信用利差周度跟踪：调整中信用利差被动压缩 弱资质品种依然延续强势

——信用利差周度跟踪 3调整中信用利差被动压缩弱资质品种依然延续强势 证券研究报告 债券研究 2024年8月11日 ➢城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行2BP、1BP以及4BP。各省AAA级平台利差下行1-3BP；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行7BP和5BP；云南和辽宁AA级平台利差分别下行10BP和16BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行1-3BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁、贵州和云南分别下行15BP、12BP和7BP；区县级平台利差多数下行1-3BP，吉林和云南区县级平台利差分别下行8BP和10BP。 ➢产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。本周产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行3BP、3BP和14BP,民企上行82BP。龙湖利差下行35BP；金地利差下行51BP，万科利差上行10BP；华发股份下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行1BP、3BP以及5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；AAA级化工债利差下行4BP，AA+级化工债利差上行2BP。陕煤利差下行3BP，晋控煤业下行3BP，河钢利差下行4BP。 ➢二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端，1Y以内各品种利差继续上行，而3-5年利差压缩。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差上行1-2BP，商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行1-3BP，永续债利差下行2BP；5Y期主要品种二永债利差均下行2BP，而AA级商业银行二级资本债利差下行5BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.88BP至6.67BP，处于历史2.05%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.09BP，处于历史1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.28BP至7.68BP，处于0.59%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.45BP至5.89BP，处于0.37%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、调整中信用利差被动压缩，弱资质品种依然延续强势..........................................................4二、城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大......................................................................5三、产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行...............................................7四、二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端..............................................................8五、产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、调整中信用利差被动压缩，弱资质品种依然延续强势 本周债券市场有所调整，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP、7BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率调整,但弱资质品种表现依然强劲，延续了下行态势。1Y期AA级及以上品种收益率上行1-2BP，2Y期上行2BP，3Y期上行5-6BP，5Y期上行4BP，而1Y期AA-级品种收益率保持平稳，2Y期下行6BP，3Y期下行3BP，5Y期下行7BP。从信用利差来看，各等级利差均被动压缩，1Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，2Y期下行5BP，3-5Y期下行1-2BP，1Y期AA-级品种利差下行5BP,2Y期下行13BP，3Y期下行10BP，5Y期下行13BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差上行0-1BP，1Y、2Y、3Y及5Y期AA/AA-评级利差分别下行2BP、8BP、9BP和11BP。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差上行0-1BP，3Y/2Y上行3-4BP，5Y/3Y下行0-1BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，3Y/2Y上行3BP，5Y/3Y下行3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行2BP、1BP以及4BP。各省AAA级平台利差下行1-3BP；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行7BP和5BP；云南和辽宁AA级平台利差分别下行10BP和16BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行1-3BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁、贵州和云南分别下行15BP、12BP和7BP；区县级平台利差多数下行1-3BP，吉林和云南区县级平台利差分别下行8BP和10BP。 三、产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行 本周产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行3BP、3BP和14BP,民企地产债利差上行82BP。龙湖利差下行35BP；金地利差下行51BP，万科利差上行10BP；华发股份下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行1BP、3BP以及5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；AAA级化工债利差下行4BP，AA+级化工债利差上行2BP。陕煤利差下行3BP，晋控煤业下行3BP，河钢利差下行4BP。 四、二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端 本周二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端，1Y以内各品种利差继续上行，而3-5年利差压缩。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差上行1-2BP，商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行1-3BP，永续债利差下行2BP；5Y期主要品种二永债利差均下行2BP，而AA级商业银行二级资本债利差下行5BP。 五、产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.88BP至6.67BP，处于历史2.05%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.09BP，处于历史1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.28BP至7.68BP，处于0.59%分位数， 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 8 城投AAA5Y永续债超额利差下行2.45BP至5.89BP，处于0.37%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（