连下两城，债牛迎来新起点

7月债券市场突破主要受基本面疲软驱动，制造业PMI降至49.2%，显示经济重回收缩区间。政策预期增强，政治局会议提及调整货币政策工具虽未明确降准降息，但行动属性增强提振市场。机构行为方面，保险配置30年利率债后，券商和基金接力交易盘。股市影响减弱，科技与债券相关性回落，股强债弱格局减弱。技术面上，突破后中枢上移，目标位115.9元，短期60分钟区间115.0-115.2元。

下半年超长债仍是最佳方向，期限利差48BP有压缩空间，年内或至40BP，2.2%的30年国债为新起点。8月上旬发行压力可能暂缓上涨，回踩可参与，配置盘可持有。基金配置方面，下半年赔率最高时将逐步从10年国开转向30年国债，或通过30年+3年久期中和。今年基金加久期最高点与去年持平，但方式不同：去年多用30年国债，今年部分用10年国开。

报告重点分析了7月债券市场突破的原因，包括基本面疲软、政策预期、机构行为、股市影响和技术面因素。同时分析了基金配置30年国债的情况，指出基金参与度不高，下半年赔率最高时将逐步从10年国开转向30年国债，或通过30年+3年久期中和。此外，还展望了下一年债市胜率赔率、节奏和个券选择。

当前债市市场走出与预期不同的走势，30Y国债和10Y国债分别下行8bp和3bp，10Y国债活跃券接近1.70%，30年活跃券下至2.185%。市场突破主要受基本面疲软、政策预期增强、机构行为接力、股市影响减弱和技术面驱动。市场情绪有所改善，但需关注后续政策动向和机构行为变化。

研报提示的风险包括国内经济超预期、海外地缘变化和央行货币政策超预期。国内经济超预期可能改变市场预期，海外地缘变化可能引发避险情绪，央行货币政策超预期可能影响市场流动性。这些因素需持续关注，以评估债市走势变化。