2019年11月金融债月报：中小银行资本补充债发行提速，中长期金融债等级利差收窄

2019年11月金融债月报中小银行资本补充债发行提速，中长期金融债等级利差收窄金融债发行情况（亿元）：分析师：李茜郄亚美时间：2019年12月17日邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600主要观点：市场环境：人民币贷款投放良好，表外融资同比转正，11月新增社融环比季节性回升，M1低位反弹。金融债发行：11月份中小商业银行资本补充债发行提速，金融债发行规模大幅提升。金融债发行利率：年底短期流动性趋紧，证券公司短期融资券发行利差走阔，但金融债仍为市场优质投资标的，商业银行债券及证券公司债发行利差整体回落。金融债二级市场：大型商业银行次级债成交活跃，金融债二级市场交易量创新高。到期兑付：11月份金融债均正常兑付，证券公司债券到期兑付规模明显增加。信用级别上调：联合资信上调长治银行和贵州乌当农商行主体级别分别至AA和A；中诚信国际上调长春发展农商行主体级别至AA-。市场展望：预计12月份金融债发行规模将保持在较高水平，较高的市场认可度使其发行利率保持较低水平。目录 1.市场环境.................................................................................................................................11.1社会融资.............................................................................................................................11.2货币供应量.........................................................................................................................12.11月份金融债市场................................................................................................................22.1一级市场发行量..................................................................................................................22.2发行利率及利差分析.........................................................................................................42.3二级市场.............................................................................................................................52.4金融债到期兑付..................................................................................................................62.5主体级别（含展望）调整.................................................................................................732019年12月金融债市场展望.............................................................................................7 11.市场环境1.1社会融资人民币贷款投放良好，且表外融资同比转正，11月新增社融环比季节性回升11月新增社融规模约1.75万亿，环比增加约1.14万亿，同比增加1505亿，主要源于新增人民币贷款和表外票据融资两项环比、同比均现多增。此外，11月新增企业债券融资环比季节性回升；当月其他分项增量环比、同比涨跌互现，但变动规模较小，对社融整体影响较小。值得一提的是，11月央行先后调降MLF操作利率和7天期逆回购利率各5个基点，或因幅度较小，对当月社融提振作用有限——月末社融存量同比增速为10.7%，较上月小幅回落0.03个百分点。从新增贷款投放结构来看，11月企业中长期贷款环比多增1990亿，同比多增911亿，延续自8月以来的同比多增势头，主要系鼓励金融机构加大对制造业支持的政策效果逐步显现。但另一方面，我们也关注到，11月新增企业短期贷款环比增加2821亿，同比增加1783亿，多增规模明显超过企业中长期贷款，结合当月表外票据融资多增的现象，反映银行为满足监管要求，存在通过短贷和票据冲量的行为。图表1社会融资规模结构变化（亿元）数据来源：WIND1.2货币供应量财政存款下滑拖累M2增速，M1增速小幅反弹但仍处低位，反映实体经济活跃度依然不足11月末M2同比增长8.2%，增速较上月下滑0.2个百分点。数据显示，本月财政存款较上年同期少减近4200亿，直接带动M2增速下滑0.22个百分点。当月各项存款余额同比增长8.4%，较上月上升0.2个百分点，主要系非银行金融机构存款多增约3900亿，或与当前“资产荒”及严监管影响非银机构资金投资有关。整体上看，近期M2增速基本保持稳定，处于略高于名义GDP增速的水平。11月末M1同比增长3.5%，比上月末加快0.2个百分点，依然明显处于偏低状态。一方面，近期房地产调控加码，居民存款转化为房企活期存款的增速较低；另一方面，当前宏观经济下行压力加大，实体经济活跃度不足，也是M1增速偏弱的重要原因。 2图表2M1与M2增速（%）数据来源：WIND2.11月份金融债市场2.1一级市场发行量11月份金融债发行规模大幅提升，中小商业银行资本补充债发行提速11月金融机构共发行金融债68只，环比及同比均增加13只；发行规模为3136.5亿元，环比及同比分别增加1876.0亿元和705.5亿元。图表3金融债发行情况数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理在政策持续的支持下，中小商业银行资本补充债券发行提速，且临近年末，大型商业银行债券发行需求亦有所回升，11月商业银行债券发行数量及规模明显增加，发行总量保持较高水平。从发行结构来看，11月份商业银行共计发行21只债券，包括4只永续债、9只二级资本债以及8只普通金融债（含“小微”、“双创债”及“绿色金融”专项债）。11月份证券公司到期债券规模较大，证券公司债券当月发行数量及规模保持较高水平，本月证券公司共计发债39只，环比减少3只；发行规模合计956.5亿元，环比减少18亿元。其他金融机构债券发行规模相对较大，发行主体包括资产管理公司、保险公司、金融租赁公司以及汽车金融等。 3图表4各类金融机构债券发行情况（亿元、只）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理在信贷业务拓展及全球系统重要性银行资本约束下，大型商业银行资本补充需求仍较大。11月建设银行、中国银行分别发行400亿元永续债和300亿元二级资本债，使得11月份金融债长债供给量明显增加。11月新发行金融债加权平均发行期限由上月的1.67年反弹至4.46年。考虑到商业银行永续债发行主体资质已有所下沉，中小商业银行资本补充债发行提速，金融债加权发行期限或将保持较高水平。图表5金融债发行期限分布1（亿元、%）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理11月金融机构共计发行68只金融债，主体级别为AAA、AA+、AA及以下债券数量分别为51只、14只和3只，商业银行债券发行主体资下沉至A+，证券公司短期融资券发行主体下沉至AA+。11月AA+级及以下金融债发行规模占比为6.82%，发行数量占比为25.0%。图表6金融机构债券信用等级分布情况（亿元、%）1未考虑特殊期限安排。 4数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理2.2发行利率及利差分析年底短期流动性趋紧，证券公司短期融资券发行利差走阔，但商业银行债券及证券公司债发行利差整体回落，且等级利差亦有所收窄临近年底，银行间市场流动性有所趋紧。同时，本月金融机构以次级债为主的长期债券发行数量及规模占比上升，使得11月份金融债发行加权利率环比上升50.97bp至3.81%。其中，商业银行债券发行量明显回升且发行主体资质有所下沉，使得当期商业银行债券加权发行利率环比上升。在当前市场环境下，商业银行债券作为优质投资标的其市场认可度整体较高，环比发行利率下降。证券公司短期融资券发行规模及占比仍旧较高，证券公司债加权发行利率小幅回升，保持较低水平。图表7金融债发行利率走势（%）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理本月AAA级商业银行次级债发行利差保持年内较低水平，AA+和AA级次级债发行利差环比下降19.40bp。一方面系发行主体以AA+为主，资质优于上月，另一方面亦显示出中小银行永续债市场认可度良好。同期AAA级商业银行债、AA+和AA商业银行债发行利差环比分别上升11.42bp和13.75bp，等级利差有所收敛，显示金融债配置需求改善。 5图表8商业银行债券信用利差走势（bp）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理11月AAA级证券公司短融加权发行利差为61.30bp，与上月基本持平，AA+和AA级证券公司短融加权发行利差较上月上升10.69bp,或因年底短期流动性偏紧。同期，AAA级以及AA+和AA级证券公司债加权发行利差环比分别上升1.31bp和下降38.49bp，等级利差亦收窄。图表9证券公司债券信用利差走势（bp）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理2.3二级市场大型商业银行次级债成交活跃，金融债二级市场交易量创新高在目前信用债市场风险仍旧较大环境下，金融债基于其低风险属性成为当前经济形势下较好投资标的。11月金融债共计成交4825.05亿元，环比及同比分别增加1467.64亿元和1487.43亿元。从交易结构来看，商业银行次级债券和商业银行债为金融债的主要交易品种，当月商业银行次级债和商业银行债成交量占比合计70.95%，较上月小幅增加。由于资产管理公司债券发行量提升，且大型金租发行的金融债市场交易活跃度改善，11月其他金融机构债成交占比为10.02%，环比增加4.27个百分点。图表10金融债成交情况（亿元） 6数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理流动性较为宽松，买方市场活跃，商业银行债到期收益率回落金融债成交热情仍旧较高，商业银行债到期收益率保持较低水平。由于通胀改善推动整体货币政策相对宽松，且优质金融债供给增加推升买方市场活跃，商业银行债到期收益率较10月末出现回落。11月末，3年期AAA、AA+、AA级商业银行到期收益率较上月末分别回落12.20bp、14.20bp和10.20bp；5年期AAA、AA+、AA级商业银行到期收益率较上月末分别回落14.19bp、14.19bp和9.19bp。短期内市场流动性仍保持充裕，金融债买方市场活跃，债券收益率保持较低水平。图表11中债商业银行债到期收益率（%）数据来源：WIND2.4金融债到期兑付11月份金融债均正常兑付，其中证券公司债券到期兑付规模创年内新高11月金融债兑付数量共计53只，环比减少17只，兑付规模合计1462.66亿元，环比增加342.76亿元，其中主体级别为AA+及以下的金融债共计9笔，到期兑付金额78亿元。11月兑付金融债均为到期正常兑付。从