请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2019年11月28日 朝闻国盛 如何看待银行不赎回二级资本债；个股：华住酒店、人力资源行业深度报告 今日概览  重磅研报 【社服】人才红利持续释放，重点配臵“在线招聘”及“灵活用工”赛道-20191127 【社服】华住酒店（HTHT）-内生外延丰富品牌，经营效率领先同业-20191127  研究视点 【固定收益】银行不赎回二级资本债怎么看？-20191127 【教育】中教控股（00839.HK）-并购高效，增长如期-20191127 【汽车】吉利汽车（00175.HK）- 强化与母公司合作，加速实现品牌升级-20191127 【社服】同程艺龙（00780.HK）-2019年三季报点评：19Q3业绩持续高增长，住宿及广告业务表现亮眼-20191127  热点聚焦 【电新】行业景气持续提升，关注估值较低风电板块-20191128 【中小盘】盈趣科技：IQOS美国市场全面铺货值得期待，当前重点推荐-20191128 作者 分析师 张润毅 执业证书编号：S0680519050001 邮箱：zhangruny i@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 电子 1.9% -1.2% -0.1% 有色金属 0.5% 2.1% -1.2% 钢铁 0.5% 3.6% 0.8% 通信 0.3% -2.1% -7.8% 食品饮料 0.2% -2.1% 1.5% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 家用电器 -1.8% -1.4% 1.2% 交通运输 -0.9% -0.3% -4.8% 传媒 -0.7% -3.3% -4.3% 非银金融 -0.6% -1.0% -4.9% 医药生物 -0.6% -4.0% -1.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：视觉中国（000681.SZ）-知识产权保护赛道高成长，图片版权龙头再出发》2019-11-27 2、《朝闻国盛：政策逆周期调节继续发力；个股：宋城演艺、拼多多深度》2019-11-26 3、《朝闻国盛：短期震荡，重视安可集成》2019-11-25 4、《朝闻国盛：财务风险识别、山东城投、区块链》2019-11-22 5、《朝闻国盛：月内三度“降息”，后续还会怎么降？》2019-11-21 2019年11月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明  重磅研报 【社服】人才红利持续释放，重点配臵“在线招聘”及“灵活用工”赛道-20191127 焦俊 S0680518060003 jiaojun@gszq.com 何富丽 研究助理 hefuli@gszq.com 我国人力资源市场规模2018年为4086亿，未来复合增速有望达20%，产业升级红利和人才红利是直接驱动力。 赛道的选择：在线招聘是“流量”的生意，灵活用工是“招+管”“非正式工”的生意，均存在标准化、广空间、强壁垒，是更好的赛道。 Recruit护城河承袭自“纸媒”时代的品牌卡位，内部赛马机制铸就本国生活服务跨领域扩张能力，外部并购实现灵活用工及HR技术国际化。 重点配臵“在线招聘”及“灵活用工”赛道，建议关注在线招聘领域前程无忧、58同城、猎聘（增持）、灵活用工领域科锐国际（买入）、万宝盛华（买入）。 风险提示：宏观经济波动、政治因素相关、市场竞争激烈、各个公司战略执行不达预期。 【社服】华住酒店（HTHT）-内生外延丰富品牌，经营效率领先同业-20191127 焦俊 S0680518060003 jiaojun@gszq.com 张泽 研究助理 zhangze@gszq.com 华住主营酒店的经营与管理，旗下有汉庭、全季等19个酒店品牌。2019Q1-Q3，公司营收83.0亿元（+12.48%），经调整归母净利11.5亿元（-14.68%）。短期来看，酒店行业景气度受经济环境影响较大；长期来看，行业新增供给被动收缩，需求相对稳定，供需剪刀差改善，行业景气度有望长期向好。公司作为国内第二大酒店集团，有望深度受益。 投资建议：首次覆盖予以“增持”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为15.7/20.8/26.9亿元，公司合理市值为134亿美元，对应2020年45倍PE。 风险提示：宏观经济影响、行业供给过剩、公司经营管理的风险。  研究视点 【固定收益】银行不赎回二级资本债怎么看？-20191127 刘郁 S0680518080002 liuyu@gszq.com 姜丹 S0680518090003 jiangdan@gszq.com 南粤银行资本充足率水平相对较低，2018年末资本充足率仅为11.57%，如果赎回二级资本债（无新发行）可能导致其资本充足率降至监管要求（10.5%）以下。 临商银行规模较小、资质相对较弱，虽然资本充足率明显提高，但盈利能力弱化、且面临拨备计提压力（18年末拨备覆盖率仅为101.19%），未来资本充足率面临下降压力。发行人可能出于维持资本充足率的需求而主动不赎回债券，也可能赎回方案未能得到监管部门的批准。 存量二级资本债中，贵阳农商行和桐城农商行资本充足率低于7%，吉林银行和大连农商行资本充足率低于11%。 风险提示：数据口径存在偏差，信用风险超预期。 2019年11月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 【教育】中教控股（00839.HK）-并购高效，增长如期-20191127 鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com 邵璟璐 S0680518030006 shaojinglu@gszq.com 赵雅楠 研究助理 zyn@gszq.com 公司作为规模最大的民办高教上市公司，有望利用规模优势、融资优势及管理优势持续扩张高教版图，享受行业整合红利。基于2019年财报表现，综合考虑国王学院并表贡献和财务费用，上调2020/21财年调整后净利润预测至9.04/10.5亿（原8.91/10.17亿）新增2022财年净利润亿预测12.18亿，对应EPS 0.45/0.52/0.60元/股，现价对应2020年PE 27倍，维持“增持”评级。 风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；扩张速度不达预期；公司经营及盈利能力不达预期。 【汽车】吉利汽车（00175.HK）- 强化与母公司合作，加速实现品牌升级-20191127 程似骐 S0680519050005 chengsiqi@gszq.com 李若飞 研究助理 liruofei@gszq.com 公司此次协议在运作方式上与之前的协议有所区别，相关整车及零部件将由集团拥有及营运的经销店进行销售。未来加强直营经销商的销售力度，有望通过示范效应，强化整个经销商系统的营销竞争力。这与公司目前转型升级、经营调整的品牌战略一致。长期来看，公司作为自主龙头积淀深厚，技术实力、品牌力、新车发布力度与合资品牌差距不断减小。同时在市场深度调整过程中，公司战略调整迅速，充分发挥民营机制灵活性。预计公司19-21年归母净利润分别为94.7/128.9/149.8亿元，对应PE分别为11.7/8.6/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量或不及预期；公司新车销量或不及预期。 【社服】同程艺龙（00780.HK）-2019年三季报点评：19Q3业绩持续高增长，住宿及广告业务表现亮眼-20191127 焦俊 S0680518060003 jiaojun@gszq.com 何富丽 研究助理 hefuli@gszq.com 事件：公司发布Q3财报，2019Q3营收20.62亿/+22.3%，经调整净利4.19亿/+33.2%。其中，剔除买断成本的净佣金收入19.11亿/+17.8%。 我们预计公司19-21年NON-IFRS净利润为15.38/20.02/26.21亿，增速为35%/30%/31%，CAGR 31%，对应PE为16/12/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧的风险、维持业务关系的风险、留存及扩大用户群的风险。  热点聚焦 【电新】行业景气持续提升，关注估值较低风电板块-20191128 王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com 孟兴亚 S0680518030005 mengxingya@gszq.com 前十月风电并网数据14.66GW，行业景气度持续提升。上周国家能源局发布1-10月全国电力工业统计数据，1-10月全国新增风电并网装机14.66GW，同比增加0.2GW。从单月并网数据来看，10月单月并网1.58GW，同比下滑15.1%。并网数据小幅下滑并不影响风电板块业绩确定性和行业抢装背景。目前行业整体景气度高，龙头企业产能 2019年11月28日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 和订单均较为饱满。风机整机厂商收入确认节点为到货确认，风机到货之后从吊装到并网存在时间差。当前四季度为行业吊装并网高峰，行业景气度将持续提升。 风电板块业绩确定性强，且估值处于低位，建议关注。风电行业抢装增加风电板块整体确定性。目前整机厂商已基本完成低价订单释放，金风科技三季度毛利率已开始回升。同时零部件企业在整体供给偏紧的背景下，量、价确定性较强。从估值来看，当前风电板块2020年整体估值19年对应18X，20年对应12X，估值较低，建议关注。 推荐方面：迎来业绩拐点的风机龙头金风科技，和业绩高速增长的零部件企业天顺风能、泰胜风能、双一科技、金雷股份、日月股份。 风险提示：国内风电装机不及预期，风电供应链产能不及预期。 【中小盘】盈趣科技：IQOS美国市场全面铺货值得期待，当前重点推荐-20191128 张俊 S0680518010004 zhangjun1@gszq.com 盈趣科技基本面整体还不错，业绩逐季环比向好。分业务看： 1、电子烟业务：10月4日，奥驰亚正式开始在美国亚特兰大试点销售IQOS产品，目前还没有全面铺货，预计圣诞节前全面铺货，美国是全球最大的电子烟市场，全面铺货值得期待。公司目前的电子烟精密塑胶部件出货量较去年同期有较大幅度增长。 2、雕刻机业务：上半年是复合增速100%以上，截至 2019 年第三季度，家用雕刻机客户相应的收入占比大约为 40%，四季度维持高增速，预计明年有20-30%增长。 3、除了电子烟和雕刻机，公司还拥有游戏手柄、视频会议系统等丰富的产品线，有望为未来发展提供充足动力。 4、我们预计公司2020年归母净利润为12.67亿元，目标市值253.4亿元，相比目前200亿市值仍有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。 2019年11月28日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况