9月市场回顾
- 市场阶段：9月二永债市场经历了月初修复和月末回调两个阶段。月初受宽松政策预期影响估值修复，月末因超预期政策落地引发股市大涨导致债市止盈，市场情绪波动剧烈，二永债作为“利率波动放大器”调整幅度较大。
- 一级发行：二永债供给同环比减少。9月商业银行次级债发行规模环比减少2074.5亿元，同比减少886.5亿元；共发行7只二级资本债（193亿元）和8只永续债（525亿元）。10月到期赎回量仅8亿元，压力较小。截至9月30日，尚有1.42万亿元额度待发行。
- 二级市场：二永债收益率整体上升，高评级券种上行幅度也在15bp以上，二级资本债调整幅度更大。成交情况方面，除农商行永续债外均下降。区域选择上，低风险偏好机构可关注江苏、浙江、广东，收益要求高的可考虑四川、天津和安徽。主体建议方面，风险偏好低的投资者可关注上海银行、杭州银行、南京银行等经济发达区域优质主体，负债端稳定且收益有挖掘诉求的机构可关注成都银行、广州银行、青岛银行和汉口银行。
10月市场展望与投资建议
- 市场走势：银行二永债或跟随利率债区间震荡，市场企稳前建议以防御性策略为主，交易策略维持谨慎。9月政策组合拳带来“强预期弱现实”的股债跷跷板交易，若10月财政政策加码或经济金融数据超预期，债市止盈情绪或将持续，赎回压力可能较大。
- 调整空间：本轮二永债调整幅度可能小幅超过2023年8-10月水平，但难以达到2022年11-12月水平。
- 投资策略：二永债当前建议以配置型策略为主，关注大中城农商行的票息机会，隐含评级控制在AA+及以上，久期控制在3年以内。负债端稳定且有一定收益挖掘诉求的机构可适度挖掘中小城农商行，但震荡行情中交易难度较大，建议扰动因素结束前维持谨慎。
主体建议
- 城商行：风险偏好低的投资者除国股行外，可重点关注上海银行、杭州银行、南京银行等；负债端稳定且对收益有较强挖掘诉求的机构可重点关注成都银行、广州银行、青岛银行和汉口银行。
- 券商次级债：招商证券、华泰证券、申万宏源证券、中泰证券1年期次级债信用利差处于相对较高水平，可重点关注。
- 保险资本补充债：阳光人寿利差高于80bp，性价比较高；泰康养老利差达63bp，亦可关注。
风险提示
政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。
