证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：二永债迎来布局机会

证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【策略】徐驰：美伊阶段性协议落定：风险溢价回落，A股交易转向成长修复 【固收】吕品：二永债迎来布局机会 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】金融工程李倩云：市场避险情绪升温，风格转向红利价值，金融地产板块基金涨幅较高》2026-06-16 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨 畅 ： 核 心 通 胀 相 对 平 稳 》2026-06-12 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：《人民币存贷款利率管理规定》点评：深化利率市场化改革，取消罚息强制上浮比例》2026-06-09 今日重点 【策略】徐驰：美伊阶段性协议落定：风险溢价回落，A股交易转向成长修复 一、事件： 当地时间14日，美国总统特朗普表示，与伊朗达成的协议现已完成。他已授权立即解除美国海军对霍尔木兹海峡的封锁。当地时间15日，伊朗外交部副部长加里巴巴迪确认伊美谅解备忘录文本已最终确定，“伊斯兰堡备忘录”正式签署仪式将于19日在瑞士举行。 二、点评： 此次美伊协议框架是现实约束下的阶段性休战安排。协议主要聚焦在停火安排、航道恢复、后续谈判框架等现实问题上，并不会在核问题、制裁问题以及中东安全格局等结构性矛盾上达成最终解决方案。当前美伊双方披露口径存在差异，本质目的是服务于各自国内政治叙事，同时也为后续阶段谈判保留空间。从资本市场角度看，此次协议落地，将明显缓和市场对战争扩大、能源供应失序和通胀再度抬升的担忧，前期积累的地缘风险溢价开始回落，资产定价逻辑从“避险和能源冲击”转向“风险偏好修复”。 原油风险溢价快速压低，定价逻辑从“供应危机”转向“恢复节奏”。此前油价上行的核心因素是霍尔木兹海峡受阻、油气供应中断、保险和运输风险上升所带来的供应危机。协议落定后，市场开始交易美伊停火和海峡通行恢复预期，原油地缘风险溢价快速回落，油价也随之从冲突高位回调。对油价的判断应分为短期和中期两个阶段：短期看，美伊协议框架落地降低了地缘风险溢价，油价或从冲突高位回落，市场主要交易供应恢复预期。中期看，油价的定价核心将取决于霍尔木兹通行恢复程度、OPEC+政策、全球需求强弱以及美国对伊朗石油制裁豁免的执行情况。 外部风险偏好修复，A股成长板块估值压力阶段性缓解。协议框架落地后，外围冲击边际缓和，油价风险溢价快速回落，有利于缓解市场对通胀和利率上行的担忧，推动A股成长板块情绪修复和估值回补。6月15日，A股主要指数全面反弹，创业板和科技成长方向显著领涨，资金在外部风险缓和后优先回流高弹性成长资产；有色金属、机械涨幅明显，资源品和制造业顺周期方向同样受益于风险偏好改善；相较之下，传统能源和部分防御红利资产表现偏弱，随着油价风险溢价回落，前期由能源冲击和避险需求驱动的交易逻辑有所弱化，相关板块的短期资金吸引力下降。整体来看，美伊协议落地推动A股交易主线由“地缘避险和能源冲击”转向“风险偏好修复、成长估值回补和资源品再定价”。 三、投资建议： 1）科技方向：重点关注存储、海外算力与机器人。存储方面，长鑫上市在即，板块已有一定回调，是当前赔率最优的细分方向。 2）有色金属：关注黄金与工业金属。美伊协议达成对美元构成压力，利好金价；冲突后各国军费普遍抬升，驱动全球制造业资本开支扩张，工业金属景气上行趋势明确。 3）电力设备与新能源：能源安全趋势下中期或有景气空间。电新板块驱动力正由国内政策驱动转向海外出口驱动，出口链条景气度持续改善。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：美伊阶段性协议落定：风险溢价回落，A股交易转向成长修复发布时间：2026年06月16日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 【固收】吕品：二永债迎来布局机会 本轮债基赎回是预防性为主，整体负债端回撤压力较小。从固收理财产品净值来观察，6月以来债市调整引发的净值最大回撤仅0.07%，远低于之前历次引发赎回的回撤幅度。资金收紧、叠加季末理财回表下的抢跑止盈是本轮赎回基金的主要原因：理财在4-5月大规模申购债基，一是理财规模的超季节性增长，二是理财资产配置中的存款也面临到期重定价。这部分资产在资金利率持续下行助推下也获得了较好收益，4-5月短债、中长期纯债基金区间收益分别达到了0.39%、0.68%。 从净买入数据来看，理财在赎回债基后二级市场净买入规模变化不大，反而是资金融出规模快速上升，也可以佐证其负债端未出现明显赎回。固收+产品方面，近期科技板块波动率明显提升，出于控制产品回撤及降低波动率诉求，有赎回二级债基降低权益类资产仓位行为，后续仍需要继续关注权益市场波动。 机构行为：基金是本轮信用债调整过程中的主要卖出力量。普信债方面，4月以来基金周度平均净买入规模约609亿，5月中下旬均值下降至约372亿。从上周数据来看，基金转为年内首次净卖出335亿，其他、理财分别净买入269亿、71亿，保险、大行净买入也达到了105亿、110亿。二永债方面，基金净卖出其他类债券326亿元，同样为年内第一大单周减持，其他类机构是买入主力，净买入规模达390亿，保险在连续两周大幅减持后也转为净买入36亿。 普通信用债利差保护空间仍不足。近期资金面收紧带动信用债整体曲线上移，短端信用债也出现年内首次明显调整，1-3年左右品种较低点回调幅度在8-9BP，5年左右品种较低点回调约10BP。绝对点位来看，目前利差保护空间仍不足，截至上周五，调整后的1年高等级信用债和存单利差在4BP左右，考虑税后收益基本持平；3Y、5YAAA中短票估值在1.70%、1.84%附近，近一年历史分位分别为7.23%、6.83%。 调整后二级资本债性价比显现。本轮二永债调整开始更早，6月初以来5年大行二级资本债最大上行幅度接近12BP：1）投资者结构上基金是主要参与方，本轮理财赎回债基导致二永债上行更早、幅度也相对更大；2）从供给角度来看，4月初二永债重启发行以来供给量持续较高，单月净融资规模均值达2234亿元，而2024年、2025年4-7月发行高峰月均净融资规模分别为1029亿、1241亿，明显高于往年同期，供给有一定压力；3）比价来看，截至6月12日，5年AAA-二级资本债估值收益率1.94%，与5年AAA中短期票据利差在10BP左右，已经重新有相对性价比。目前短期内资金面和存单价格仍是核心关注点，叠加二永债集中供给扰动，若进一步带动二永债调整，则是较好的介入时点。 关注信用债ETF产品折价机会。与债基赎回的节奏类似，上周四信用债、科创债ETF出现-15BP左右的贴水，单日净流出规模分别为5.23亿、27.24亿。周五贴水有所修复，但整体资金仍是净流出状态，全周来看净流出规模分别为14.77亿、73.94亿。随着债基赎回缓和，叠加年中时点有冲量需求，可以关注ETF折价修复和成分券调整的机会。 本轮短端信用债引来年内首次明显调整，资金收紧是触发因素，叠加理财季末回表压力、固收+产品降低波动率需求，多重因素共同引发信用债调整，基金是市场卖出主力。短期资金面和存单利率是关注点，但资产荒仍在，跨季后也会重新迎来配债资金的回流，目前调整后的二级资本债性价比较高，逢调整逐步建仓是较好时点。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：二永债迎来布局机会 发布时间：2026年06月16日报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。