结构性视角：测算基金久期和行为分析

跟踪基金久期的意义与方法

基金久期是债市机构行为跟踪的重要指标，需结合以下三个细节观察其变化：

1. 基金在各类现券的净买卖金额，区分被动与主动行为；
2. 区分债基结构（如绩优基金、信用债基/利率债基），区分配置与择时行为；
3. 筹码视角区分短期与长期交易，市场平均久期偏离均衡久期可作为技术分析参考。

跟踪基金久期需从盯总数进化到盯细结构、区分行为，单维度总体久期不具备量化前瞻性。

跟踪基金久期的四种方式

1. 利率敏感久期：通过债基半年报/年报披露的“利率风险的敏感性分析”计算，准确但低频（半年），适合回溯参考。
2. 基金重仓债久期：基于季报前五大重仓债券计算，简单直观但滞后且可能偏离实际值。
3. 分机构的现券成交净买入久期：根据现券成交净买入数据计算，高频但绝对值参考意义较弱。
4. 基金仓位测算久期：通过债基净值变化拆分期限指数仓位，再计算加权久期，日度高频，是目前主要手段。

基于基金仓位估算的久期跟踪

样本选择

选取成立至少1年的纯债基金（1388只），剔除摊余成本估值基金和不同份额类型重复计算，分为中长期纯债型（1069只）和短期纯债型（319只）。

统计结果

• 今年短债基金（1.39%）表现好于中长债基金（1.03%），信用债基金好于利率债基金。
• 所有纯债基金业绩回报中位数为1.17%，利率债表现弱于信用债。

模型选择

采用最小绝对偏差LAD回归法，避免极端残差影响，方便约束条件回归。

测算步骤

1. 选取基础指数：中债-新综合财富指数各期限子指数，剔除高共线性变量。
2. 设定约束条件：回归系数大于0，总权重在[0.8, 1.4]区间。
3. 回归估计：滚动窗口（40天）计算基金净值对不同期限指数的仓位暴露，再加权计算久期。
4. 分类统计：按期限和投资类型分类，用久期中位数表征水平，计算久期分歧度。
5. 绩优基金跟踪：筛选业绩前25%的债基，动态跟踪其久期变化。

当前债基久期水平

• 年内债基久期经历回落→冲高→再回落，8-9月因超长债和二永债出清降至低点（2.39年）。
• 10月下旬久期回升，结构上先利率后信用，节奏上中长期利率债贡献最大。
• 绩优债基加久期时点更前置，10月中旬已回落至低点，近期快速抬升（年内分位数从12%升至51%）。
• 优选的10只基金中，4只加久期，整体水平近期上行。

研究结论

当前基金久期尚未回升至年内高点，后续仍有交易空间。加久期节奏和结构更“细化”，长端利差补涨行情需耐心等待。

风险提示

1. 货币政策超预期收紧；
2. 测算模型误差；
3. 统计口径不准确；
4. 研报信息更新不及时。