证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：转债供需格局：强赎压力测试与全年展望

【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：转债供需格局：强赎压力测试与全年展望 证券研究报告/晨会聚焦2025年08月12日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒互联网康雅雯：海外IP龙头发布财报，行业beta再次验证——IP行业跟踪》2025-08-11 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】化工孙颖：反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业》2025-08-11 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】先进产业冯胜：电子涨幅居前，新股上市与受理过会呈繁荣迹象——北交所半月报》2025-08-07 今日预览 今日重点>> 【固收】吕品：转债供需格局：强赎压力测试与全年展望 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重点 【固收】吕品：转债供需格局：强赎压力测试与全年展望 23年以来，转债新发节奏放缓，市场规模持续缩量，供不应求的供需格局已维持较长时间，与此同时，今年权益市场表现强势也加速了转债触发强赎的节奏，供给进一步缩量。本篇将详细梳理转债市场供需两端情况，并对强赎触发情况进行压力测算，以供投资者参考。 年内市场规模继续回落，底仓品种稀缺。复盘过往转债发行情况来看，今年转债发行节奏已较上年有所加快，但仍弱于2019-2022年高峰期，结构上，底仓品种稀缺给机构投资者的配置端带来一定困扰。与此同时，24Q4以来转债已进入密集转股阶段，选择提前赎回转债数量创历史新高。因此我们对转债市场强赎进行压力测试，测算发现： 若样本转债正股价格继续上涨5%，且股价在规定时间内保持稳定，预计将累计有55只转债触及强赎价，在保守假设下，若有50%的公司选择强赎，那么将有244亿规模的转债退出，在积极假设下，有70%的公司选择强赎，那么将有342亿规模转债退出。若样本转债正股价格上涨10%、15%、20%，预计将累计有78、95、126只转债触及强赎价。 展望后市，我们预计2025年内转债发行有170亿在途，到期规模466亿，叠加强赎退市规模经测算预计有300亿左右（在股价继续上涨10%、有50%转债选择退市的假设下），因此2025年底转债市场存量规模或回落至5900-6000亿左右。 值得关注的是，转债与定增有一定此消彼长的替代关系，金融行业再现大额定增，建设银行、交通银行和邮储银行分别通过定增募集1050亿元、1200亿元和1300亿元。 本轮转债需求主要来自于权益强势行情下的增量资金流入。截至7月末，混合一级债基、混合二级债基基金份额较年初累计增长13%。在权益市场牛市氛围持续背景下，若“固收+”基金规模继续扩张，叠加增配类权益资产，预计后续将为股票+转债市场540亿左右增量资金，测算细节可参见正文。这部分资金或由于年内转债供给缺口尚存、底仓品种稀缺或转向配置股票资产，进一步推动权益市场上行，而转债供需紧张格局或在机构被动降仓、寻找替代品种中逐渐消化。 总体来看，我们认为年内转债市场供需矛盾仍较为突出，或在机构被动降仓、寻找替代品种中逐渐消化。 风险提示：转债市场表现不及预期，权益市场表现不及预期，统计口径偏差，数据更新不及时等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：转债供需格局：强赎压力测试与全年展望 发布时间：2025年08月11日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明 晨会聚焦 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分