信用利差周度跟踪：存款利率下调信用债表现强势，中长端信用利差显著压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 23存款利率下调信用债表现强势中长端信用利差显著压缩[Table_ReportDate]2025年5月24日[Table_Summary]➢信用债收益率全线下行，长久期品种表现强势。本周利率债整体窄幅震荡，1Y期国开债收益率上行1BP，3Y期国开债收益率持平，5Y、7Y、10Y期国开债收益率均下行1BP。受存款利率下调的影响，信用债收益率全线下行，长端下行幅度更大，1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP，3Y期各等级信用债收益率下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种下行5BP，AA+和AA品种下行2-3BP，7Y期各等级收益率下行5-7BP，10Y期各等级收益率下行4BP。从信用利差上看，本周各品种信用债利差均有所压缩，7Y期品种利差下行幅度最大，1Y期各等级信用债利差下行2-3BP，3Y期各等级信用债利差下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种利差下行4BP，其余下行1-2BP，7Y期各等级下行4-6BP，10Y期各等级信用债利差下行3BP。➢城投债利差下行，弱资质平台下行幅度略高。本周城投债利差总体下行，外部主体评级AAA级平台利差下行3BP，AA+和AA平台利差下行4BP。各省AAA级平台利差多数下行2-4BP，天津、辽宁下行6-7BP，宁夏较上周基本持平；AA+级平台利差多数下行3-4BP，天津、吉林、贵州下行5BP，黑龙江下行19BP；AA级平台利差多数下行4-6BP，四川下行8BP，辽宁、北京、海南、广西、甘肃下行1-2BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台利差分别下行3BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行2-3BP，重庆下行4BP，陕西下行5BP,天津下行7BP；多数区域地市级平台利差下行3-4BP，辽宁下行7BP，云南下行9BP，黑龙江下行19BP；多数区域区县级平台利差下行3-4BP，福建、安徽、重庆、吉林、四川、河南下行5-6BP，山西下行9BP。➢产业债利差总体下行，混合所有制地产债利差显著回落。央国企地产债利差下行2-3BP，混合所有制地产债利差大幅下行41BP，民企地产债利差抬升11BP。龙湖上行4BP，旭辉上行454BP，美的置业、金地下行4BP，华发股份下行7BP，万科下行90BP。各等级煤炭债和钢铁债利差下行1-2BP；AAA化工债利差下行2BP，AA+化工债下行4BP，陕煤、晋控煤业、河钢利差均下行2BP。➢二永债收益率多数下行，二级资本债表现好于永续债，3-5年中低等级压缩幅度最大。1Y期各等级商业银行二级资本债收益率下行1BP，利差较上周压缩2BP；永续债收益率大致持平，利差压缩1BP。3Y期AAA-二级资本债收益率下行1BP，AA+级AA级收益率下行5-7BP，各等级永续债收益率下行3BP，利差压缩幅度大致相当。5Y期AAA-和AA二级资本债收益率下行4BP，利差压缩3BP，AA+品种收益率下行7BP，利差压缩6BP；AAA-和AA+级永续债收益率下行3BP，利差下行2BP，AA永续债下行5BP，利差压缩4BP。➢产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差压缩。产业永续债超额利差持平，AAA3Y超额利差为11.71BP，处于2015年以来的20.84%分位数,AAA5Y超额利差为9.22BP，处于2015年以来的9.90%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.82BP至5.43BP，处于0.51%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行1.63BP至8.93BP，处于6.82%分位数。➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、信用债收益率全线下行，长久期品种表现强势......................................................................4二、城投债利差下行，弱资质平台下行幅度略高..........................................................................5三、产业债利差总体下行，混合所有制地产债利差显著回落......................................................6四、二永债利差显著压缩3-5年中低等级二级债表现最强.........................................................7五、产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差压缩..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9图目录图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、信用债收益率全线下行，长久期品种表现强势本周利率债整体窄幅震荡，1Y期国开债收益率上行1BP，3Y期国开债收益率持平，5Y、7Y、10Y期国开债收益率均下行1BP。受存款利率下调的影响，信用债收益率全线下行，长端下行幅度更大，1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP，3Y期各等级信用债收益率下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种下行5BP，AA+和AA品种下行2-3BP，7Y期各等级收益率下行5-7BP，10Y期各等级收益率下行4BP。从信用利差上看，本周各品种信用债利差均有所压缩，7Y期品种利差下行幅度最大，1Y期各等级信用债利差下行2-3BP，3Y期各等级信用债利差下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种利差下行4BP，其余下行1-2BP，7Y期各等级下行4-6BP，10Y期各等级信用债利差下行3BP。评级利差分化，1Y期AA+/AA评级利差下行1BP；3Y期AA+/AA评级利差上行2BP，AA/AA-下行1BP；5Y期AAA/AA+评级利差上行3BP，其余下行1-2BP；7Y期AAA/AA+上行2BP；其余品种的评级利差较上周持平。期限利差多数小幅下行，AAA等级3Y/1Y、5Y/3Y和7Y/5Y期限利差下行1-3BP，10Y/7Y上行2BP；AA+3Y/1Y和7Y/5Y期限利差下行1-3BP，其余持平；AA等级3Y/1Y上行2BP，5Y/3Y和7Y/5Y下行2-3BP，10Y/7Y持平。图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。图2：中债中短票信用利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心图3：中债中短票评级和期限利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA2025/5/231.68