1Y期和3Y期品种下行幅度更大。1Y期各品种收益率下行6BP，3Y期各品种下行4-6BP、5Y期各品种下行1-3BP。信用利差整体明显压缩，3Y期高等级品种压缩幅度最大。1Y期各品种下行3BP，3Y期AAA级和AAA-级均下行7BP，3Y期其他品种下行3-5BP，5Y期各品种下行0-2BP。从评级利差来看，3Y期AAA-/AA+以及5Y期AA+/AA评级利差分别上行4BP和2BP。从期限利差来看，AAA级和AAA-级3Y/1Y期限利差下行2BP，其他整体上行。 ➢ 城投债利差整体下行，高评级、高行政级别城投表现更优。本周城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级平台信用利差分别下行4BP、1BP，外部主体评级AA级平台信用利差保持不变。其中，云南AAA级平台信用利差上行9BP，天津AAA级平台信用利差下行9BP；云南AA+级平台信用利差上行94BP，辽宁和天津AA+级平台信用利差分别下行33BP和11BP；重庆AA级平台信用利差下行14BP。本周省级、地市级平台信用利差分别下行5BP、2BP，区县级平台信用利差不变。其中，天津省级平台信用利差下行10BP；云南地市级平台信用利差上行43BP；贵州区县级平台信用利差上行15BP，天津区县级平台信用利差下行10BP。 ➢ 除民营地产外，其他产业债利差整体下行。本周民企地产债信用利差上行160BP，混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别下行12BP、1BP和2BP。旭辉和龙湖信用利差分别上行609BP和8BP，碧桂园、新城和美的置业信用利差分别下行664BP、1BP、1BP；金地、远洋信用利差分别上行13BP、4753BP；万科和保利信用利差分别下行3BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅下行，晋能煤业、陕煤、河钢和沙钢信用利差分别下行1BP、2BP、1BP、10BP。 ➢ 二永债利差全面下行，短久期高评级品种下行幅度更大。本周二永债利差全面下行，短久期高评级品种下行幅度更大。其中1Y期各评级商业银行二级资本债利差下行4-6BP、1Y期商业银行利差下行3-5BP，3Y期各评级商业银行二永债利差均下行2-4BP,其中高等级品种利差下行幅度更大。而5年期二永债利差下行幅度较小。 ➢ 3Y期产业与城投永续差额利差整体上行，而5Y期整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行4.36BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行5.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行4.71BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.14BP。 ➢ 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、中短端利率继续下行，信用利差明显压缩，3Y高等级降幅最大 ........................................... 4 二、城投债利差整体下行，高评级、高行政级别城投表现更优 .................................................... 5 三、除民营地产外，其他产业债利差整体下行................................................................................ 7 四、二永债利差全面下行，短久期高评级品种下行幅度更大 ........................................................ 8 五、3Y期产业与城投永续超额利差整体上行，而5Y期整体下行 ................................................. 8 六、信用利差数据库编制说明 ........................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中债中短票和国开债收益率 ......................................................................................... 4 图 2：中债中短票信用利差（BP） ......................................................................................... 4 图 3：中债中短票评级和期限利差（BP） .............................................................................. 4 图 4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） ....................................................................... 5 图 5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） ........................................................................ 5 图 6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） ......................................................................... 6 图 7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） ................................................................... 6 图 8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） ................................................................... 6 图 9：重点产业债信用利差变化（BP） .................................................................................. 7 图 10：五家头部示范民营房企信用利差（BP） ..................................................................... 7 图 11：金地和远洋信用利差（BP） ....................................................................................... 7 图 12：保利和万科信用利差（BP） ....................................................................................... 8 图 13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP） .................................................................. 8 图 14：商业银行信用利差（BP） ........................................................................................... 8 图 15：产业永续债超额利差（BP） ....................................................................................... 9 图 16：城投永续债超额利差（BP） ....................................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、 中短端利率继续下行，信用利差明显压缩，3Y高等级降幅最大 本周中短端利率继续下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别下行3BP、1BP以及2BP，1Y期下行幅度更大。信用债收益率整体也下行，其中1Y期和3Y期品种下行幅度更大。1Y期各品种收益率下行6BP，3Y期各品种下行4-6BP、5Y期各品种下行1-3BP。信用利差整体明显压缩，3Y期高等级品种压缩幅度最大。1Y期各品种下行3BP，3Y期AAA级和AAA-级均下行7BP，3Y期其他品种下行3-5BP，5Y期各品种下行0-2BP。从评级利差来看，3Y期AAA-/AA+以及5Y期AA+/AA评级利差分别上行4BP和2BP。从期限利差来看，AAA级和AAA-级3Y/1Y期限利差下行2BP，其他整体上行。 图 1：中债中短票和国开债收益率 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图 2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 3：中债中短票评级和期限利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 AAAAAA-AA+AAAAAAAA-AA+AAAAAAAA-AA+AA2023.7.72.412.462.512.592.702.883.003.363.043.223.343.742.062.362.522023.6.302.472.522.572.652.782.963.043.423.063.253.383.762.092.372.53收益率变动（BP）-6-6