债市止跌信用跟随利率下行 二永利差普遍压缩 2-4BP —— 信用利差周度跟踪 20250802

——信用利差周度跟踪20250802 3债市止跌信用跟随利率下行二永利差普遍压缩2-4BP 证券研究报告 债券研究 2025年8月2日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化。外部评级AAA和AA级平台信用利差持平，AA+级上行1BP。AAA平台中，海南下行2BP，吉林、陕西、河北和云南上行2BP，内蒙古上行3BP；AA+平台中，云南上行2BP，山西、宁夏上行3BP，天津、陕西和青海上行4-6BP；AA平台中，河南、贵州和广西下行2-4BP，重庆、新疆上行2BP，甘肃上行8BP。其余大部分平台本周利差变动幅度不超过1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。各省级平台利差多数变动1BP以内，海南下行2BP，天津上行1BP，云南上行3BP；各地市级平台利差多数变动2BP以内，吉林、宁夏上行3BP，青海上行6BP，甘肃、内蒙古上行8-9BP；区县级平台利差多数变动2BP以内，河南下行5BP，河北、天津、吉林上行3-4BP。 ➢产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差同样走低。本周央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行4BP，民企地产债利差抬升8BP。龙湖利差下行11BP，美的置业下行1BP，旭辉上行101BP，金地下行3BP，万科下行24BP。各等级煤炭债利差分别下行1BP；AAA钢铁债利差持平，AA+下行3BP；AAA化工债利差持平，AA+下行1BP。陕煤利差下行1BP，河钢下行1BP，晋控煤业持平。 ➢二永债收益率全线下行，利差普遍压缩2-4BP，表现强于普通信用债，高等级品种表现略强。1Y期各等级二永债收益率下行5-6BP，利差压缩2-3BP。3Y期各等级二永债收益率下行6-8BP，利差压缩2-4BP。5Y期各等级二永债收益率下行6-7BP，利差压缩3-4BP。 ➢永续债超额利差普遍上行3Y产业永续利差升幅较大。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.34BP至7.16BP，处于2015年以来的7.04%分位数,AAA5Y永续债超额利差持平7.65BP，处于2015年以来的4.70%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.97BP至4.60BP，处于1.54%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.53BP至11.33BP，处于15.26%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强..................................................4二、城投利差大致平稳.....................................................................................................................5三、产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低..............................................................6四、二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩2-4BP...............................................................7五、永续债超额利差普遍上行3Y产业永续利差升幅较大...........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强 本周利率债收益率冲高回落，整体有所下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、4BP、3BP、3BP和5BP。信用债收益率整体跟随利率下行，但总体表现弱于利率债，前期调整幅度较小的7Y期品种收益率变化幅度有限。1Y期各等级信用债收益率下行4-5BP；3Y期AA及以上等级收益率下行2-3BP，AA-品种下行7BP；5Y期AA及以上等级收益率同样下行2-3BP，AA-等级下行4BP；7Y期各等级收益率持平；10Y期各等级收益率下行4-6BP。信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行。1Y期各等级信用利差下行2-3BP；3Y期AA及以上利差上行1-2BP，AA-下行3BP；5Y期AAA级利差持平，AA+和AA级利差上行1BP，AA-级下行1BP；7Y期各等级利差上行3BP；10Y期AAA利差上行1BP，AA+下行1BP，AA持平。评级利差和期限利差分化明显。评级利差方面，1Y期各等级利差变动1BP以内；3Y期AA/AA-利差下行5BP，其余上行0-1BP；5Y期AA/AA-利差下行2BP，其余上行0-1BP；7Y期各等级利差持平，10Y期AAA/AA+利差下行2BP，AA+/AA上行1BP。期限利差方面，各等级3Y/1Y期限利差上行1-3BP，5Y/3Y期限利差持平或上行1BP，7Y/5Y期限利差上行2-3BP，10Y/7Y下行4-6BP。 二、城投利差大致平稳 本周城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化。外部评级AAA和AA级平台信用利差持平，AA+级上行1BP。AAA平台中，海南下行2BP，吉林、陕西、河北和云南上行2BP，内蒙古上行3BP；AA+平台中，云南上行2BP，山西、宁夏上行3BP，天津、陕西和青海上行4-6BP；AA平台中，河南、贵州和广西下行2-4BP，重庆、新疆上行2BP，甘肃上行8BP。其余大部分平台本周利差变动幅度不超过1BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。各省级平台利差多数变动1BP以内，海南下行2BP，天津上行1BP，云南上行3BP；各地市级平台利差多数变动2BP以内，吉林、宁夏上行3BP，青海上行6BP，甘肃、内蒙古上行8-9BP；区县级平台利差多数变动2BP以内，河南下行5BP，河北、天津、吉林上行3-4BP。 三、产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差同样走低。本周央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行4BP，民企地产债利差抬升8BP。龙湖利差下行11BP，美的置业下行1BP，旭辉上行101BP，金地下行3BP，万科下行24BP。各等级煤炭债利差分别下行1BP；AAA钢铁债利差持平，AA+下行3BP；AAA化工债利差持平，AA+下行1BP。陕煤利差下行1BP，河钢下行1BP，晋控煤业持平。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩2-4BP 二永债收益率全线下行，利差普遍压缩2-4BP，表现强于普通信用债，高等级品种表现略强。具体来看，1Y期各等级二永债收益率下行5-6BP，利差压缩2-3BP。3Y期各等级二永债收益率下行6-8BP，利差压缩2-4BP。5Y期各等级二永债收益率下行6-7BP，利差压缩3-4BP。 五、永续债超额利差普遍上行3Y产业永续利差升幅较大 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.34BP至7.16BP，处于2015年以来的7.04%分位数,AAA5Y永