固收专题报告：信用2026年二永债投资机会怎么看？

固收专题报告/2026.01.29 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖2025年二永债收益率走势大致可以分为4个阶段，整体呈现“M”形震荡上行的走势，收益率在3月中旬和9月底行至高点，年末节点收益率和利差较年初整体上行。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖展望2026年，如何看待二永债和TLAC债的供需压力？ 根据银行在手批文和到期行权情况推算可得，2026年二永债发行规模为1.48万亿元，净融资规模3200亿元。但考虑当前低息差环境下银行内生性资本补充能力不足，二永债作为外生性资本补充最直接、高效的方式，新发批文发行的情况有望持续落地。基于此，我们预计2026年二永债净融资较2025年大致持平，在5500亿左右。此外，由于交行需要在2027/1/1之前达到TLAC第一阶段目标，故2026年TLAC债发行可能会进一步加速。 联系人李飞丹lifd@ctsec.com 相关报告 1.《利率|非银流动性工具怎么看——从美国的ONRRP机制谈起》2026-01-292.《决议偏鹰，发布会温和——美联储1月议息会议点评》2026-01-293.《 利 率|再 探 超 长 债 供 需 》2026-01-28 从需求端来看，目前机构对于久期策略“祛魅”，博弈长端和超长利率债的意愿有一定下降，二永债作为兼具高流动性和相对票息的优质品种，预计需求会有所上升。 ❖2026年，如何看待二永债投资机会？ 中央经济工作会议明确将化解中小金融机构风险的方式从“引战重组、在线修复”向“兼并重组、减量提质”转换，意味着中央对于中小金融机构风险的重视程度提到了新的高度。随着各地省联社改革和大行持续推进村改支，中小银行出清提速，风险加速化解。二永债发行主体整体信用资质较好，国股行无底线信用及不赎回风险，但需关注尾部银行个体风险。 随着2025/12/31公募新规落地，年后二级资本债和中票比价明显回落，3~5年二永债仍然值得关注。2026年债市震荡，二永债仍是机构波段操作的重要品种。叠加银行资本补充的刚需和配置盘的结构性需求，后续走势将以震荡修复为主，波段机会也会频繁出现，是固收组合增厚收益、平衡波动的重要抓手。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 12025年走势回顾...................................................................................................41.1二永债：“M”形震荡上行......................................................................................41.2TLAC债：走势近似二级债，但需考虑增值税调整影响..............................................622026年供给怎么看？.............................................................................................72.12025年二永债：净融资规模5437亿元.................................................................72.22026年二永债：净融资规模预计3205亿元...........................................................92.2.1国有行：净融资规模1885亿元..........................................................................92.2.2股份行：净融资规模合计1260亿元...................................................................102.32026年TLAC债：资本补充需求提升，TLAC发行加速.........................................103二永债投资性价比怎么看？怎么投？.........................................................................113.1本年投资回报如何？...........................................................................................113.2底线风险整体下降，中小银行合并进程加快............................................................143.3赎回新规落地后，二永债比价情况如何了？............................................................174小结...................................................................................................................185风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图1：商业银行二级资本债收益率走势（%）................................................................5图2：商业银行永续债收益率走势（%）......................................................................5图3：商业银行二级资本债信用利差走势（BP）............................................................5图4：商业银行永续债信用利差走势（BP）..................................................................5图5：2025年五大行TLAC债发行一览......................................................................6图6：“25农行TLAC非资本债01B(BC)”走势（%）...................................................7图7：“25中行TLAC非资本债02(BC)”走势（%）.....................................................7图8：二永债发行和净融资情况（亿元）......................................................................7图9：2018年以来二永债及TLAC债净融资（亿元）....................................................7图10：部分银行二永债净融资情况............................................................................8 图11：邮储银行资本充足率情况...............................................................................8图12：浦发银行资本充足率情况...............................................................................8图13：六大行2026年二永债发行测算（亿元）..........................................................9图14：股份行2026年二永债发行测算（亿元）.........................................................10图15：TLAC监管体系下资本缺口测算（亿元）.........................................................11图16：五大行TLAC发行额度情况..........................................................................11图17：2025年债券投资回报..................................................................................12图18：二永债交易量情况.......................................................................................12图19：以基金为例，市场调整期不同类型信用债买卖情况对比.......................................13图20：2025年以来券商交易行为和市场走势.............................................................13图21：2025年以来基金交易行为和市场走势.............................................................13图22：2025年以来其他机构交易行为和市场走势.......................................................14图23：2025年以来理财交易行为和市场走势.............................................................14图24：历史上二永债未赎回情况..............................................................................14图25：中小银行“减量提质”相关表述........................................................................15图26：目前已开业的省级统一法人银行/省级农商行.....................................................16图27：国有大行“村改支”动作.................................................................................16图28：近年来出清银行数量....................................................................................17图29：2025/12/31 vs 2025/9/5收益率变动...........................................