信用债收益率跟随利率下行 7年期品种表现强势——信用利差周度跟踪

歌声ue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债收益率跟随利率下行7年期品种表现强势 ——信用利差周度跟踪 2025年6月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 朱金保固定收益分析师 执业编号：S1500524080002联系电话：+8615850662789 邮箱：zhujinbao@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率跟随利率下行7年期品种表现强势 2025年6月21日 信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势。本周利率债收益率整体下行，1Y和3Y期国开债收益率下行2BP，5Y、7Y和10Y期国开债收益率下行3BP。信用债收益率跟随下行，7Y期品种下行幅度最大。1Y期各等级信用债收益率下行2BP；3Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；5Y期各等级信用债收益率下行1-3BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期AAA、AA+和AA等级收益率分别下行4BP、2BP和3BP。信用利差多数持平或小幅下行，部分5Y期品种利差上行。1Y期各等级信用利差下行1BP；3Y期各等级信用利差下行0-1BP；5Y期AA+和AA级信用利差上行2BP，其余等级持平；7Y期各等级信用利差下行2BP；10Y期AAA级信用利差下行1BP，AA+级上行1BP，AA级持平。 城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好。外部评级AAA级平台信用利差持平，AA+和AA级平台信用利差下行1BP。各省AAA级平台利差多数持平或下行1BP，湖南、甘肃上行1BP，内蒙古、贵州和天津下行2BP；AA+级平台利差多数持平或下行1BP，陕西、云南、贵州和天津下行2BP，青海下行3BP；AA级平台利差多数持平或下行1-2BP，甘肃上行1BP，辽宁上行2BP，山西和广西上行3BP，重庆下行3BP，天津下行5BP。分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差持平，区县级平台信用利差下行1BP。各省级平台利差多数持平或下行1-2BP，上海、江苏和甘肃上行1BP；各地市级平台利差多数持平或下行1-2BP，海南、甘肃和广西上行1BP，青海和贵州下行3BP；区县级平台利差多数持平或下行1-2BP，贵州上行1BP，山西和辽宁上行2BP。 产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落。本周央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差小幅下行1BP，民企地产债利差抬升30BP。龙湖利差下行16BP，美的置业利差下行1BP，金地、万科利差持平，旭辉利差上行566BP。AAA和AA+级煤炭债利差持平；AA下行3BP，AAA级钢铁债利差持平，AA+上行1BP；各等级化工债利差下行1BP。陕煤和河钢利差均上行1BP，晋控煤业持平。 二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强。1Y期各等级二永债收益率下行2-3BP，利差下行0-1BP。3Y期各等级二永债收益率下行1-3BP，利差变动-1至1BP。5Y期各等级二级资本债收益率下行2-4BP，利差变动-1至1BP；5Y期AAA-和AA+永续债收益率下行4BP，利差下行1BP，AA永续债收益率下行6BP，利差下行3BP。 5Y期永续债超额利差压缩。产业AAA3Y永续债超额利差持平于6.19BP，处于2015年以来的1.03%分位数,AAA5Y永续债超额利差下行0.65BP至11.11BP，处于2015年以来的19.74%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.61BP至5.99BP，处于2.35%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行1.32BP，处于7.70%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势4 二、城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好5 三、产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落6 四、二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强8 五、5Y期永续债超额利差压缩8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）5 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）7 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）8 图16：城投永续债超额利差（BP）8 一、信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势 本周利率债收益率整体下行，1Y和3Y期国开债收益率下行2BP，5Y、7Y和10Y期国开债收益率下行3BP。信用债收益率跟随下行，7Y期品种下行幅度最大。1Y期各等级信用债收益率下行2BP；3Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；5Y期各等级信用债收益率下行1-3BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期AAA、AA+和AA等级收益率分别下行4BP、2BP和3BP。信用利差多数持平或小幅下行，部分5Y期品种利差上行。1Y期各等级信用利差下行1BP；3Y期各等级信用利差下行0-1BP；5Y期AA+和AA级信用利差上行2BP，其余等级持平；7Y期各等级信用利差下行2BP；10Y期AAA级信用利差下行1BP，AA+级上行1BP，AA级持平。评级利差和期限利差变动有限。评级利差方面，1Y和7Y期各等级评级利差均与上周持平，3Y期AA+/AA和5Y期AA+/AA评级利差同样持平，其余评级利差变动幅度不超过2BP。期限利差方面，AAA级3Y/1Y和7Y/5Y期限利差分别下行1BP和2BP；AA+级5Y/3Y和10Y/7Y期限利差分别上行1BP和2BP，7Y/5Y下行4BP；AA级5Y/3Y和10Y/7Y期限利差上行1BP，7Y/5Y下行4BP；其余期限利差持平。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2025/6/20 1.71 1.78 1.81 2.29 1.80 1.92 2.06 2.87 1.89 2.04 2.35 3.30 1.94 2.12 2.40 2.06 2.37 2.63 1.49 1.58 1.58 1.73 1.68 2025/6/13 1.73 1.80 1.83 2.31 1.83 1.94 2.08 2.90 1.91 2.05 2.35 3.32 1.99 2.16 2.45 2.10 2.39 2.66 1.50 1.60 1.61 1.75 1.70 收益率变动（BP） -2 -2 -2 -2 -3 -2 -2 -3 -3 -1 -1 -3 -4 -4 -4 -4 -2 -3 -2 -2 -3 -3 -3 历史均值 3.08 3.27 3.47 5.12 3.39 3.62 3.93 5.72 3.62 3.91 4.32 6.16 3.79 4.13 4.59 3.92 4.28 4.76 2.61 2.99 3.17 3.37 3.34 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 5.55 5.86 6.16 5.58 5.89 6.48 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 3/4分位数 3.41 3.72 4.06 5.65 3.86 4.15 4.55 6.31 4.10 4.52 5.00 6.79 4.33 4.78 5.36 4.46 4.89 5.52 2.85 3.38 3.65 3.86 3.78 中位数 2.95 3.13 3.40 5.33 3.34 3.57 3.95 5.98 3.61 3.93 4.41 6.45 3.84 4.22 4.70 4.01 4.37 4.86 2.52 2.96 3.20 3.40 3.34 1/4分位数 2.53 2.64 2.74 4.90 2.89 3.08 3.33 5.55 3.15 3.41 3.77 6.05 3.32 3.60 4.01 3.49 3.77 4.22 2.14 2.52 2.68 2.95 2.95 最低 1.61 1.71 1.80 2.29 1.67 1.83 2.01 2.85 1.79 1.97 2.19 3.11 1.93 2.12 2.29 2.00 2.24 2.41 1.19 1.38 1.41 1.61 1.60 历史分位数 0.80% 0.60% 0.10% 0.00% 0.40% 0.40% 0.30% 0.10% 0.60% 0.60% 2.70% 0.70% 0.30% 0.00% 0.70% 1.20% 1.60% 1.60% 2.80% 1.60% 1.90% 1.40% 1.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2025/6/20 22 29 33 81 22 34 48 129 31 46 77 172 22 39 68 38 69 95 变动 近1周 -1 -1 -1 -1 -1 0 0 -1 0 2 2 0 -2 -2 -2 -1 1 0 近1月 5 5 3 -11 2 2 -2 -14 -2 -2 -1 -10 -6 -6 -7 -4 -2 -7 近6月 -12 -14 -15 -57 -17 -17 -16 -43 -16 -15 -6 -27 -12 -12 -14 3 14 9 近1年 -3 -6 -7 -40 4 6 15 -31 8 13 39 -14 6 11 21 18 37 35 历史均值 46 65 85 251 40 62 93 273 45 73 114 299 41 75 121 57 93 140 最高 99 135 179 360 85 127 169 385 94 128 173 395 82 142 198 110 180 248 3/4分位数 58 81 109 298 48 73 112 322 52 84 136 350 50 87 144 66 109 169 中位数 43 61 81 279 39 60 94 290 45 73 118 317 42 77 126 58 92 138 1/4分位数 34 45 57 201 32 49 74 226 38 61 99 241 33 65 104 49 79 117 最低 14 23 27 81 12 22 27 97 13 24 29 118 4 14 19 7 17 20 历史分位数 2.70% 0.60% 0.50% 0.00% 7.20% 4.50% 6.00% 2.3