证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：资产“年龄”叙事的定量证据与反差

核心观点与关键数据

【固收】林莎：叙事从美伊冲突转向科技通胀

• 4月14日A股独立行情支撑因素：
  1. 交易逻辑重回基本面，机构防御式降仓尾声。
  2. 重视“科技通胀”：科技链（如韩国出口48.3%、电子出口增25.1%）表现强劲，独立于美伊冲突。
  3. 人民币汇率创新高，反映中国资产重估。
• 科技通胀叙事：
  • 光模块创高，国产算力（AI芯片自主可控）受关注。
  • 被错杀板块：工业金属、半导体设备、航海装备、电池、非银金融等。
• 风险提示：美伊冲突、油价通胀、输入型通胀、信息更新。

【固收】吕品：资产“年龄”叙事的定量证据与反差

• 资产“年龄”标签量化：
  • 行业代际分布显著，首尾年龄差9.1岁。
  • 债券资产年龄39-40岁（中位数），与通信、电子行业相近，高于国防军工（38.5岁），低于食品饮料（41.8岁）。
  • 食品饮料“高龄”坚守；通信、有色2025年达成老中青共识；医药存在代际分歧（老将低配）。
• 行业配置策略随经济驱动力变化：
  • 2019-2021年“消费主导”：食品饮料等“核心资产”抱团。
  • 2022-2024年“工业升级主导”：电力设备获一致共识。
  • 2025-2026年“硬科技+资源”：有色金属与通信成新共识。
• 代际认知差异：
  • 60后经理偏好贵州茅台、紫金矿业等“垄断壁垒”标的。
  • 85后经理偏好中际旭创、寒武纪等“硬科技”标的。
  • 90后经理融合成长与周期，重视传统有色。
• 新兴资产“年龄”反差：
  • 新消费公司“不年轻”（平均持仓年龄40.35岁）。
  • 传统石油公司“不老”（35岁以下“年轻股”）。
• 研究结论：资产“年龄”标签非本质，反映产业主线投射，最终收益由时间证明。
• 风险提示：基金经理年龄统计偏差、信息不全、股票不推荐、信息更新。

【军工】陈鼎如：SpaceX引领商业航天范式变革

• 行业推荐逻辑：
  1. 政策端：商业航天入“十五五”规划，国家航天局设商业航天司，地方积极部署。
  2. 技术端：新型中大推力可回收火箭首飞成功，2026年预计10款可回收火箭首飞。
  3. 融资端：科创板支持商业航天IPO，SpaceX估值超2万亿美元。
  4. 需求端：“太空算力”商业落地，驱动卫星制造、发射服务需求。
  5. 国际竞争：全球太空资源博弈加剧，SpaceX技术商业化、星链扩容、太空算力布局。
• 重点公司梳理：
  • 动力系统：航天动力、西部材料、斯瑞新材等。
  • 箭体结构：广联航空、菲利华、超捷股份等。
  • 控制系统：航天电子、高华科技、智明达等。
• 风险提示：商业航天进度、技术突破、政策、质量责任、上市节奏、信息更新。