固收专题报告：信用赎回新规落地，二永会更好吗？

固收专题报告/2026.01.04 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖节前最后一周，利率有所调整，5年以上长信用债调整较多，中短信用债多下行，5年以内信用债利差多被动压降。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖公募赎回新规征求意见稿到当前，债市表现如何？ 二永债调整较多，5年及以上二永债收益率调整幅度普遍在10bp以上，10年二永债调整幅度达到30bp，相比之下，普信债调整幅度较小，信用利差多以震荡为主。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 为什么？市场普遍担忧理财、银行自营等机构的资金未来会受赎回新规影响，不再通过公募基金参与二永债。而随着公募基金赎回新规落地，二永相比普信债预计会有阶段性回落。 联系人李飞丹lifd@ctsec.com 相关报告 ❖历史上元旦后表现如何？ 1.《 宏 观|12月 数 据 是 否 冲 量 ？ 》2026-01-042.《流动性|公开市场到期约3万亿元，资金进入观察期》2026-01-033.《高频｜元旦假期出境游热度高，中国资产表现亮眼》2026-01-03 通过历史数据观察来看，元旦后10个交易日信用债收益率方向未有明确规律，信用利差压降的可能性更大。 ❖如何参与？ 2年左右的短债胜率仍然较高；前期3年AA(2)城投债调整较多，我们认为有一些反应过度，近期在逐步修复，可以继续关注。 目前二永债相对比价处于高位，但由于年前普信债调整更多，二永债的相对性价比边际降低，但考虑公募基金赎回新规之后，二永债相比普信债的比价大概率将有所回落，因而，3~5年二永债仍然值得关注。 超长信用债可以乐观看待，可以适度参与，或将其视为中长信用债市的信号去观察。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1春节前，怎么看？..................................................................................................41.1公募基金赎回新规落地.........................................................................................41.2元旦后市场如何变化？.........................................................................................41.3如何参与？........................................................................................................62信用买什么？........................................................................................................83市场回顾：收益率和利差走势分化............................................................................113.1市场表现如何？.................................................................................................113.2保险仍为净卖出，基金买盘力量强劲......................................................................123.3成交占比：产业债低评级成交占比下降...................................................................143.4非金信用债净融资同比大幅增长............................................................................164数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................175数据跟踪：二级估值变动细节..................................................................................216风险提示............................................................................................................25 图表目录 图1：2025/12/31 vs 2025/9/5收益率变动.................................................................4图2：2025/12/31 vs 2025/9/5信用利差变动..............................................................4图3：元旦后10个交易日信用债收益率变动（BP）.......................................................5图4：元旦后10个交易日信用债利差变动（BP）..........................................................5图5：二永债与中票比价变动......................................................................................6图6：超长信用债交易量............................................................................................6图7：超长信用债周度净买入规模变动（亿元）.............................................................7图8：信用债收益率曲线分布......................................................................................8图9：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..................................................9图10：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................10图11：本周收益率变动..........................................................................................11图12：本周信用利差变动.......................................................................................11 图13：信用债收益率变动.......................................................................................11图14：信用利差变动.............................................................................................11图15：信用收益率和利差变动.................................................................................12图16：保险对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图17：基金对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图18：银行理财存续规模.......................................................................................13图19：银行理财规模变动的季节性较强.....................................................................13图20：理财对银行间信用债的净买入情况..................................................................13图21：其他产品对银行间信用债的净买入情况............................................................13图22：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................14图23：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................15图24：近年来非金信用债发行额月度对比..................................................................16图25：近年来非金信用债净融资额月度对比...............................................................16图26：非金信用债发行期限....................................................................................16图27：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................17图28：城投债分区域净融资情况..............................................................................18图29：产业债分行业净融资情况..............................................................................19图30：各类信用债发行期限占比（按金额）..............................................................20图31：各类信用债投标倍数占比（按金额）..............................................................2