固收专题报告：信用摊余债基买信用，怎么看？

核心观点

本周3~5年信用债表现较好，收益率和利差持续下行，超出市场预期。主要原因可能是摊余成本债基从利率债转向信用债投资，为3-5年信用债带来增量资金。2025年前，摊余成本债基以利率债为主，但2025年以来长利率波段难以把握，而信用债表现稳定，推动部分债基转向信用债。

摊余债基转向信用债的影响

9月初至11月7日，进入开放期的摊余成本债基有17只，总规模1349亿元；11~12月还将有14只进入开放期，总规模1023亿元。并非所有债基都会转向信用债，但大概率仍将带来相当一部分增量资金。3~5年信用债最受受益，超长债和二永债难以匹配其期限。近期5年二级资本债显著弱于同资质中票，利差接近2023年中枢，在增量资金推动下，普信债还将有不错表现。

后续走势展望

受摊余成本法债基转向等因素影响，10月以来信用债表现超预期，可能还将延续偏强势表现。但考虑到年末，资金和政策博弈还将继续，当前利差水平不算友好。

投资建议

• 3年内中短债相对稳定，但进一步下行空间有限，票息为主。
• 3~5年信用债相对强势，但性价比已降低。
• 二永债近几周表现较弱，但相对比价有优势，关注比价回归。
• 超长债可以适当止盈。

关键数据和研究结论

• 摊余成本法债基规模达1.486万亿，共190只，其中利率债占比仍达63.7%。
• 信用债持仓规模和占比逐步上升，重仓券以高等级AAA为主，3-5年中长信用债持仓占比逐步提高。
• 10月信用债利差明显下行，中长信用债更受市场追捧。
• 2年左右的城投债和产业债估值具备较好价值，可关注西安高新、贵安发展、首开、建发等主体债券。
• 非金信用债发行期限下滑，11月第一周非金信用债发行期限有所拉长。