固收专题报告：信用摊余债基买信用，怎么看？

证券研究报告 固收专题报告/2025.11.09 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周3~5年信用债继续表现较好，在短端收益率、信用利差基本持平的情况下，3~5年普通信用债收益率、利差持续下行，超出市场预期。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com ❖为什么？ 大概率是摊余成本债基从以利率债为主的投资部分转为信用债投资，为3-5年信用债带来了部分增量资金。2025年之前，摊余成本债基以利率债投资为主，但2025年以来，由于长利率波段难以把握，而信用债无论是短债还是长债基金均表现比较稳定，最终收益和持有体验都表现较好，从而推动部分摊余成本债基转向信用债投资。 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com 相关报告 ❖有多少摊余成本债基转向投资信用债，有什么影响？ 1.《利率｜再论中期经济增速与合意利率水平》2025-11-092.《 期 货 ｜ 关 注 支 撑 表 现 》2025-11-093.《流动性|宽松正在兑现，资金价格愈发乐观》2025-11-08 9月初至11月7日，进入开放期的摊余成本债基有17只，总规模1349亿元，其中仅11月初至7日的就有7只合计536亿；接下来，11~12月，还将有14只摊余成本债基进入开放期，总规模达1023亿元。当然，并非所有摊余成本债基均将转向信用债，但从体量和趋势来看，大概率还将带来相当一部分增量资金。 由于大部分摊余成本债基难以参与超过其定开期限的债券，因而，3~5年信用债就成为最为受益的品种，超长债难以匹配其期限，而二永债可能受到限制。这也导致近期5年二级资本债显著弱于同资质中票，利差已经接近其历史上2023年的中枢，在增量资金推动下，预计普信债接下来还将有不错的表现。 ❖如何看待后续走势？ 受摊余成本法债基转向等因素影响，10月以来信用债表现已经显著超预期，在资金推动下，可能还将延续偏强势的表现。但考虑到已经到年末，从资金到政策，市场博弈还将继续，现在的利差水平并不算友好。 ❖各品种如何参与？ 3年内中短债相对稳定，但在资金稳定、存单小幅下行之后，进一步下行空间比较有限，票息为主。3~5年信用债相对强势，但性价比也已经明显降低。二永债近几周表现较弱，但相对比价有优势，关注比价回归。超长债可以适当止盈。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1摊余债基买信用，怎么看？......................................................................................51.1摊余债基增加信用配置.........................................................................................51.2为什么？有什么影响？.........................................................................................71.3组合如何构建？.................................................................................................102信用买什么？.......................................................................................................123市场回顾：收益率涨跌互现.....................................................................................153.1市场表现如何？.................................................................................................153.2机构配置力量稳定..............................................................................................163.3成交占比：1Y内交易占比回升.............................................................................183.4非金信用债发行期限下滑.....................................................................................194数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................215数据跟踪：二级估值变动细节..................................................................................256风险提示.............................................................................................................28 图表目录 图1：摊余成本债基规模变动（亿元）.........................................................................5图2：摊余成本法定开债基开放期分布.........................................................................5图3：摊余成本法债基的资产配置...............................................................................6图4：摊余成本债基金持仓规模分布（2025/6/30）........................................................6图5：摊余成本法债基信用债持仓规模.........................................................................6图6：重仓券中信用债以AAA为主.............................................................................7图7：重仓券中3~5年剩余期限信用债占比逐步提高......................................................7图8：各类基金的YTD(截止11/7)..............................................................................7图9：各类基金的中位数收益变化...............................................................................7图10：收益率变动（11/7 vs 9/30）.........................................................................8图11：信用利差变动（11/7 vs 9/30）......................................................................8图12：二永债近期明显跑输中票...............................................................................8 图13：基金对二永债净买入规模变动.........................................................................9图14：基金对中票净买入规模变动............................................................................9图15：2025年9~12月进入定开期的产品.................................................................9图16：存单利率下行.............................................................................................10图17：中短信用利差进一步下行..............................................................................10图18：二债与中票比价回到2023年的中枢水平.........................................................10图19：10年信用债曲线接近2倍标准差下轨线..........................................................11图20：超长信用债交易量变化.................................................................................11图21：银行对超长信用债净卖出增加........................................................................11图22：信用债收益率曲线分布.................................................................................12图23：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................13图24：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................14图25：本周收益率变动..........................................................................................15图26：本周信用利差变动.......................................................................................15图27：信用债收益率变动.......................................................................................15图28：信用利差变动..................................................................