证券研究报告、晨会聚焦：2026年固定收益年度策略：固收吕品：时光倒流

2025年12月07日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金融工程】吴先兴：高维时空嵌入的视角—物理增强型样本熵择时模型 【食品饮料】何长天：需求恢复可期，产品创新突围 【军工】陈鼎如：国防军工2026年度策略报告：“十五五”新周期，内外需兼具新动能 【食品饮料】何长天：包装水：需求细分发展，关注价值突围-——2026年软饮料策略报告 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：2026年资本市场年度策略展望——全球格局重构与“十五五”战略新机遇》2025-12-04 【固收】吕品：时光倒流-——2026年固定收益年度策略 研究分享>> 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收林莎：告别铅与火，迎来光与电——2026年多资产年度策略》2025-12-02 【非银】葛玉翔：引导拉长股票持仓时间，保险股再迎双击——《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：深度前瞻|银行业26年的业务增长点及投资映射》2025-12-01 今日重点 【金融工程】吴先兴：高维时空嵌入的视角—物理增强型样本熵择时模型 本研究聚焦于ETF市场的量化择时策略构建,核心在于将非线性动力学的样本熵理论与物理学的推重比概念深度融合,实现对市场复杂性与驱动力在风险平衡层面的一体化刻画。 成功构建了一套物理增强型样本熵(Phys-EnhancedSampEn)择时策略,创新性地将“推重比序列”作为输入项进行熵计算,能够同时量化“价格波动的随机性”与“驱动力-风险平衡的规律性”，突破了传统单维度不确定性度量的局限。 引入流动性调整推重比,通过量价共振动量与流动性阻力因子修正,有效解决了理论信号与实际可交易性的脱节问题,形成了从不确定性量化、物理属性嵌入到流动性约束的完整策略框架。通过历史数据回测验证了策略的有效性和稳健性。 风险提示：报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：高维时空嵌入的视角—物理增强型样本熵择时模型 发布时间：2025年12月07日 报告作者：吴先兴中泰金工首席S0740525110003 【食品饮料】何长天：需求恢复可期，产品创新突围 回顾：2025年前三季度，受制于餐饮需求波动以及禁酒令、预制菜舆论等不利因素影响，速冻食品行业增速有所放缓，企业通过精准控费、创新产品、把握商超定制需求、开拓新零售客户等措施应对变化，步入Q4旺季，终端需求出现回暖迹象，业绩环比有望加速。 展望：2026年，收入端期待下游餐饮维持恢复态势，利润端，控费背景下对利润提振效果逐季显现，同时新品带动结构升级，预计明年利润率有望稳中有升。 投资建议：我们看好短期具备稳健性，渠道、品类均有新想法，兼具中长期增长势能的安井食品；新品开发进度加速、锚定重点客户加深合作、通过产线责任制优化费用效率的立高食品；关注深耕餐饮供应链，提供定制化专属产品解决方案和服务的千味央厨。 风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动超预期、食品安全事件、研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：需求恢复可期，产品创新突围 发布时间：2025年12月06日 报告作者：何长天中泰饮料行业负责人S0740522030001 【军工】陈鼎如：国防军工2026年度策略报告：“十五五”新周期，内外需兼具新动能一、行业展望： 军品内需新周期：订单确定性显著增强，新一代主战装备和新域新质作战力量需求提升Ø“十四五”尾单集中交付、“十五五”规划以及“建军百年奋斗目标”牵引，景气上行周期有望持续至2027年，业绩将迎来全面向上拐点 科技创新引领下，新材料、新工艺、新域新质作战力量高速发展 军品外贸高端体系化：军贸将成为“十五五”成长性基石，市场份额大幅提升先进主战装备出口取得突破，体系化出口打开高端市场天花板。 全球军贸市场格局与军工板块估值重塑。 军技民用纵深化：军技民用纵深推进，打开行业长期发展空间 商业航天产业高速发展：“航天强国”首次写入五年规划重点任务，卫星互联网迈入高频组网阶段燃机产业链高景气：海外AIDC高增带动燃机市场快速扩容，国内配套厂商把握市占率提升机遇大飞机国产化提速：C919交付有望提速，核心系统国产化再迈台阶 行业步入高质量发展阶段，新需求下基本面有望全面修复 需求端“双五”订单接续释放；供给端整体产能稳定，新品格局有望重塑；价格端科学定价，以量换价；盈利端利润率有望企稳 二、投资策略 周期主线：内需军品迎新周期，新一代主战装备和新域新质作战力量需求提升，高景气方向基本面有望获得改善。关注新一代有无人机、航发及陶瓷基复合材料、精确制导武器、水下智能作战方向。 成长主线：1）军贸高端化与体系化，将成为“十五五”军工核心资产价值重估新推手；2）军技民用纵深化推进，商业航天、燃气轮机、低空经济和大飞机等进一步推升行业发展天花板。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期、研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险、统计分析偏差风险、市场空间测算偏差风险、第三方数据失真风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：国防军工2026年度策略报告：“十五五”新周期，内外需兼具新动能 发布时间：2025年12月06日 报告作者：陈鼎如中泰军工行业首席分析师S0740521080001 【食品饮料】何长天：包装水：需求细分发展，关注价值突围-——2026年软饮料策略报告复盘2025：行业竞争加剧下的价值突围 龙头表现分化，部分区域性品牌表现亮眼。2025年中国包装水（不含8L以上大包装）市场规模预计为2242.31亿元，同比增长3%，市场呈现多维度价值竞争，行业龙头表现分化明显。截止到2025年9月农夫山泉以33%的市场份额位居行业首位，娃哈哈市占率同比提升2%位居第二，怡宝市占率下降3%，同时部分区域性品牌凭借牢固的经销商关系、地缘文化以及较短的运输半径在品牌重点区域实现快速增长，泉阳泉前三季度营收同比增长13.86%，上半年饮品公司销量增长14.50%。 消费群体分层，平价与高端同步增长。从价格方面来看，2025年上半年包装水价格指数下行幅度略有收窄，6-9月开始明显走低，包装水厂商在旺季采取“以价换量”的措施，同时成本方面，自2024年以来PET价格持续保持下行趋势，在2025年4月价格触底后有所回升但仍保持下行趋势，整体来看PET价格的下行一定程度上为包装水企业开启价格战带来底气。我们认为包装水行业并非单一的价格战，背后的底层逻辑实际是消费需求端的变迁，同时是在倒逼行业进行升级与变革。同时高端水凭借稀缺水源及健康的消费理念实现快速增长，根据中国报告大厅发布的《2025-2030年中国矿泉水行业发展趋势分析与未来投资研究报告》，预计2025年单价10元以上的矿泉水新品数量同比增长42%，占全部新品的比例首次突破30%。 特通渠道表现亮眼，现代渠道有所承压。从渠道方面来看，2025年以来包装水渠道格局发生显著改变，1-7月饮用水水线下渠道中，特通渠道GMV同比增速达到13.8%，5-7月间增速稳定在15%左右，传统渠道GMV同比增速为12.0%，而现代渠道GMV同比下滑14.2%。从品牌方面来看，以泉阳泉为例，公司通过深度开发南航航空系统用水需求等措施，成功拓展特通渠道资源；同时随着折扣店包含，各大品牌加码折扣店渠道，推出专属产品抢占市场份额。展望2026：聚焦价值深耕，行业竞争向资源端转移 产品价值深耕，健康化趋势延续。消费者对于产品溢价的接受程度更多体现在产品本身而非对于品牌的溢价，目前消费者对于包装水的需求已超过“解渴”的单一需求，而是更多追求产品健康价值与功能性，根据艾媒咨询数据，消费者希望纯净水进行升级的方面调研中，71.37%的消费者希望“增加功能性（如抗氧化、增强免疫力）”，60.39%的消费者期待“改善口感，添加天然风味物质（如水果味）”，凸显健康与饮用体验的核心地位。整体来看，我们认为中国包装水市场的竞争已经由“价格战”转向“价值战”。未来中国包装水行业将呈现价值驱动价格的趋势，包装水品牌将通过提升产品价值的方式抢占市场。 包装细化以适应多元化场景需求。我们认为未来包装水的消费场景将实现细分化发展，产品的增量空间在于尚未完全被挖掘的场景而非存量空间竞争。对于包装水行业而言，包装水是一个标准化程度非常高的品类，但在实际的消费过程中，消费者的饮用场景属于多元化、碎片化的场景，中长期来看，我们认为包装水行业的全场景覆盖程度将决定行业话语权。 行业竞争焦点向资源端转移。我们认为当前中国包装水行业正在经历由量变到质变的过程，行业供给方面的核心竞争力为水资源而并非工业化生产，未来包装水的竞争将由渠道逐渐向上游水源进行转移，水源地竞争成为未来核心要素。 投资逻辑：我们认为随着行业对于价值的关注度不断提升，消费者对于产品品质以及场景聚焦的需求不断增加，包装水行业将由价格战向价值战进行迁移，随着包装水场景需求逐渐细分化，考虑到头部品牌有望凭借完善的产品矩阵以及快速市场响应能力，我们建议积极关注农夫山泉等行业头部公司。同时考虑到水源地竞争将成为未来核心关注点，我们认为部分区域性包装水品牌在行业竞争中将凭借地缘优势在区域内抢占先机的同时，水源地优势将成为区域突破的重点，建议积极关注以泉阳泉为代表的高品质区域包装水公司。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、研报使用信息更新不及时风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：包装水：需求细分发展，关注价值突围-——2026年软饮料策略报告 发布时间：2025年12月05日 报告作者：何长天中泰饮料行业负责人S0740522030001 【固收】吕品：时光倒流-——2026年固定收益年度策略 展望2026年，蓦然回首2025年上半年市场定价接近40bp的降息空间当前只兑现了25%，对于明年“股强债弱”的大方向上，似乎市场预期非常一致，但这种一致也隐含了较多的危险：大家的逻辑都不太一样，甚至完全相反，但竟不影响大方向的结论。我们暂且抛开“年底过度的一致预期都反转很快”，明年决定利率走势的核心因素是什么？或者说，到底应该以何种方式去应对2026年的债券波动？ 故事大切换2.0：“逆全球化”的中场休息。上半年40bp降息预期缘由，在于“日本化”和“逆全球化”故事的深入人心，增加了投资人对长期低通胀预期的信念感，1）“日本化”的故事链式逻辑为：资产负债表衰退→企业投资下降→接连错过多轮科技革命，而今年不仅全球的科技叙事压倒宏观叙事，A股在2月份以来也在逐步定价中国企业对新一轮技术的追赶，与日本有较大的区别；2）4月份全球担忧新一轮去“全球化”和“以邻为壑”的时候，而当下，中国出口额对GDP的贡献已经回到接近了出口的“黄金时代”，“逆全球化”对生产国低通胀与消费国高通胀的解释力大不如前。 如何评价当前的基本面：半杯水是多还是少？当下的经济增速数值是在地产、基建、债务减弱下完成的，虽然修复缓慢，但可能更为健康和内生。市场一部分投资人对房价关注度较高，但房地产无论对风险资产波动的贡献、还是对GDP增速波动的贡献，可能都小于其他新兴行业，与其说房价代表当前的“基本面”，不如说“内存价格”更能代表基本面。房价对资产价格指引的失灵也代表着“货币-信用”框架在投研中的困境。另外，微观上今年涨科技链，宏观上涨的是出口链，出口对经济贡献的持续性值得期待。 低通胀的逆转：PPI可能是障眼法，CPI重要性或将抬升。市场三大主线实际已经意味着正在进入“再通胀交易”：1）科技链交易；2）“反内卷”