固收专题报告：5月，先4-5Y普信、后5Y以上二永

固收专题报告/2026.05.04 证券研究报告 核心观点 ❖4月信用债收益率先下后上，其中超长二永债表现尤为亮眼，而10Y城投债下行幅度反而偏弱，怎么看？结合机构行为数据，虽然资产荒愈演愈烈，但被动负债管理机构还是会综合权衡票息和流动性，流动性溢价优势更加凸显。因此我们继续推荐4-5Y普信债和超长二永债，在5月上旬利率波动期间，4-5Y普信债的优势更大，5月中下旬可以积极博弈超长二永债的资本利得机会。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖4月的信用债机构行为反映了哪些特征？ 基金的交易行为灵活，其净买入拐点往往领先或同步于信用债收益率拐点，是4月中长端信用债行情的主要推动力量。上旬基金持续增持带动收益率下行，4月16日后基金边际止盈、增持力度减弱，叠加保险自4月初起持续净卖出形成抛压，叠加理财、货基扎堆短端导致中长端缺乏承接，最终中长端信用债收益率先下后上，月末短端表现显著强于长端。 相关报告 1.《流动性|资金摩擦有限，存单下行可期》2026-05-042.《利率| 5月，在正Carry下把握节奏》2026-05-033.《海外|央行分歧日益加大》2026-05-03 4月普信债以基金为绝对配置主力，净买入显著高于2022-2025年4月的均值，重点增持1-3Y及3-5Y品种；货基、理财、保险均保持稳定配置，但理财与货基增持同比偏弱，短端增持不及季节性。 二永债方面，基金增持力度强于历史均值，保险持续净卖出，其他类机构大幅增持成为主力，理财与货基配置基本符合季节性。机构久期分化明显，短端受基金、理财、货基集中增持，保险与基金对7年以上超长端配置意愿较强。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 14月信用债收益率全面下行，超长二永表现亮眼...........................................................52信用债机构行为反映了哪些特征？.............................................................................62.1基金：仅对超长普信债净买入低于季节性................................................................92.2保险：普信和二永有分歧.....................................................................................102.3理财：配置力度不及去年.....................................................................................112.4货基：近期减配.................................................................................................122.5其他类：4月明显超配二永..................................................................................133机构行为：保险周度净买入二永债转正......................................................................144一级跟踪：信用债净融资规模回落............................................................................165二级跟踪：短二永成交占比增加...............................................................................206风险提示.............................................................................................................22 图表目录 图1：4月收益率变动情况.........................................................................................5图2：4月信用利差变动情况......................................................................................5图3：信用债收益率走势............................................................................................5图4：信用利差走势..................................................................................................5图5：4月5Y AAA中票收益率走势............................................................................6图6：信用债平均成交久期走势..................................................................................6图7：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................6图8：2025年以来信用债收益率历史分位数（%）........................................................7图9：5Y AAA中票收益率与基金净买入规模走势..........................................................7图10：理财、其他、保险净买入与信用债走势.............................................................7图11：4月5Y AAA中票收益率与机构净买入5Y以上信用债规模（MA7）.....................8图12：4月各类机构普信债净买入量..........................................................................9图13：4月各类机构普信债净买入量较过去4年同期均值变动........................................9图14：4月各类机构对二永债的净买入量（亿元）.......................................................9 图15：基金累计净买入普信债季节性.........................................................................9图16：基金累计净买入二永债季节性.........................................................................9图17：4月基金净买入1-3Y普信债季节性...............................................................10图18：4月基金净买入5-10Y普信债季节性.............................................................10图19：4月基金净买入3-5Y二永债季节性...............................................................10图20：4月基金净买入5Y以上二永债季节性.............................................................10图21：保险累计净买入普信债季节性........................................................................11图22：保险累计净买入二永债季节性........................................................................11图23：4月保险净买入5-10Y普信债季节性.............................................................11图24：4月保险净买入5Y以上二永债季节性.............................................................11图25：理财净买入普信债季节性..............................................................................12图26：理财累计净买入二永债季节性........................................................................12图27：理财累计净买入1Y内普信债季节性................................................................12图28：理财累计净买入1Y内二永债季节性................................................................12图29：货基累计净买入普信债季节性........................................................................13图30：货基累计净买入二永债季节性........................................................................13图31：其他类累计净买入普信债季节性.....................................................................13图32：其他类累计净买入二永债季节性.....................................................................13图33：4月其他类净买入1-3Y普信债季节性............................................................14图34：4月其他类净买入5Y以上普信债季节性..........................................................14图35：4月其他类净买入3-5Y二永债季节性.........................................