信用利差周度跟踪：信用利差被动小幅提升，短久期二永债利差下行

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年8月5日 ➢城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级和AA级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA+级平台信用利差保持不变。其中，云南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行8BP和6BP；云南AA+级平台信用利差下行7BP，贵州AA+级平台信用利差下行39BP；山西AA级平台信用利差下行9BP。不同行政级别城投债信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，山东省级平台信用利差上行5BP；青海和辽宁地市级平台信用利差分别上行7BP和5BP；四川和天津区县级平台信用利差上行7BP和6BP，贵州区县级平台信用利差下行3BP。 ➢产业债利差整体上行，民营地产债利差分化。本周，混合所有制房企、地方国企、民企和央企地产债信用利差分别上行89BP、4BP、2BP和3BP。旭辉、龙湖、美的置业和新城信用利差分别上行226BP、44BP、14BP和3BP，碧桂园信用利差下行1179BP；金地信用利差上行268BP，远洋信用利差下行514BP；万科和保利信用利差分别上行13BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅上行，陕煤和河钢信用利差分别上行1BP和3BP，晋能煤业信用利差下行1BP，沙钢信用利差保持不变。 ➢1Y期和3Y期AA级二永债利差下行，中长期高等级二永债利差仍小幅走高。1Y期各等级二永续债利差下行1-4BP，且弱资质品种下行幅度相对更大。3Y期AA级商业银行二永债利差分别下行1BP和3BP，中长期中高等级整体上行1-3BP。 ➢城投与产业永续债超额利差变动不大。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.05BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.81BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.48BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、信用利差被动小幅走阔，期限利差上行...................................................................................4二、城投债利差小幅上行...................................................................................................................5三、产业债利差整体上行，民营地产债利差分化............................................................................7四、1Y期和3Y期AA级二永债利差下行，中长期高等级二永债利差仍小幅走高.......................8五、城投与产业永续债超额利差变动不大.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差被动小幅走阔，期限利差上行 本周无风险利率整体回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP、1BP和3BP。信用债收益率也有所回落，其中1Y期各品种收益率下行3-4BP，3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种下行2-3BP，1Y与5Y期品种下行幅度更大。但信用利差被动小幅走扩，1Y期与3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种上行1-2BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA评级利差下行4BP，其他整体在-1-1BP波动。期限利差整体上行，其中AAA级和AA+级3Y/1Y上行幅度较大，达4BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差小幅上行 本周城投信用利差上行。外部主体评级AAA级和AA级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA+级平台信用利差保持不变。其中，云南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行8BP和6BP；云南AA+级平台信用利差下行7BP，贵州AA+级平台信用利差下行39BP；山西AA级平台信用利差下行9BP。 本周，不同行政级别城投信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，山东省级平台信用利差上行5BP；青海和辽宁地市级平台信用利差分别上行7BP和5BP；四川和天津区县级平台信用利差上行7BP和6BP，贵州区县级平台信用利差下行3BP。 三、产业债利差整体上行，民营地产债利差分化 本周，混合所有制房企、地方国企、民企和央企地产债信用利差分别上行89BP、4BP、2BP和3BP。旭辉、龙湖、美的置业和新城信用利差分别上行226BP、44BP、14BP和3BP，碧桂园信用利差下行1179BP；金地信用利差上行268BP，远洋信用利差下行514BP；万科和保利信用利差分别上行13BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅上行，陕煤和河钢信用利差分别上行1BP和3BP，晋能煤业信用利差下行1BP，沙钢信用利差保持不变。 四、1Y期和3Y期AA级二永债利差下行，中长期高等级二永债利差仍小幅走高 本周，1Y期各等级二永债和3Y期AA级二永债利差下行，但中长期中高等级二永债利差仍小幅走高。1Y期各等级二永续债利差下行1-4BP，且弱资质品种下行幅度相对更大。3Y期AA级商业银行二永债利差分别下行1BP和3BP，中长期中高等级整体上行1-3BP。 五、城投与产业永续债超额利差变动不大 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.05BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.81BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.48BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平安普惠等从事研究与投资工作。 朱金保，复旦大学金融硕士，曾供