证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：隔夜下行，保险加超长

2026年06月30日 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 研究分享>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【有色金属】刘洋：压力测试后，黄金的下行行情或将进入尾声-——中泰有色金属周报2026年第26周 【固收】吕品：隔夜下行，保险加超长-——流动性与机构行为跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：重要IPO周期蓄势待发，科技仍为主线》2026-06-292、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：一长抵千招，一力降十会》2026-06-283、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：科技重塑利率波动源》2026-06-25 研究分享 【有色金属】刘洋：压力测试后，黄金的下行行情或将进入尾声-——中泰有色金属周报2026年第26周 报告导读：贝森特对外宣传要搞强美元路线，以及伊朗可能回归美元体系无疑为2025年以来黄金上行的核心逻辑“美元黄昏论”浇了一盆冷水，但市场对油价回落—通胀预期回落—美元信用修复的定价似乎过于乐观。海峡离真正畅通依旧遥远，战争的反复对美元信用的损耗还在持续，而金价在上周经历极限情形的压力测试后，下行行情反倒有可能逐步进入尾声。同样地，有色金属板块也即将触及区间底部。建议投资者保持信心与关注。 核心观点：压力测试后，黄金的下行行情或将进入尾声。贝森特和沃什组合的预期管理效果在上周四晚得到集中体现：美元指数显著上行，伴随以黄金为代表的大宗商品，以及各期限美债大幅回落。这一组合本身较为罕见，并且对2025年以来黄金的上行逻辑“美元黄昏论”提出了挑战。当美国财长对外宣传要搞强美元路线，并且伊朗可能通过购买美国农产品的方式回归美元体系，市场一方面预期石油美元循环或将打通，美元信用或迎来修复；另一方面越来越相信，随着中期选举的临近，特朗普会避免战争重燃影响选举，通胀预期下行同样有助于美元信用。但我们认为美伊备忘录并未消除任何深层次矛盾，海峡离真正畅通依旧遥远，并且任何环节的反复都可能重新点燃风险溢价，地缘溢价或将在中长期维持，则通胀预期易涨难跌；另一方面，特朗普关于伊朗问题的表述或过于乐观，伊朗方面否认回归美元体系，并在美伊冲突中逐步占据主动，军事衰落正是美国衰落的对外体现。黄金在上周经历极限压力测试后，下行行情反倒有可能逐步进入尾声。同样地，有色金属板块也即将触及区间底部。建议投资者保持信心与关注。 铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。 铝：伦铝库存20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。虽然美伊有望达成协议，但此前的冲突深刻改变了电解铝行业中期供需格局。由于冲突前中东生产的铝材刚运抵美国，铝真实的供需矛盾被库存掩盖。进入6月，LME铝库存已跌破32万吨，创下近二十年低位，表明欧洲市场铝供需持续趋紧。海关总署数据同样证实我国4月铝出口已呈现明显增长，国内电解铝及铝加工企业出口或迎量价齐升，我们中期看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。 黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好。自3月海峡冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现出显著的负相关关系。一方面，部分国家面临短期财政困难，被迫变卖储备黄金换取流动性，而人民银行3月在金价明显下行时大幅增加购金量，为金价中长期上行提供了坚实的托底作用；另一方面，尽管由于通胀预期上行，导致市场对年内美联储降息预期大幅下降，黄金的金融属性对金价构成短期压力，但中期来看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行。第三，海峡冲突的迟迟未定或将逐步转化为帝国衰落的定价，美元储备货币价值持续面临不确定性，黄金的货币属性或将迎来量变到质变的关键时刻。我们看好黄金的中长期配置价值，建议关注黄金板块逢低布局的机会。投资建议：铜关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，江西铜业，铝关注中国铝业、神火股份、天山铝 业、永杰新材，华峰铝业，黄金关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、盛达资源。 风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：压力测试后，黄金的下行行情或将进入尾声-——中泰有色金属周报2026年第26周 发布时间：2026年06月29日 报告作者：刘洋中泰有色金属行业首席分析师S0740526030002 【固收】吕品：隔夜下行，保险加超长-——流动性与机构行为跟踪 本周（6.22-6.26）关注要点：本周资金利率隔夜7天分化，大行融出日均环比上行，基金杠杆回升；存单到期减少，存单到期收益率分化；现券成交来看，买盘主力来自基金，以增持7-10Y利率债和5Y以内利率债为主；大行为主力卖盘，主力卖出7-10Y和20-30Y利率债，保险明显增持20-30Y利率债。 货币资金面 本周（6.22-6.26，下同）共有19358亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购4765、5245、6625、3705、2315亿元，期间累计投放22655亿元逆回购，周四6月25日有3000亿元MLF到期以及5000亿元MLF投放，全周净投放流动性5297亿元。 本周资金价格分化。截至6月26日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.51%、1.52%、1.46%、1.49%，较6月18日分别变动-5.25BP、3.74BP、-6.15BP、0.66BP，分别位于20%、10%、19%、7%历史分位数。 大行融出日均环比上行。6月22日-6月26日大行融出规模合计16.03万亿元，单日最高融出规模3.7万亿元，日均融出规模3.2万亿元，环比前一周日均值增加0.96万亿元。 同业存单与票据 本周（6.22-6.26，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额增加。总发行量为10487.90亿元，较上周减少1991.0亿元；到期总量7342.9亿元，较前一周减少2267.1亿元。净融资额为3145亿元，较上周增加276.1亿元。 本周存单到期收益率曲线分化。截至6月26日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.44%、1.43%、1.45%、1.48%、1.48%，较6月18日分别变动2BP、-0.5BP、-0.3BP、0.87BP、1.25BP。 本周票据利率下行。截至6月26日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.85%、0.65%、0.78%、0.75%，较6月18日分别变动0BP、-20BP、-2BP、-12BP-。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率回升。截至6月26日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.5%、221%、128.9%、103.8%，环比6月18日分别变动-0.51BP、10.82BP、3.5BP、0.01BP，截至6月26日分别位于1%、69%、67%、1%历史分位数水平。 基金净买入久期环比上行，保险久期边际上行。截至6月26日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为4.59年，较6月18日的1.63年回升，位于85%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为1.12年，较6月18日表现下降，位于55%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-2.96年，较6月18日表现回升，位于22%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为17.80年，较6月18日表现回升，位于100%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：隔夜下行，保险加超长-——流动性与机构行为跟踪发布时间：2026年06月29日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。