信用利差周度跟踪：市场调整中信用表现好于利率，弱资质利差继续大幅压缩

——信用利差周度跟踪 3市场调整中信用表现好于利率，弱资质利差继续大幅压缩 证券研究报告 债券研究 2024年7月7日 市场调整中高等级信用债表现平稳，弱资质品种利差继续大幅压缩。本周中短端利率有所回升，1-5Y期国开债收益率分别上行2BP、1BP、2BP以及3BP。信用债表现分化，弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行2BP，2Y期收益率上行1BP，3Y期收益率下行1BP，5Y期收益率上行1BP，但1-5Y期AA-级品种利差下行10-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行4BP，2-5年期AA级及以上品种利差下行0-3BP，1-5Y期AA-级品种利差下行11-15BP。各期限AA/AA-评级利差下行11-13BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行0-2BP。 ➢本周城投债利差整体下行，贵州利差下行幅度较大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、4BP和5BP。各省AAA级平台利差多数下行3-5BP；贵州和辽宁AA+级平台利差分别下行16BP和8BP；贵州、山东和吉林AA级平台利差分别下行14BP、12BP和11BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP。各省级平台利差多数下行3-5BP，贵州和云南地级市平台利差分别下行13BP和9BP；贵州和山东区县级平台利差分别下行14BP和8BP。 ➢本周产业债利差下行，混合所有制房企、民营房企和弱资质煤炭、钢铁债表现较强。央企、地方国企、民企地产和混合所有制地产债利差分别下行4BP、4BP、29BP以及223BP。龙湖利差下行62BP；金地利差下行206BP，万科利差下行47BP；华发股份和保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-5BP，AA级煤炭债利差下行12BP，AA+级钢铁债利差下行7BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行3BP和9BP。 ➢本周二永债收益率跟随利率小幅上行，利差维持平稳，表现弱于城投和产业债。具体来看，1-5Y期商业银行二级资本债利差下行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差上行1BP，3Y期商业银行永续债利差下行1BP，5Y期AAA-级和AA+级商业银行永续债利差不变，5Y期AA级商业银行永续债利差下行2BP。 ➢本周产业和城投永续债超额利差延续下行。产业AAA3Y永续债超额利差下行1.90BP至6.65BP，处于历史0.29%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.01BP至6.50BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.31BP至10.46BP，处于3.67%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.67BP至6.07BP，处于0.15%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、市场调整中高等级信用债表现平稳，弱资质品种利差继续大幅压缩....................................4二、城投利差整体下行，贵州利差下行幅度较大............................................................................5三、产业债利差下行，民营房企及弱资质周期债降幅更大............................................................7四、二永债收益率跟随利率小幅上行，利差维持大致平稳............................................................8五、产业和城投永续债超额利差延续下行.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、市场调整中高等级信用债表现平稳，弱资质品种利差继续大幅压缩 本周中短端利率有所回升，1-5Y期国开债收益率分别上行2BP、1BP、2BP以及3BP。信用债表现分化，弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行2BP，2Y期收益率上行1BP，3Y期收益率下行1BP，5Y期收益率上行1BP，但1-5Y期AA-级品种利差下行10-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行4BP，2-5年期AA级及以上品种利差下行0-3BP，1-5Y期AA-级品种利差下行11-15BP。各期限AA/AA-评级利差下行11-13BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行0-2BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，贵州利差下行幅度较大 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、4BP和5BP。各省AAA级平台利差多数下行3-5BP；贵州和辽宁AA+级平台利差分别下行16BP和8BP；贵州、山东和吉林AA级平台利差分别下行14BP、12BP和11BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP。各省级平台利差多数下行3-5BP，贵州和云南地级市平台利差分别下行13BP和9BP；贵州和山东区县级平台利差分别下行14BP和8BP。 三、产业债利差下行，民营房企及弱资质周期债降幅更大 本周产业债利差下行，混合所有制房企、民营房企和弱资质煤炭、钢铁债表现较强。央企、地方国企、民企地产和混合所有制地产债利差分别下行4BP、4BP、29BP以及223BP。龙湖利差下行62BP；金地利差下行206BP，万科利差下行47BP；华发股份和保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-5BP，AA级煤炭债利差下行12BP，AA+级钢铁债利差下行7BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行3BP和9BP。 四、二永债收益率跟随利率小幅上行，利差维持大致平稳 本周二永债收益率跟随利率小幅上行，利差维持平稳，表现弱于城投和产业债。具体来看，1-5Y期商业银行二级资本债利差下行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差上行1BP，3Y期商业银行永续债利差下行1BP，5Y期AAA-级和AA+级商业银行永续债利差不变，5Y期AA级商业银行永续债利差下行2BP。 五、产业和城投永续债超额利差延续下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.90BP至6.65BP，处于历史0.29%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.01BP至6.50BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.31BP至10.46BP，处于3.67%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.67BP至6.07BP，处于0.15%分位数。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券