资本补充工具1月报：2025，银行资本债的四大关注点

证券研究报告2025年01月09日 2025，银行资本债的四大关注点 资本补充工具1月报 核心结论 2024年银行资本债走势回顾： 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 1、2024年年初-4月：资产荒推动二永债持续走牛。2、5月-9月：收益率波浪式下行，季末回调明显。3、10月-11月中上旬：收益率上行后震荡向下。4、11月下旬至12月：宽松预期、机构抢跑引发二永债收益率突破新低。 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 2025年银行资本债展望： 相关研究 1、供给：国有大行注资+债务置换或弱化二永债供给。预计2025年二永债新增净融资在3000亿左右，环比24年有所降低，发行规模或在1.5万亿左右。 红利打底，布局业绩改善个券—1月转债月报2025-01-04补涨行情下，信用债怎么参与？—1月信用月报2025-01-03迎接2025，不轻易下车但关注回调风险—1月固定收益月报2025-01-02制造业PMI季节性回落，建筑业重回扩张—12月PMI数据点评2024-12-31“其他”项规模快速增长，或可验证央行操作—11月债券托管数据点评2024-12-28 2、需求：非理财公司规模压降+理财自建估值模型整改短期影响或不大，关注中长期影响。非理财公司规模压降平均到月度仅需减少约1400亿元。理财自建估值模型、平滑信托和收盘价估值被监管要求规范，但考虑到相关整改可能是渐进式的过程，所以短期影响可能不会过大。 3、二永债或呈现“上有顶、下有底”走势。2025年资产荒行情仍将延续，叠加“适度宽松的货币政策”的定调，二永债利差大幅上行可能性不大；而宽财政作用下，二永债收益率趋势性下行亦存在制约。因此，我们判断二永债利差整体水平或与2024年相近，在15-50bp左右。 4、策略：配置盘，国股行和优质城农商行风险相对可控，可逢调整适度增配，适度下沉，警惕弱资质主体不赎回风险。交易盘，关注高流动性二永债品种的波段操作机会。 2024年12月市场回顾： 1、一级发行方面，二永债供给同比上升、环比下降。商业银行次级债尚有1.10万亿元额度待发行。 2、二级市场方面，二永债收益率全线下行，但利差多被动走阔。成交情况方面，流动性较好的国股行换手率环比上行幅度领先。 3、券商次级债、保险永续债发行规模环比增加，保险资本补充债则减少。券商次级债和保险资本补充债收益率全线下降、信用利差则普遍上升。 风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、2024年银行资本债走势回顾..........................................................................................4二、2025，银行资本债关注什么？........................................................................................52.1供给：国有大行注资+债务置换或弱化二永债供给......................................................52.2需求：非理财公司规模压降+理财自建估值模型整改短期影响或不大.........................62.3利差的“顶”和“底”................................................................................................72.4策略怎么看？...............................................................................................................7三、商业银行次级债..............................................................................................................83.1一级市场与批文使用额度.............................................................................................83.1.1发行规模..............................................................................................................83.1.2净融资.................................................................................................................93.1.3批文使用额度....................................................................................................103.2二级市场....................................................................................................................123.2.1利差、收益率....................................................................................................123.2.2成交统计............................................................................................................133.2.3区域收益率及换手率.........................................................................................143.2.4存续二永债主要城农商行主体收益率及换手率..................................................15四、券商、保险次级债.........................................................................................................164.1一级市场....................................................................................................................164.1.1发行规模............................................................................................................164.1.2净融资...............................................................................................................184.2二级市场....................................................................................................................184.2.1利差、收益率....................................................................................................184.2.2成交统计............................................................................................................204.2.3存续券商、保险次级债主要主体利差................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：2024年银行资本债走势复盘（%）...............................................................................5图2：国有大行增资对核心一级资本充足率影响（静态，pct）..............................................5图3：国有大行增资对核心一级资本充足率影响（动态，pct）..............................................5图4：2025年商业银行二永债供给或收缩（亿元）................................................................6图5：2025年不同类型银行供给规模预测（亿元）................................................................6图6：20年以来非理财公司规模持续压降（万亿元）.............................................................7 图7：非银机构二永债净买入情况（亿元）.............................................................................7图8：2022年以来3Y隐含评级AAA-二级资本债利差（bp）................................................7图9：2022年以来3Y隐含评级AAA-永续债利差（bp）.......................................................7图10：不同类型商业银行二级资本债利差（bp）...................................................................8图11：不同类型商业银行二级资本债收益率波动率................................................................8图12：分银行类型二级资本债发行规模（亿元）...................................................................9图13：分银行类型永续债发行规