证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：结构性视角：测算基金久期和行为分析

核心观点与关键数据

跟踪基金久期的意义与方法
基金久期是债市机构行为跟踪的重要指标，需结合三类细节观察：

1. 净买卖规模：区分被动申赎行为与主动久期调整；
2. 基金结构：区分头部绩优基金、信用债基/利率债基及工具类基金；
3. 筹码视角：短期交易与长期交易的区分，结合基本面作为技术分析参考。
   需注意，单维度总体基金久期不具备量化前瞻性，需关注细结构、行为分化。

跟踪久期的四种方式

1. 利率敏感久期：通过半年报/年报披露的“利率风险敏感性分析”计算；
2. 基金重仓债久期：基于季报前五大重仓债券市值权重与中债估值久期计算；
3. 现券成交净买入久期：以净买入额占比为权重计算加权平均久期；
4. 基金仓位测算久期：用不同期限中债指数收益拆分计算加权平均久期。

模型与测算结果

• 样本选择：纯债基金分为中长期/短期两类，进一步细分为利率债基/信用债基。
• 业绩表现：短债基（1.39%）优于中长债基（1.03%），信用债基优于利率债基。
• 模型选择：采用最小绝对偏差LAD回归法，避免异常申赎影响。
• 测算步骤：选取中债-新综合财富指数子指数，设定约束条件，滚动窗口回归，分类统计。

久期变动趋势

• 年内变化：经历2.39年低点→7月末高点（2.39年）→8-9月回落（中性偏低）；
• 近期变化：伴随利率修复回升，10月下旬先利率债（中长期为主）后信用债，中长期信用债和短期利率债贡献明显。
• 绩优债基：加久期节奏前置，10月中旬已回落至低点，近期中长期利率债和中长期信用债抬升最多，但年内高点仍有空间。

研究结论

• 交易型机构率先增仓，基金基于筹码交易跟进，久期近期回升但未达年内高点；
• 后续交易空间存在，加久期节奏更“细化”，长端利差补涨需耐心等待。

风险提示
货币政策超预期收紧、模型误差、统计口径偏差、信息更新不及时。