证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：连下两城，债牛迎来新起点

核心要点总结

《关于健全金融机构治理的实施意见》要点及意义

• 由金融监管总局、央行、证监会、财政部四部委联合发布，旨在风险防控、反腐治弊、服务实体、市场规范。
• 围绕“管住股东、约束高管、完善内控、从严监管、净化生态”构建全链条约束体系。
• 设定2029年长效治理建设目标，直击公司治理失效导致金融风险问题。

对金融机构经营的影响

• 短期：金融机构、产业资本等将迎来自查及整改。
• 中长期：从“规模扩张”转向“治理质量+风控能力”，促进长期稳定发展。

金融股投资价值

• 监管政策导向：培育市场中长期慢牛，金融板块稳盘核心职能。
• K型分化下：科技、出口表现强，金融板块整体受益。
• 减持压力释放：前期减持导致估值处于低位，当前配置性价比突出。

金融板块整体投资逻辑

1. 政策环境与板块定位：政策定力强，金融板块对冲成长板块波动、平抑指数震荡。
2. K型分化下整体收益：生产端、科技、出口表现强，金融板块受益。
3. 减持压力释放与估值性价比：前期减持压力基本释放，估值与业绩错配，配置性价比突出。

银行业投资建议

• 业绩确定性：全年银行确定性业绩带来稳健收益，短期与市场风格相关。
• 投资主线：
  • 区域优势城农商行：江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行等。
  • 高股息稳健逻辑：农行、建行、工行、招行、兴业、中信等。

非银行业投资建议

• 券商板块：基本面高景气+估值历史低位，建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。
• 保险板块：建议关注中国人寿、新华保险、中国财险、中国太保、中国平安等。

债券市场分析

• 7月行情：30Y国债和10Y国债分别下行8bp和3bp，10Y国债活跃券接近1.70%阻力位。
• 突破原因：
  1. 基本面仍无起色，7月制造业PMI降至49.2%。
  2. 政策层面货币想象空间大于财政，政治局提“调整货币政策工具”。
  3. 机构行为：保险配置盘、交易盘接力。
  4. 股市弱势导致风偏下降，科技与债券相关性回落。
  5. 技术面：突破后再突破，目标位115.9元，先看115.0-115.2元短线支撑。
• 下半年展望：超长债仍是胜率和赔率最高的方向，2.2%的30年国债是下半年新起点。
• 操作建议：8月上旬发行可能导致阶段性暂歇，交易层面可回踩参与，配置盘耐心持有。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期、地产与城投信用风险超预期、市场成交额持续萎缩、权益市场大幅波动压制保险与券商业绩、行业监管政策变化。