固收深度报告：公募债基赎回费率调整如何影响信用债和二永债走势？

核心观点

公募债基赎回费率调整新规将削弱债基的短期交易和流动性管理功能，引发持有规模的调整，对信用债及二永债板块构成利空。

关键数据

• 短期纯债型基金持仓信用债占比63.03%，金融债占比19.12%。
• 短期债基前五大重仓债券中，信用债剩余期限在1年及以内的占比约83%，二永债占比约64%。
• 中长期债基前五大重仓债券中，信用债剩余期限在1年及以内的占比约26%，二永债占比约15%。
• 指数型债基前五大重仓债券中，信用债剩余期限在1年及以内的占比约28%，二永债占比约33%。

预计赎回规模

• 乐观情景：信用债赎回规模约2310亿元，二永债赎回规模约1010亿元。
• 中性情景：信用债赎回规模约4595亿元，二永债赎回规模约1640亿元。
• 悲观情景：信用债赎回规模约5766亿元，二永债赎回规模约2205亿元。
• 总体预计：三类债基合计赎回比例约在3%-10%，涉及信用债和二永债赎回规模约3000-10000亿元。

对收益率和利差的影响

• 历史数据显示，纯债基金赎回规模与信用债、二永债收益率上行及信用利差走阔呈正相关。
• 模型预测：
  • 乐观情景：短端信用债和二永债收益率上行约15-25BP，利差走阔约5-15BP。
  • 中性情景：中长端信用债和二永债收益率上行约25-35BP，利差走阔约15-25BP。
• 当前市场表现：信用债和二永债的收益率和利差调整幅度尚未充分反映潜在赎回压力，市场或仍处于赎回初期或观望阶段。
• 结论：本轮赎回压力预计将引起信用债和二永债的收益率及利差阶段性上行，但幅度可控。

风险提示

• 模型假设偏差风险。
• 外部政策对冲风险。
• 市场流动性超预期恶化风险。