2024年银行资本债走势回顾
2024年银行资本债行情可分为四个阶段：
- 年初-4月：资产荒推动二永债持续走牛，收益率下行，信用利差收窄。
- 5月-9月：收益率波浪式下行，季末回调明显，受央行提示长债利率风险等因素影响。
- 10月-11月中上旬：收益率上行后震荡向下，受权益市场回调和政策博弈影响。
- 11月下旬-12月：宽松预期和机构抢跑引发二永债收益率突破新低。
2025年银行资本债关注点
供给
- 国有大行增资和债务置换将缓解资本压力，弱化二永债供给。
- 预计2025年二永债新增净融资在3000亿左右，发行规模约1.5万亿。
需求
- 非理财公司规模压降短期影响可控，平均每月减少约1400亿元。
- 理财自建估值模型整改短期影响不大，但中长期可能加大债基负债端不稳定性。
利差走势
- 二永债或呈现“上有顶、下有底”走势，利差整体水平与2024年相近，在15-50bp左右。
- 供给减少、资产荒延续和宽松货币政策将限制利差上行。
- 宽财政作用下，二永债收益率趋势性下行亦存在制约。
策略
- 配置盘：国股行和优质城农商行风险可控，可逢调整适度增配，适度下沉，警惕弱资质主体不赎回风险。
- 交易盘：关注高流动性二永债品种的波段操作机会。
商业银行次级债
一级市场
- 2024年二永债发行规模同比上升、环比下降。
- 净融资规模环比下降，主要系永续债净偿还。
- 批文使用额度方面，国有大行和农商行进度较快，城商行偏慢，整体尚有1.10万亿元额度待发行。
二级市场
- 2024年12月二永债收益率全线下行，中高评级券种表现略优。
- 信用利差多被动走阔，短久期、中长久期低评级券种利差均走阔。
- 成交量普遍上升，国股行二级资本债增幅居前，永续债仅国有行成交量环比增加。
- 换手率上升，股份行二级资本债涨幅最大，永续债中除国有行外均下降。
券商、保险次级债
一级市场
- 券商次级债、保险永续债发行规模环比增加，保险资本补充债环比减少。
- 券商和保险次级债净融资额环比均增加。
二级市场
- 券商次级债和保险资本补充债收益率全线下降，信用利差普遍被动走阔。
- 成交量方面，保险资本补充债、券商次级债换手率环比均上升。
- 存续券商次级债主要主体利差多位于50bp以上，保险次级债主要主体利差多处于55bp上下。
