信用利差周度跟踪：信用利差被动上行，弱资质城投债表现仍强势

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2024年1月21日 ➢城投债利差走势分化，弱资质城投债表现仍然强势。外部主体评级AAA级平台利差上行2BP，AA+级和AA级平台利差分别下行1BP和8BP。其中，云南AAA级平台利差下行7BP；云南、青海、广西和宁夏AA+级平台利差分别下行114BP、31BP、23BP和21BP；贵州、山东和四川AA级平台利差分别下行39BP、16BP和16BP。不同行政级别城投债信用利差分化，省级平台利差上行2BP，地市级和区县级平台利差分别下行2BP和3BP。其中，贵州、天津和甘肃省级平台利差分别下行3BP、2BP以及1BP；云南、贵州、青海和宁夏地市级平台利差分别下行81BP、48BP、31BP和21BP；辽宁、贵州和山东区县级平台利差分别下行44BP、26BP和12BP。 ➢产业债利差多数上行，混合所有制地产利差下行。本周，民企地产债利差上行50BP，央企和混合所有制房企地产债利差分别下行1BP和153BP，地方国企地产债利差维持不变。龙湖和美的置业利差分别上行248BP和2BP；远洋利差上行252BP，金地利差下行1BP；保利和万科信用利差分别上行8BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差分化，陕煤信用利差上行3BP，晋能煤业信用利差维持不变，沙钢信用利差下行2BP，河钢信用利差维持不变。 ➢本周3-5Y期二永债利差整体下行，5Y期品种利差已降至历史低位。1Y期二永债利差大致平稳，AAA-级二永债与AA+级永续债上行0-1BP，其他弱资质品种下行0-2BP。3-5Y期二级债利差下行3-5BP，3Y期永续债利差下降3BP，5Y期永续债利差下行2-5BP。在近期利率的下行后，5Y期二永债利差均已降至历史低位附近。 ➢城投和产业永续债超额利差走势分化。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.73BP至16.06BP，处于历史13.35%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.03BP至18.74BP，处于历史15.63%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.84BP至8.91BP，处于历史0.51%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.99BP至41.41BP，处于历史28.61%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现相对较强........................................................................4二、城投债利差走势分化，弱资质城投债表现仍然强势................................................................5三、产业债利差多数上行，混合所有制地产利差下行....................................................................7四、本周3-5Y期二永债利差整体下行，5Y期品种利差已降至历史低位.....................................8五、城投和产业永续债超额利差走势分化.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现相对较强 本周随着税期后资金转松，中短端利率债收益率有所回落，信用债收益率整体也有所下行，弱资质品种表现相对较强，但是表现弱于利率，利差被动走阔。具体来看，各期限AAA和AA+级品种收益率下行0-1BP，而AA和AA-级品种收益率下行2-3BP。从信用利差来看，各期限AAA和AA+级品种利差上行2-4BP，AA和AA-级利差上行1-2BP。1-3Y期AA+/AA级评级利差下行2-3BP，其他品种评级利差上行0-1BP。期限利差分化，其中AAA级和AA+级2Y/1Y以及AAA级3Y/1Y期限利差下行1BP，其他品种期限利差上行0-1BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差走势分化，弱资质城投债表现仍然强势 本周，城投债信用利差分化。外部主体评级AAA级平台信用利差上行2BP，AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP和8BP。其中，云南AAA级平台信用利差下行7BP；云南、青海、广西和宁夏AA+级平台信用利差分别下行114BP、31BP、23BP和21BP；贵州、山东和四川AA级平台信用利差分别下行39BP、16BP和16BP。 各行政级别城投债信用利差分化，省级平台信用利差上行2BP，地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP和3BP。其中，贵州、天津和甘肃省级平台利差分别下行3BP、2BP以及1BP；云南、贵州、青海和宁夏地市级平台信用利差分别下行81BP、48BP、31BP和21BP；辽宁、贵州和山东区县级平台信用利差分别下行44BP、26BP和12BP。 三、产业债利差多数上行，混合所有制地产利差下行 本周，民企地产债利差上行50BP，央企和混合所有制房企地产债利差分别下行1BP和153BP，地方国企地产债利差维持不变。龙湖和美的置业利差分别上行248BP和2BP；远洋利差上行252BP，金地利差下行1BP；保利和万科信用利差分别上行8BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差分化，陕煤信用利差上行3BP，晋能煤业信用利差维持不变，沙钢信用利差下行2BP，河钢信用利差维持不变。 四、本周3-5Y期二永债利差整体下行，5Y期品种利差已降至历史低位 本周3-5Y期二永债利差整体下行，5Y期品种利差已降至历史低位。具体来看，1Y期二永债利差大致平稳，AAA-级二永债与AA+级永续债上行0-1BP，其他弱资质品种下行0-2BP。3-5Y期二级债利差下行3-5BP，3Y期永续债利差下降3BP，5Y期永续债利差下行2-5BP。在近期利率的下行后，5Y期二永债利差均已降至历史低位附近。 五、城投和产业永续债超额利差走势分化 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.73BP至16.06BP，处于历史13.35%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.03BP至18.74BP，处于历史15.63%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.84BP至8.91BP，处于历史0.51%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行3.99BP至41.41BP，处于历史28.61%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差