证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：转债供需格局：强赎压力测试与全年展望

23年以来，转债市场新发节奏放缓，市场规模持续缩量，供不应求的供需格局已维持较长时间。今年权益市场表现强势加速了转债触发强赎的节奏，供给进一步缩量。报告详细梳理了转债市场供需两端情况，并对强赎触发进行了压力测算：

核心观点与关键数据

1. 供需格局：今年转债发行节奏加快但仍弱于2019-2022年高峰期，底仓品种稀缺，24Q4以来转债进入密集转股阶段，提前赎回数量创历史新高。
2. 强赎压力测试：
   • 若样本转债正股价格继续上涨5%，预计55只转债触及强赎价，保守假设下50%公司强赎将退出244亿规模，积极假设下70%公司强赎将退出342亿规模。
   • 若正股价格上涨10%、15%、20%，分别将有78、95、126只转债触及强赎价。
3. 全年展望：
   • 2025年内转债发行170亿，到期规模466亿，叠加强赎退市规模约300亿（假设股价上涨10%、50%公司退市），年底存量规模或回落至5900-6000亿。
4. 资金流向：金融行业大额定增（建行、交行、邮储分别募集1050亿、1200亿、1300亿），转债需求主要来自权益强势行情下的增量资金（截至7月末混合一级债基、混合二级债基份额累计增长13%），预计后续可为股市+转债市场提供540亿增量资金。

研究结论
年内转债市场供需矛盾仍突出，或在机构被动降仓、寻找替代品种中逐渐消化。转债与定增存在替代关系，但权益牛市氛围下“固收+”基金增配权益资产可能进一步推动股市上涨，供需紧张格局或随机构行为调整而缓解。

风险提示：转债市场及权益市场表现不及预期，统计口径偏差，数据更新不及时等。