证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：连下两城，债牛迎来新起点

证券研究报告/晨会聚焦 2026年08月03日 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：点评l“健全金融机构治理”文件及金融股投资价值：转向“治理质量+风控能力”；稳健价值凸显 【固收】吕品：连下两城，债牛迎来新起点 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：详解2026年理财半年度报告：理财规模单季新增1.75万亿元，配置基金比例持续提升》2026-08-022、《【中泰研究丨晨会聚焦】电新曾彪：8月国内电池排产环比+7%，“十五五”规划国内海风新增开工100GW》2026-07-303、《【中泰研究丨晨会聚焦】有色金属刘洋：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀》2026-07-29 今日重点 【银行】戴志锋：点评l“健全金融机构治理”文件及金融股投资价值：转向“治理质量+风控能力”；稳健价值凸显 核心要点：1、本次《意见》要点及意义：由四部委联合发布，兼具风险防控、反腐治弊、实体服务、市场规范多重目标的基础性制度文件，围绕“管住股东、约束高管、完善内控、从严监管、净化生态”构建全链条约束体系。2、对金融机构经营的影响：短期金融机构、产业资本等或将迎来相关自查及整改，中长期从“规模扩张”转向“治理质量+风控能力”，有助于金融机构长期稳定健康发展。3、金融股投资价值：一是监管政策以培育市场中长期慢牛为核心导向，金融板块被赋予稳盘核心职能；二是K型分化下科技、出口表现较强，金融股整体收益；三是前期减持压力基本释放，当前金融股属于估值洼地+基本面稳健的错配期。其中银行息差筑底，业绩韧性强，减持压力基本释放，看好银行股稳健收益。 《意见》核心要点总结：管住股东、约束高管、完善内控、从严监管、净化生态。2026年7月31日，金融监管总局、央行、证监会、财政部四部委联合发布《关于健全金融机构治理的实施意见》（下称《意见》），全文9大板块、22条制度安排，设定2029年长效治理建设目标。本次四部门联合出台的22条实施意见，是兼具风险防控、反腐治弊、实体服务、市场规范多重目标的基础性制度文件。文件直击近年金融风险频发的根源——公司治理失效，围绕“管住股东、约束高管、完善内控、从严监管、净化生态”构建全链条约束体系，兼具反腐治弊、风险防控、服务实体三重战略意义。 延伸解读：四大逻辑。1、治本逻辑：治理缺陷是金融风险第一源头，不再局限于事后风险处置，而是从股权源头、治理架构、激励机制、监管追责搭建事前-事中-事后全闭环防控。2、反腐逻辑：斩断“靠金融吃金融”利益链条，一方面切断产业资本通过金融平台自融、利益输送通道；另一方面锁定高管终身责任。3、发展逻辑：引导金融回归服务实体本源。4、市场逻辑：重塑金融行业估值与资金行为，一是行业估值分化加剧，长期利好股权清晰、内控完善、风控稳健的优质金融公司；二是机构投资行为长期转变：公募、理财、保险等资管机构短期考核压力下降，减少快进快出短线炒作，利好资本市场稳定。 落地影响与中长期展望：1、对金融机构：建立长效风控与价值导向经营模式。2、对产业资本：推动产融结合规范化，防范资本无序扩张。3、对资本市场与投资者：（1）金融板块投资逻辑从“规模扩张”转向“治理质量+风控能力”，本次《意见》彻底摒弃单一规模考核，有助于金融机构长期稳定发展；中小投资者保护力度提升，大股东侵害上市公司利益的行为受到多重制度限制；机构资金投资周期拉长，降低市场短期波动，利好长期慢牛格局。 金融板块整体投资逻辑：1、政策环境与板块定位：监管政策以培育市场中长期慢牛为核心导向，政策定力具备延续性，市场依靠金融板块对冲成长板块波动、平抑指数震荡，低估值、盈利确定性突出的金融资产迎来资金重定价阶段。2、K型分化下，金融板块整体收益：当前经济呈现K型分化、供强需弱特征，生产端、科技、出口表现较强，传统消费、地产等领域表现较弱，金融板块整体受益于该宏观环境。3、减持压力释放与估值性价比：前期长线资金减持金融股导致板块估值处于低位，形成估值与业绩错配，当前配置性价比突出；随着稳大盘需求提升，市场将逐步重视金融股的基本面稳健与低估值特点。 银行业投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 非银行业投资建议：继续看好券商和保险板块投资价值。此前部分大资金减持使得板块估值处于 低位，随着减持资金逐步出清与市场资金再平衡选择，市场和政策会重视金融股稳定市场大盘的价值，业绩与估值的错配有望再平衡。券商板块当前正处于“基本面高景气+估值历史低位”的配置窗口，券商“含科量”高，科创跟投业务储备充足，为未来利润弹性提供支撑，估值修复空间充足，建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会；建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。保险板块建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）、中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）、中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、地产与城投信用风险超预期、市场成交额持续萎缩、权益市场大幅波动压制保险与券商业绩、行业监管政策变化。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：点评l“健全金融机构治理”文件及金融股投资价值：转向“治理质量+风控能力”；稳健价值凸显 发布时间：2026年08月02日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 【固收】吕品：连下两城，债牛迎来新起点 本周债券市场再度突破，回顾7月行情，走出和大家预想的完全不一样的走势，30Y国债和10Y国债分别自高点下行8bp和3bp，10Y国债活跃券260010再次临近1.70%关键阻力位，30年活跃券连下两城，下至2.185%。 为何选择在7月突破？过去一个月在我们强烈看多30年时，总有投资人会疑问已经盘整了一个季度，带来突破的因素在哪？似乎如果没有超预期的经济下行或货币宽松，利率就很难继续下行。但我们认为催化的因素很多，且并非大家想象的某个因子一蹴而就： 1）基本面确实仍然没有起色。6月的PMI给市场带来了一点信心，但7月制造业PMI降至49.2%，较上月下降1.1pct，低于市场预期和可比季节性，制造业景气重新落入收缩区间。 2）政策层面货币想象空间大于财政。7月政治局提到“综合运用并适时调整货币政策工具”，调整一词带来较大想象空间，虽未直接提到降准降息，但至少行动属性较强，给原本对货币政策预期极低的市场带来了一丝波澜。财政没有增量，仅“加快财政支出和债券资金使用进度”，上半年债券发行本就偏慢，下半年重点在存量额度的使用，这也意味着年内财政加码的概率大幅下降。 3）机构行为层面，6-7月是配置盘、交易盘接力。6月保险率先开启年中补配，大量买入30年利率债（地方债为主），7月保险配置节奏较6月有所放缓，一方面是年中已经赶过一波进度，另一方面是等待8月后的供给高峰带来的调整，但7月交易盘提前启动，券商是行情主要驱动力量，基金随后跟进。 4）股市弱势带来风偏确实有所下降，科技与债券的相关性正在发生变化。至少对于上半年股强债弱信心较强的投资人有一定削弱，所以最近一段时间明显看到，上半年股债同涨同跌的现象没那么明显了。从今年2月开始，TL和创业板指相关性见底回升，4月转正，到6月初达到最高正相关系数0.85，同期红利与TL走势转为负相关。但在6-7月以来，科技与债券相关性表现回落，截至7月底已出现转负。 5）技术面上，如果突破前的上升三角形收敛是“一战再战”，本周就是突破之后再突破。目标上,突破后中枢上移,先看115.9元目标位,过则打开116-117想象。节奏上,超买没有彻底消化,叠加移仓换月与获利平仓压力,大概率不会一步到位,但前期阻力已转支撑,60分钟短线在115.0-115.2元。基金买不动30年了吗？本轮突破后，不少投资人担忧基金久期偏高，后续无法再接力超长债行情，那行情后续的推手在哪？ 我们测算下来，基金目前30年的参与度并不高，但在下半年30年赔率最高的情况下，会逐步从上半年的10年国开逐步移至30年国债，也可以通过30年+3年以内的方式进行久期中和。 今年基金加久期4月启动，最高点和去年高点基本持平，但部分债基加久期的方式可能存在区别。同样的高点，加久期的方式可能不一样，去年倾向于用30年国债加，今年可能部分是用10年国开加的久期。 往后看，下半年超长债依然是胜率和赔率最高的方向，目前虽然连续突破，但期限利差依然还在48BP，在今年2月份的水平，但彼时的基本面和通胀预期明显更强，因此仍有压缩空间，年内可以看到40BP左右，2.2%的30年是下半年债牛的新起点。节奏上，8月上旬和中旬有30年国债发行，阶段性快速上涨的走势可能会暂歇，交易层面若有回踩可以积极参与，配置盘可以耐心持有。个券层面，26特6即将新发，目前的活跃券26特4可能面临换券交易，短期可以规避，往老券进行选择。 风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：连下两城，债牛迎来新起点发布时间：2026年08月02日报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。