信用利差周度跟踪：利率波动下信用利差整体走扩，但弱资质品种仍维持强势

——信用利差周度跟踪 3利率波动下信用利差整体走扩，但弱资质品种仍维持强势 证券研究报告 债券研究 2024年3月17日 ➢弱资质平台利差继续回落。本周外部主体评级AAA级和AA+级城投平台利差维持不变，AA级平台利差下行4BP，弱资质品种表现仍然偏强。其中，广西AAA级平台信用利差下行3BP；青海、甘肃和广西AA+级平台信用利差分别下行15BP、6BP和5BP；吉林、贵州、山东和山西AA级平台信用利差分别下行53BP、29BP、11BP和11BP。分行政级别来看，地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP，省级平台信用利差维持不变。其中，云南省级平台信用利差上行3BP；贵州、青海和吉林地市级平台信用利差分别下行26BP、15BP和9BP；贵州区县级平台信用利差下行33BP。 ➢产业债利差整体小幅上行。本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债利差分别上行3BP、3BP和68BP，民企地产债利差下行30BP。美的置业和龙湖利差分别下行18BP和862BP；金地利差下行364BP；万科和保利利差分别上行214BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行3BP和4BP，河钢利差上行2BP，沙钢利差下行3BP。 ➢二永债利差整体上行，3Y期品种上行幅度更大。本周随着市场调整，银行二永债利差整体也有所走扩，其中3Y期品种上行幅度更大。具体来看，1Y期银行二级债利差走扩1BP，1Y期永续债利差下行0-1BP；3Y期各等级银行二级债利差上行5-7BP，永续债利差上行4BP；而5Y期银行二永债利差上行0-1BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢产业永续债超额利差整体上行，城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额仍为11.51BP，处于1.54%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行3.12BP至13.46BP，处于3.08%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.60BP至15.88BP，处于4.11%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.82BP至36.29BP，处于19.22%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、2-3Y期中高等级信用债利差走阔，弱资质品种表现仍强.......................................................4二、城投债利差整体下行，弱资质品种表现仍强............................................................................5三、产业债利差多数上行...................................................................................................................7四、二永债利差整体上行，3Y期品种上行幅度更大.......................................................................8五、产业永续债超额利差整体上行，城投永续债超额利差整体下行............................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、2-3Y期中高等级信用债利差显著走阔，弱资质品种利差继续压缩 本周利率债收益率显著上行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别上行8BP、3BP和5BP。中高等级信用债收益率整体同样走高，但是弱资质品种收益率反而有所回落。1-3Y期AA级及以上品种收益率上行8-10BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行5BP、3BP以及2BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差不变，2Y期AA级及以上品种利差上行5-7BP，3Y期AA级及以上品种利差上行4-5BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行13BP、6BP以及7BP。评级利差多数下行，1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行13BP、11BP以及11BP。期限利差多数上行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、弱资质平台利差继续回落 本周外部主体评级AAA级和AA+级城投平台利差维持不变，AA级平台利差下行4BP，弱资质品种表现仍然偏强。其中，广西AAA级平台信用利差下行3BP；青海、甘肃和广西AA+级平台信用利差分别下行15BP、6BP和5BP；吉林、贵州、山东和山西AA级平台信用利差分别下行53BP、29BP、11BP和11BP。 分行政级别来看，地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP，省级平台信用利差维持不变。其中，云南省级平台信用利差上行3BP；贵州、青海和吉林地市级平台信用利差分别下行26BP、15BP和9BP；贵州区县级平台信用利差下行33BP。 三、产业债利差整体小幅上行 本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别上行3BP、3BP和68BP，民企地产债信用利差下行30BP。美的置业和龙湖信用利差分别下行18BP和862BP；金地信用利差下行364BP；万科和保利信用利差分别上行214BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差多数上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行3BP和4BP，河钢信用利差上行2BP，沙钢信用利差下行3BP。 四、二永债利差整体上行，3Y期品种上行幅度更大 本周随着市场调整，银行二永债利差整体也有所走扩，其中3Y期品种上行幅度更大。具体来看，1Y期银行二级债利差走扩1BP，1Y期永续债利差下行0-1BP；3Y期各等级银行二级债利差上行5-7BP，永续债利差上行4BP；而5Y期银行二永债利差上行0-1BP。 五、产业永续债超额利差整体上行，城投永续债超额利差整体下行 本周，产业AAA3Y永续债超额仍为11.51BP，处于1.54%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行3.12BP至13.46BP，处于3.08%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.60BP至15.88BP，处于4.11%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.82BP至36.29BP，处于19.22%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益