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债券深度报告:五大视角看银行二永债不赎回风险

2023-01-20杜渐、周冠南华创证券别***
债券深度报告:五大视角看银行二永债不赎回风险

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 债券研究 债券深度报告 2023年01月20日 【债券深度报告】 五大视角看银行二永债不赎回风险  银行二永债不赎回风险分析与展望:2021年以来银行二级资本债不赎回事件频发,市场对银行二永债不赎回风险关注度明显上升。由于银行永续债整体发行时间较晚,尚无银行永续债进入赎回期,当前银行二永债不赎回事件均由银行二级资本债引发。从2018年至2022年,二级资本债不赎回银行主体主要有以下特征:1)外部评级及隐含评级大多偏低;2)盈利能力较弱或下滑明显,资本充足率与拨备覆盖率大多符合监管要求,但显著低于同类型银行平均水平,且往往处于下降趋势;3)不良率大多高于监管预警线水平,且关注类贷款占比较高;4)滚续发行成本明显上升等。 展望未来,虽2023年银行二级资本债到期规模相较上年略少,但考虑到地产下行、城投承压与展期、疫情对实体经济的冲击等问题,银行坏账与核销压力提升,未来二级资本债不赎回的风险仍需重点关注。银行永续债于2024年整体迎来赎回期,2025年至2026年城农商行永续债赎回到期规模显著增加,或面临一定的不赎回风险。  历史上哪些银行二永债发生不赎回事件:从2018年至2022年,共有51只银行二永债(均为银行二级资本债)发生不赎回事件,不赎回债券规模为329.77亿元,涉及13个省份的43家银行主体,均为城农商行,其中城商行有8家,农商行35家。从年份来看,二级资本债不赎回数量呈现逐年增长趋势,2021年开始明显增加。从区域来看,二级资本债不赎回事件主要分布在山东、辽宁等省份。从主体评级来看,不赎回银行二级资本债数量主要分布在A+,不赎回债券规模则A+到AA+范围内均较大。  银行二永债当前存量与赎回到期压力:1、银行二永债存量各维度分布:从银行类型来看,二永债存量规模主要分布在国股行,占比在80%以上;从区域分布来看,二永债存量规模主要分布在北京、上海、广东、浙江、福建、江苏、山东等,其存量规模均超1000亿元;从隐含评级来看,银行二级资本债、永续债存量规模均以AAA-、AA+为主,占比均为86%。2、银行二永债赎回到期压力:二级资本债赎回到期规模从2019年开始放量,2022年以来明显上升,2023年赎回压力有所缓解,2024年至2027年迎来赎回到期高峰。银行永续债于2024年迎来赎回期,2025年至2026年面临一定的赎回到期压力。  未来哪些银行二永债面临不赎回风险:基于对历史上银行二永债不赎回主体的特征梳理与原因分析,可以发现不赎回银行主体在以下维度上特征显著。 1、再融资困难维度:隐含评级偏低,位于A+及以下。未来面临赎回到期且满足隐含评级A+及以下条件的银行二级资本债主体共有122家,以农商行为主,银行永续债主体共有16家,均为城商行。 2、盈利水平维度:营收规模较小,营收&利润增速为负。未来面临赎回到期且满足盈利水平维度条件的银行二级资本债主体有38家,赎回规模为204.8亿元,银行永续债主体有7家,未来赎回到期规模为94.50亿元。 3、资本充足水平维度:资本充足率、一级资本充足率边际不足。当前有17家银行二级资本债主体资本充足率未达监管要求,5家银行永续债主体资本充足率未达监管要求,8家银行永续债主体一级资本充足率未达监管要求。 4、不良率维度:不良率高于监管预警水平,关注类贷款占比偏高。未来面临赎回到期且满足不良率维度条件的银行二级资本债主体有37家,赎回规模为323.1亿元,银行永续债主体有7家,未来赎回到期规模315亿元。 5、拨备覆盖率维度:拨备覆盖率低于监管要求150%。未来面临赎回到期且满足拨备覆盖率维度条件的银行二级资本债主体有19家,赎回规模为857亿元,银行永续债主体有11家,未来赎回到期规模1080亿元。  风险提示: 数据统计出现偏差;信用风险事件超预期发生。  证券分析师:杜渐 电话:010-66500855 邮箱:dujian@hcyjs.com 执业编号:S0360519060001 证券分析师:周冠南 电话:010-66500886 邮箱:zhouguannan@hcyjs.com 执业编号:S0360517090002 联系人:葛莉江 电话:010-63214662 邮箱:gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】宽松周期“后半段”——2023年流动性年度策略报告》 2023-01-10 《【华创固收】云南:优势在区位,出路在开放——城投全景2022系列报告之四》 2022-12-29 《【华创固收】三大视角看信用债调整空间与配置价值》 2022-12-26 《【华创固收】稳字当头,城投不悲观——城投债2023年度投资策略》 2022-12-22 《【华创固收】处变不惊,灵活应对——2023年利率债年度策略报告》 2022-12-07 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 投资主题 报告亮点 对历史上银行二永债不赎回事件进行梳理,归纳其主体特征与原因分析。对2018年以来银行二级资本债不赎回的43家主体汇总分析,可以发现银行二永债不赎回主体特征主要分布在以下五个维度:1、再融资困难维度:隐含评级偏低,位于A+及以下。2、盈利水平维度:营收规模较小,营收&利润增速为负。3、资本充足水平维度:资本充足率、一级资本充足率边际不足。4、不良率维度:不良率高于监管预警水平,关注类贷款占比偏高。5、拨备覆盖率维度:拨备覆盖率低于监管要求150%。 从五大视角分析未来哪些银行二永债面临不赎回风险。历史不赎回主体在再融资困难、盈利水平、资本充足水平、不良率、拨备覆盖率等五大维度上特征显著,对当前存续银行二级资本债与银行永续债分别进行多维度测算,以研判未来哪些银行二级资本债以及银行永续债可能面临不赎回风险。 投资逻辑 通过再融资困难、盈利水平、资本充足水平、不良率、拨备覆盖率等五大视角审视未来哪些银行二永债面临不赎回风险。1、2018年以来43家银行二级资本债不赎回主体中,隐含评级A+及以下二级资本债数量占比高达95%,多数主体由于遭遇信用风险事件,估值偏高、隐含评级很低,遇到了显著的再融资困难问题。2、赎回前1年营收或利润增速为负的主体有31家,占比高达72%。盈利能力较弱的银行,内源性资本补充渠道不畅,外源性资本补充工具也受主体信用资质影响,未来不赎回银行二永债的风险更大。3、资本充足水平未达或赎回后未显著高于监管要求,未来不赎回风险较大。4、不良率以及关注类贷款占比越高,后续不良生成规模越大,对银行资本构成较大的消耗,因而其真实资本充足率会偏低,不赎回风险也更大。5、拨备覆盖率较低,尤其是低于监管要求时,需要释放利润以计提坏账准备,真实资本充足率要偏低,银行二永债的不赎回风险更大。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 目 录 一、银行二永债不赎回风险分析与展望 ................................................................................. 5 二、历史上哪些银行二永债发生不赎回事件 ......................................................................... 5 三、银行二永债不行使赎回权的条款规定 ............................................................................. 6 四、银行二永债不赎回主体特征梳理与原因分析 ................................................................. 7 五、当前银行资本补充工具概览 ............................................................................................. 8 (一)内源性资本补充工具 ............................................................................................. 9 (二)外源性资本补充工具 ............................................................................................. 9 六、银行二永债当前存量与赎回到期压力 ........................................................................... 11 (一)银行二永债存量各维度分布 ............................................................................... 11 (二)银行二永债赎回到期压力 ................................................................................... 13 七、未来哪些银行二永债面临不赎回风险 ........................................................................... 15 (一)再融资困难维度:隐含评级偏低,位于A+及以下 ......................................... 15 (二)盈利水平维度:营收规模较小,营收&利润增速为负 .................................... 16 (三)资本充足水平维度:资本充足率、一级资本充足率边际不足 ....................... 17 (四)不良率维度:不良率高于监管预警水平,关注类贷款占比偏高.................... 19 (五)拨备覆盖率维度:拨备覆盖率低于监管要求150% ......................................... 20 八、风险提示 ........................................................................................................................... 21 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 图表目录 图表 1 2018年以来不赎回银行二级资本债只数与规模分布 ............................................ 5 图表 2 2018年以来不赎回银行二级资本债区域分布 ........................................................ 6 图表 3 2018年以来不赎回银行二级资本债评级分布 ........................................................ 6 图表 4 银行二级资本债、银行永续债与一般企业永续债条款对比 ................................. 7 图表 5 不赎回银行二级资本债外部评级分布 .........................................

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