债市修复短信用先受益，3Y二级与5Y永续利率大幅回落

——信用利差周度跟踪20251012 3债市修复短信用先受益3Y二级与5Y永续利率大幅回落 证券研究报告 债券研究 2025年10月12日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差大致平稳。外部评级AA+平台信用利差总体上行1BP，AAA和AA均持平。AAA平台利差多数变动不超过1BP，其中山西、安徽、宁夏、甘肃和辽宁上行2-4BP，内蒙古上行6BP；AA+级平台利差多数变动不超过2BP，其中甘肃、广西上行3BP，贵州下行3BP，黑龙江下行4BP；AA级平台多数变动不超过2BP，其中山西上行3BP，贵州、吉林下行3-4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。省级平台利差多数变动1BP以内，其中湖南下行2BP，安徽上行2BP，宁夏、甘肃、内蒙古上行4-5BP；市级平台多数变动2BP以内，黑龙江下行4BP,辽宁上行3BP；区县级平台多数变动2BP以内，云南、陕西、江西和贵州下行3BP。 ➢产业债涨跌各异整体变化有限,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。本周央企地产债利差下行4BP，地方国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差上行12BP，民企地产债利差上行46BP。龙湖利差下行1BP，美的置业下行2BP，旭辉上行80BP，万科上行8BP。各等级煤炭债利差小幅变动1BP以内；AAA钢铁债利差上行1BP，AA+下行1BP；AAA等级化工债利差下行2BP，AA+上行1BP。陕煤利差下行2BP，河钢持平，晋控煤业利差上行3BP。 ➢二永债收益率利差全线收窄，总体表现强于普通信用债品种，3Y高等级二级债与5Y高等级永续债收益率降幅更大。1Y期各等级二级资本债收益率下行6-8BP，信用利差下行5-7BP；各等级永续债收益率下行9BP，利差下行8BP。3Y期AAA-、AA+和AA级二级资本债收益率分别下行11BP、9BP、7BP，利差收窄3-7BP；3Y期各等级永续债收益率下行8-9BP，利差压缩4-5BP。5Y期AAA和AA级二级资本债收益率下行7BP，AA+级下行9BP，利差压缩2-4BP；5Y期AA+及以上等级永续债收益率下行11-12BP，利差下行6-7BP，AA级下行5BP，利差压缩1BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续超额利差平稳，城投超额利差分化。产业AAA3Y永续债超额利差持平于上周的14.52BP，处于2015年以来的37.42%分位数，产业5Y永续债超额利差较上周下行0.01BP至12.39BP，处于2015年以来的25.53%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.76BP至4.82BP，处于2.57%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行5.51BP至14.47BP，处于23.55%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益..............................................................4二、城投债利差大致平稳.................................................................................................................5三、产业债涨跌各异整体变化有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升..........................6四、二永债表现强于普信债，3Y二级与5Y永续利率降幅最大...................................................7五、产业永续超额利差平稳，城投超额利差分化..........................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益 国庆假期前后（9月28日至10月11日）债券市场整体修复，1Y期国开债收益率下行1BP，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率下行4BP。信用债收益率跟随下行，短久期高等级品种率先受益。1Y期AAA级信用债收益率下行8BP，AA+和AA-级下行6BP，AA级下行3BP；3Y期AAA级信用债收益率下行4BP，其余等级信用债收益率下行1-2BP；5Y期AAA级信用债收益率下行4BP，其余等级下行0-1BP；7Y期各等级信用债收益率下行3-4BP，10Y期AAA级信用债收益率下行4BP，其余等级下行1BP。从信用利差上看，1Y期各等级信用利差收敛，其余期限走阔。1Y期AAA级利差下行7BP，其余等级信用利差下行2-5BP；3Y期AAA信用利差持平，其余等级上行2-3BP；5Y期AAA等级信用债利差持平，其余等级上行3-4P；7Y期各等级信用利差上行1-2BP；10Y期AAA等级持平，其余利差上行3BP。评级利差方面，1Y期AA/AA-下行3BP，其余上行2-3BP；3Y期AA/AA-利差下行1BP，其余上行1-2BP；5Y期AA/AA-下行1BP，其余上行1-3BP；7Y期AAA/AA+上行1BP，其余持平；10Y期AAA/AA+上行3BP，AA+/AA持平。期限利差方面，AAA等级3Y/1Y上行3BP，7Y/5Y上行1BP，其余持平；AA+等级7Y/5Y下行1BP，其余上行1-3BP；AA等级7Y/5Y下行2BP，其余上行1-2BP。 二、城投债利差大致平稳 本周城投债利差多数窄幅震荡。外部评级AA+平台信用利差总体上行1BP，AAA和AA均持平。AAA平台利差多数变动不超过1BP，其中山西、安徽、宁夏、甘肃和辽宁上行2-4BP，内蒙古上行6BP；AA+级平台利差多数变动不超过2BP，其中甘肃、广西上行3BP，贵州下行3BP，黑龙江下行4BP；AA级平台多数变动不超过2BP，其中山西上行3BP，贵州、吉林下行3-4BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。省级平台利差多数变动1BP以内，其中湖南下行2BP，安徽上行2BP，宁夏、甘肃、内蒙古上行4-5BP；市级平台多数变动2BP以内，黑龙江下行4BP,辽宁上行3BP；区县级平台多数变动2BP以内，云南、陕西、江西和贵州下行3BP。 三、产业债涨跌各异整体变化有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 产业债涨跌各异整体变化有限,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。本周央企地产债利差下行4BP，地方国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差上行12BP，民企地产债利差上行46BP。龙湖利差下行1BP，美的置业下行2BP，旭辉上行80BP，万科上行8BP。各等级煤炭债利差小幅变动1BP以内；AAA钢铁债利差上行1BP，AA+下行1BP；AAA等级化工债利差下行2BP，AA+上行1BP。陕煤利差下行2BP，河钢持平，晋控煤业利差上行3BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债表现强于普信债，3Y二级与5Y永续利率降幅最大 本周二永债收益率利差全线收窄，总体表现强于普通信用债品种，3Y高等级二级债与5Y高等级永续