固收专题报告：信用哑铃策略，关注二永交易

证券研究报告 固收专题报告/2025.08.24 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周，股市表现继续超预期，对债市形成明显扰动，各期限信用债收益率整体上行，信用利差走阔。前期二永走阔幅度更高，本周普信跟上，二永上行幅度放缓。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 机构行为方面，保险、理财等配置力量环比提升。偏交易的基金账户净卖出，且久期下降；偏配置的保险继续维持净买入，理财和其他产品买入力度同样不弱。交易方面，普信债交易中枢有所下移，二永债长久期交易占比仍然不低。 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖后市如何展望？ 相关报告 股市持续强于预期，仍然是制约当前债市市场情绪的主要因素。但从本周市场走势来看，债市对股市的利空有所钝化。 1.《流动性|为何本周资金价格走高？》2025-08-232.《高频｜二手房销售回升，水泥价格上行》2025-08-233.《利率|新旧动能转换，多久迎来周期性大底？》2025-08-21 当前，银行体系资金难以参与股市，股市对资金的吸纳能力有限，债市仍有支撑。对信用而言，本周二批次14只科创ETF获批，给信用债市场带来更多增量资金。 对于信用债，流动性较弱，扰动因素较多，信用利差的压降就面临一定困难。因而，信用债投资上，仍然建议维持相对谨慎的策略，筛选久期3年以内有一定收益的城投债和产业债，适当博取波段的资本利得。 ❖如何参与？ 把握票息资产，阶段性博取资本利得。策略形态上，在近期市场波动的情况下，信用债期限利差已经上行至近2年高点，曲线进一步陡峭化或有难度，哑铃型策略更适宜。 近期，二永普信比价上行至高点，二永债交易价值值得关注，可以继续关注情绪好转后的修复机会。交易型账户仍建议3年内有一定票息优势的城投和产业债+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投和产业债。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1市场回顾：收益率继续调整，利差上行.......................................................................51.1市场表现如何？..................................................................................................51.2基金大幅卖出.....................................................................................................61.3成交占比：市场交易久期中枢下移.........................................................................82市场展望：哑铃策略，关注二永债交易价值.................................................................92.1期限利差高点，哑铃配置......................................................................................92.2非金信用债发行期限边际缩短...............................................................................113信用买什么？.......................................................................................................123.15年AAA-二永交易价值提升...............................................................................123.2关注2年左右的高票息资产.................................................................................133.3一级发行情况统计..............................................................................................163.4二级估值变动细节..............................................................................................214风险提示.............................................................................................................24 图表目录 图1：本周收益率变动...............................................................................................5图2：本周信用利差变动............................................................................................5图3：信用债收益率变动............................................................................................5图4：信用利差变动..................................................................................................5图5：信用收益率和利差变动.....................................................................................6图6：保险对银行间信用债的净买入情况......................................................................7图7：基金对银行间信用债的净买入情况......................................................................7图8：银行理财存续规模............................................................................................7图9：银行理财规模变动的季节性较强.........................................................................7图10：理财对银行间信用债的净买入情况...................................................................8图11：其他产品对银行间信用债的净买入情况.............................................................8图12：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）..........................................................8 图13：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）..........................................................9图14：30Y国债与万得全A指数走势.......................................................................10图15：R001........................................................................................................10图16：DR007.....................................................................................................10图17：城投债期限利差上行至高点...........................................................................11图18：长信用期限利差上行至高点...........................................................................11图19：信用债期限利差分位数（近2年）..................................................................11图20：近年来非金信用债发行额月度对比..................................................................12图21：近年来非金信用债净融资额月度对比...............................................................12图22：非金信用债发行期限....................................................................................12图23：1年期二级资本债与中票比价.........................................................................13图24：5年期二级资本债与中票比价.........................................................................13图25：1年期城投债与中票比价...............................................................................13图26：5年期城投债与中票比价...............................................................................13图27：信用债收益率曲线分布.................................................................................14图28：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................14图29：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................15图30：各类信用债周度净融资及累计净融资......................