请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019年11月27日 固定收益点评 银行不赎回二级资本债怎么看？ 2019年11月，南粤银行和临商银行接连公告二级资本债不赎回，我们对其不赎回二级资本债的原因进行具体分析。 对发行人而言，二级资本债不赎回比赎回容易。一方面，没有法规或条款限制发行人不行使赎回权，发行人可能为了维持资本充足率而主动不赎回。另一方面，发行人可能由于达不到行使赎回权的条件而被动不赎回，比如赎回后资本水平不满足监管要求、监管部门不批准等。 南粤银行：资本充足率水平相对较低 南粤银行资本充足率水平相对较低，小幅波动下滑。2016-2018年，南粤银行资本充足率分别为11.82%，11.05%和11.57%。南粤银行发行“14南粤银行二级”，2014年末资本充足率由13年末的10.78%升至12.75%。2018年末，南粤银行资本充足率仅为11.57%，如果赎回二级资本债（无新发行）可能导致其资本充足率降至监管要求（10.5%）以下。 反观2019年行使赎回权的16家银行（不包含行使赎回权非国有大行和全国性股份制商业银行），除了锦州银行、渤海银行和盛京银行3家，其余银行的资本充足率均高于12%。 临商银行：资本充足率提高，盈利能力弱化 2018年，兖州煤业增资，资本充足率提高至14.89%。但盈利能力弱化，2018年净利润为3.22亿元，同比下降45.14%；ROE为4.26%，处于较低水平。 临商银行规模较小、资质相对较弱，虽然资本充足率明显提高，但盈利能力弱化、且面临拨备计提压力（18年末拨备覆盖率仅为101.19%），未来资本充足率面临下降压力。发行人可能出于维持资本充足率的需求而主动不赎回债券，也可能赎回方案未能得到监管部门的批准。 存量二级资本债，哪些主体资本充足率较低？ 中小银行再融资难度上升，且资本补充压力相对较大，未来不赎回二级资本债的可能性增大。存量二级资本债中，我们选取2019年和2020年面临赎回的债券，且主体评级在AA+及以下，观察其2018年资本充足率。资本充足率较低的银行，面临的资本补充压力较大，可能由于达不到赎回条件而被动不赎回二级资本债。其中，贵阳农商行和桐城农商行资本充足率低于7%，吉林银行和大连农商行资本充足率低于11%，泰安银行、绍兴银行、九江银行、民泰商业银行、长春农商行、温州银行、辽宁银行和九台农商行资本充足率低于12%。 风险提示：数据口径存在偏差，信用风险超预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuy u@gszq.com 分析师 姜丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱：jiangdan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪20191126》2019-11-26 2、《固定收益定期：信用负面跟踪20191125》2019-11-25 3、《固定收益点评：走遍中国：城投那么美》2019-11-23 4、《固定收益定期：信用负面跟踪20191122》2019-11-23 5、《固定收益定期：信用负面跟踪20191121》2019-11-21 2019年11月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 银行为何不赎回二级资本债？ ..................................................................................................................................3 不赎回比赎回容易 ............................................................................................................................................3 南粤银行：资本充足率水平相对较低 .................................................................................................................4 临商银行：资本充足率提高，盈利能力弱化 .......................................................................................................5 银行不行使赎回权，存量债估值有何表现？ .......................................................................................................6 存量二级资本债，哪些主体资本充足率较低？...........................................................................................................7 风险提示 ................................................................................................................................................................9 图表目录 图表 1：“14南粤银行二级”和“14临商银行二级”基本条款 ...................................................................................3 图表 2：南粤银行安全性及盈利能力主要指标...........................................................................................................4 图表 3：2019年行使赎回权的16家银行2018年资本充足率 ....................................................................................5 图表 4：临商银行安全性及盈利能力主要指标...........................................................................................................6 图表 5：南粤银行公告“14南粤银行二级”不赎回，存量债估值短期内抬升 ..............................................................6 图表 6：临商银行公告“14临商银行二级”不赎回，存量债估值反响平平 .................................................................7 图表 7：存量二级资本债主体评级以AAA为主（亿元，%）......................................................................................7 图表 8：存量二级资本债赎回日期集中于2020-2024年（亿元） ...............................................................................7 图表 9：AAA二级资本债发行额占比攀升（亿元，%） .............................................................................................8 图表 10：各类型银行资本充足率（%） ...................................................................................................................8 图表 11：2019、2020年面临赎回，且主体评级AA+及以下二级资本债2018年资本充足率........................................8 2019年11月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2019年11月，接连有两家银行公告二级资本债不赎回。11月7日，广东南粤银行股份有限公司（以下简称“南粤银行”）公告称，不行使“14南粤银行二级”赎回选择权，将于12月9日付息。11月18日，临商银行股份有限公司（以下简称“临商银行”）公告称，不行使“14临商银行二级”赎回选择权，将于11年28日付息。 银行为何不赎回二级资本债？ 不赎回比赎回容易 二级资本债的特殊条款主要包括赎回和减记条款。二级资本债均设臵赎回权，而没有回售权，也都设臵了减记条款。即发行人有权选择赎回债券，而投资者不得提前回售债券。减记条款是指当发行人无法生存等事件触发，发行人有权对本金全额减记（无需获得债券持有人同意）。票面利率方面，目前存量的454只二级资本债，除了2010年4月以前发行的3只债券，其余债券的票面利率均采用固定利率形式，主要由于《商业银行资本管理办法（试行）》（2013）认定的合格二级资本工具，不带有利率跳升机制或其它赎回激励。 图表 1：“14南粤银行二级”和“14临商银行二级”基本条款 债券简称 14南粤银行二级 14临商银行二级 发行规模 15亿元 14亿元 发行期限 5+5 5+5 票面利率 6%（固定利率） 6.1%（固定利率） 赎回条款 发行人有权在第5个计息年度的最后一日，按面值一次性部分或全部赎回本期债券 回售条款 投资者不得提前回售本期债券 减记条款 发行人无法生存等事件触发，发行人有权对本金全额减记（无需获得债券持有人同意） 清偿顺序 1.本期债券的清偿顺序在存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前。 2.本期债券与发行人其他偿还顺序相同的其他次级债务同顺位受偿。 资料来源：募集说明书，国盛证券研究所 二级资本债的赎回权行使是有条件的。二级资本债有利于银行补充资本、提高资本充足率，而行使赎回权将明显降低银行资本充足率，因此二级资本债的赎回条款有相应限制条件。第一，行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求。第二，取得银行业监督管理部门批准。第三，使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具；或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。 对于发行人而言，不赎回比赎回二级资本债容易。一方面，没有法规或条款限制发行人不行使赎回权，发行人可能为了维持资本充足率1而主动不赎回。另一方面，发行人可能由于达不到行使赎回权的条件而被动不赎回，比如赎回后资本水平不满足监管要求、监管部门不批准等。 1《商业银行资本管理办法（试行）》（2013）规定，商业银行发行的二级资本工具有确定到期日的，该二级资本工具在距到期日前最后五年，可计入二级资本的金额，应当按100%、80%、60%、40%、