证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：如何理解国债买卖重启？

核心观点与市场分析

昨日债市波动显著，主要受多重因素影响：盘前因马来西亚会谈利好，利率上行；市场预期MLF续作降息至1.6%左右，接近政策利率历史定价极限；盘面出现罕见大单暗示下午走势复杂；金融街会议宣布宽松支持方针，但市场预期已有所衰减，买债新闻属超预期。当前买债与去年不同，交易性机构在低久期、低仓位下释放做多情绪，反弹影响快但可能衰减快。

央行买债行为解读

近期大行每日买入短债量达数百亿，类似9月份央行买债前的模拟操作。9月份大行买入短债规模接近，但5年MLF利率与1年期相比仍是“负carry”。央行买债更倾向于做陡曲线，而非全曲线或长债，10月份大行买入3年期以内国债规模近2000亿，5年以上量极少。此举旨在防范中小银行自营亏损风险及非银机构流动性风险，并探索对非银机构的流动性支持机制。

市场情绪与中期展望

国庆以来多空交易难度大，改变银行、居民债券类产品赚钱效应的中期观念，形成资金配置牛是关键，但目前仍难看到。市场可能重演老故事：财政控制发债成本要求利率有上限，买债期限和品种扩展虽有助于防范机构金融风险，但压缩carry空间。点位上看，10年期国债下破1.7%概率不高，大行持续储备短债对市场直接影响有限，情绪定价更强。

关键数据与结论

• MLF续作利率预期降至1.6%，接近历史定价极限（15-20BP）。
• 10年期国债收益率下5BP至1.8%，30年期下5.75BP至2.15。
• 大行每日买入短债量数百亿，9月份买债规模近2000亿。
• 央行买债更倾向于做陡曲线，而非全曲线或长债。

风险提示

货币政策超预期收紧、理财大规模回表引发市场波动、信用风险事件发生、统计口径不准确、研报信息更新不及时。