敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容 2021年以来多家银行未赎回二级资本债，引起市场关注。截至目前，银行未赎回债券的情况如何？未行使赎回权的原因何在？未来哪些银行或存在不行使赎回权的风险？本文对此作出分析，谨供各位投资者参考。 （一）银行未赎回现状：以农商行为主，主体评级多为AA级及以下 截至2022年末，未赎回的银行二级资本债共52只，涉及44家银行。2021年起银行二级资本债到期未赎回的现象明显增加，2022年未赎回债券规模超110亿元，未赎回债券数量达到24只。从主体评级来看，未行使赎回权的银行信用资质欠佳，主体评级多为AA级及以下。从银行类型来看，未行使赎回权的银行全部为中小银行，以农商行为主。从省份分布来看，截至2022年末全国共有13个省份直辖市的银行出现过不行使赎回权的行为，其中辽宁、天津和山东的未赎回债券规模较大，山东、辽宁和安徽位列未赎回债券数量前三。 （二）银行未赎回原因：再融资难度大，资本充足率较低 银行选择暂不赎回债券，主要包括两方面的原因：（1）由于债券新发成本较高、盈利能力恶化等因素，银行再融资难度较大，较难发行资本补充工具；（2）银行资本充足率已经处于较低水平，部分银行在赎回前资本充足率已低于监管要求，行使赎回权后资本水平或将进一步恶化。 部分未行使赎回权的银行曾取消或推迟发行债券，盈利能力普遍较弱，收入不具备可持续性。取消或推迟发行债券的情况可以直接反映银行再融资的难度。在全部未行使赎回权的银行中，半数银行曾取消或推迟发行债券。此外银行盈利能力下滑也会对再融资能力产生负面影响，从净利润和营业收入来看，43家未行使赎回权的银行（剔除2021年4月重组设立的山西银行）中有25家赎回期前净利润增速为负，有22家赎回期前营业收入负增长。 未行使赎回权的银行资本充足率较低，不良贷款率较高。为避免赎回后资本充足率下降，银行可能考虑暂不赎回二级资本债。对比来看，未行使赎回权的城商行和农商行在赎回期前平均资本充足率低于全国均值，分别超过监管要求（10.5%）2.5%和1.5%，其中有5家银行的资本充足率在赎回期前就已低于监管要求；未行使赎回权的城商行和农商行赎回期前平均不良贷款率高于全国均值，距监管标准（5%）分别有2.9%和1.1%的剩余空间，除不良率外，投资者仍需关注银行贷款中关注类贷款、重组类贷款比率，还原银行真实贷款质量情况。 （三）未来银行或存在不行使赎回权的风险：构建量化打分模型 2023年银行二级资本债赎回压力总体可控，2024年不赎回风险或将加大。2023年银行二级资本债待赎回规模为4007亿元，待赎回二级资本债的银行大多为AAA级，城、农商行待赎回规模占比较小。2024年起银行永续债到期赎回压力开始显现，银行不行使赎回权的风险或将有所加大。我们选取了目前有存量二级资本债的281家银行为样本，通过量化打分模型，认为30家中小银行或存在不行使赎回权的风险。 重点关注弱资质银行尤其是已出现过未赎回行为的银行。不行使赎回权风险较大的银行大多信用资质较弱，主体评级以AA-级及以下为主。同时30家银行中有9家银行已出现过未赎回行为，未来需重点关注到期二永债不赎回风险。 关注评级较高的银行因资本充足率接近监管标准、二级市场估值较高而不行使赎回权的风险。个别银行虽然评级较高，但不良率、资本充足率离监管线较为接近，且二级市场估值较高，存在因续发难度较大而选择暂不赎回的风险。 警惕中小银行合并重组后二永债不赎回风险。部分区域中小银行或通过合并重组方式化解风险，需关注重组后二永债不赎回风险。如晋城银行合并重组设立山西银行后，2022年4月“17晋城银行二级”到期未赎回。 风险提示 监管政策超预期；信用风险事件的不确定性；模型存在误差。 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 2021年以来多家银行未赎回二级资本债，引起市场关注。截至目前，银行未赎回债券的情况如何？未行使赎回权的原因何在？未来哪些银行或存在不行使赎回权的风险？本文对此作出分析，谨供各位投资者参考。 一、银行未赎回现状：以农商行为主，主体评级多为AA级及以下 从2017年起，银行二级资本债到期未赎回的现象开始出现。截至2022年末，未赎回的银行二级资本债共52只，涉及44家银行，未赎回规模达到351亿元。其中发行主体均为中小银行，包括10家城商行和34家农商行，城商行和农商行未赎回规模分别为131亿元和220亿元。 图表1：到期未赎回的银行二级资本债一览 代码 简称 发行人简称 省份 城市 发行日 赎回日 存续金额（亿） 最新主体评级 银行类型 1220030.IB 12天津银行债01 天津银行 天津 天津 2012-12-27 2017-12-28 15 AAA 城商行 1220029.IB 12贵阳银行债 贵阳银行 贵州 贵阳 2012-12-28 2017-12-28 12 AAA 城商行 1321001.IB 13滨农商二级 天津滨海农商行 天津 天津 2013-07-25 2018-07-26 15 AA+ 农商行 1421007.IB 14鄞州银行二级债 宁波鄞州农商行 浙江 宁波 2014-08-21 2019-08-26 13.5 AA+ 农商行 1420039.IB 14临商银行二级 临商银行 山东 临沂 2014-11-26 2019-11-28 14 AA 城商行 1420043.IB 14南粤银行二级 广东南粤银行 广东 湛江 2014-12-08 2019-12-09 15 AA+ 城商行 1521002.IB 15九台农商二级 九台农商银行 吉林 长春 2015-04-09 2020-04-13 8 AA 农商行 1521005.IB 15贵阳农商二级 贵阳农商行 贵州 贵阳 2015-05-12 2020-05-13 7 AA- 农商行 1521007.IB 15桐城农商二级 安徽桐城农商行 安徽 安庆 2015-05-27 2020-05-28 2.7 A 农商行 1520033.IB 15石嘴山银行二级 石嘴山银行 宁夏 石嘴山 2015-07-22 2020-07-24 6 AA- 城商行 1521020.IB 15大连农商二级 大连农商行 辽宁 大连 2015-12-11 2020-12-14 20 AA- 农商行 1621002.IB 16诸城农商二级 山东诸城农商行 山东 诸城 2016-02-01 2021-02-02 5 A+ 农商行 1621017.IB 16咸宁农商二级 湖北咸宁农商行 湖北 咸宁 2016-05-24 2021-05-26 3 A+ 农商行 1621019.IB 16襄阳农商二级 湖北襄阳农商行 湖北 襄阳 2016-06-20 2021-06-21 5 A+ 农商行 1620028.IB 16朝阳银行二级 朝阳银行 辽宁 朝阳 2016-06-24 2021-06-29 8 AA 城商行 1621028.IB 16庐江农商二级 安徽庐江农商行 安徽 合肥 2016-08-19 2021-08-23 2 A+ 农商行 1621034.IB 16莱州农商二级 山东莱州农商行 山东 烟台 2016-10-12 2021-10-13 8 AA- 农商行 1621049.IB 16唐山农商二级 河北唐山农商行 河北 唐山 2016-11-17 2021-11-22 15 AA 农商行 1621048.IB 16禹城农商二级 山东禹城农商行 山东 禹城 2016-11-17 2021-11-22 3 A+ 农商行 1620056.IB 16丹东银行二级 丹东银行 辽宁 丹东 2016-11-18 2021-11-22 12 A+ 城商行 1621050.IB 16张店农商二级 山东张店农商行 山东 淄博 2016-11-25 2021-11-29 6 AA- 农商行 1621047.IB 16潜江农商二级 湖北潜江农商行 湖北 潜江 2016-11-29 2021-11-30 2.5 A+ 农商行 1621044.IB 16郓城农商二级 山东郓城农商行 山东 菏泽 2016-12-02 2021-12-06 4 A+ 农商行 1620063.IB 16抚顺银行二级 抚顺银行 辽宁 抚顺 2016-12-09 2021-12-13 10 AA- 城商行 1621061.IB 16滨海农商二级01 天津滨海农商行 天津 天津 2016-12-16 2021-12-20 20 AA+ 农商行 1621057.IB 16六安农商二级01 六安农商行 安徽 六安 2016-12-16 2021-12-20 2.5 AA- 农商行 1621063.IB 16辽东农商二级 辽阳辽东农商行 辽宁 辽阳 2016-12-26 2021-12-28 3 A 农商行 1621064.IB 16东港农商二级 辽宁东港农商行 辽宁 丹东 2016-12-27 2021-12-29 3 A+ 农商行 1621065.IB 16大通农商二级 青海大通农商行 青海 西宁 2016-12-30 2022-01-04 1.5 A+ 农商行 1721002.IB 17蛟河农商二级01 吉林蛟河农商行 吉林 蛟河 2017-01-23 2022-01-25 0.9 BBB 农商行 1720007.IB 17营口银行二级 营口银行 辽宁 营口 2017-03-02 2022-03-03 9 AA+ 城商行 1721015.IB 17齐河农商二级 山东齐河农商行 山东 德州 2017-03-14 2022-03-16 3 A+ 农商行 1721014.IB 17莒县农商二级 山东莒县农商行 山东 日照 2017-03-15 2022-03-17 4.17 A+ 农商行 1721017.IB 17蛟河农商二级02 吉林蛟河农商行 吉林 蛟河 2017-03-17 2022-03-21 1.6 BBB 农商行 1721020.IB 17安丘农商二级 山东安丘农商行 山东 安丘 2017-03-28 2022-03-29 4.7 AA- 农商行 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 1721025.IB 17铜陵农商二级01 铜陵农商行 安徽 铜陵 2017-04-27 2022-04-28 1 A 农商行 1720025.IB 17晋城银行二级 山西银行 山西 太原 2017-05-12 2022-05-16 10 AAA 城商行 1721031.IB 17滨海农商二级01 天津滨海农商行 天津 天津 2017-05-18 2022-05-23 20 AA+ 农商行 1721033.IB 17广饶农商二级01 山东广饶农商行 山东 东营 2017-06-02 2022-06-06 4.2 A+ 农商行 1721040.IB 17颍东农商二级01 阜阳颍东农商行 安徽 阜阳 2017-06-27 2022-06-28 1 AA- 农商行 1721043.IB 17黄石农商二级 黄石农商行 湖北 黄石 2017-06-29 2022-07-04 2 A 农商行 1721048.IB 17运城农商二级 山西运城农商行 山西 运城 2017-08-07 2022-08-08 5 A+ 农商行 1721044.IB 17延边农商二级01 延边农商行 吉林 延边 2017-08-24 2022-08-25 2.5 A+ 农商行 1721059.IB 17铜陵农商二级02 铜陵农商行 安徽 铜陵 2017-09-28 2022-09-29 4 A 农商行 1721054.IB 17皖东农商二级01 滁州皖东农商行 安徽 滁州 2017-10-27 2022-10-31 1 A+ 农商行 1721068.IB 17延边农商二级02 延边农商行 吉林 延边 2017-11-20 2022-11-22 3 A+ 农商行 1721063.IB 17龙口农商二级01 山东龙口农商行 山