胜遇信用月报：商业银行二级资本债“不赎回”再增两例，中小银行相关风险不容忽视

容忽视 胜遇信用月报 市场回顾与观点： 本月信用债市场总发行量和净融资额环比、同比均呈现增长，其中民企发行量环比、同比呈现增长，净融资额环比呈现下降，同比呈现增长。低评级主体（AA及以下）总发行量环比呈现增长，同比呈现下降；净融资额同比均呈现增长，环比均呈现下降，其中低评级民企总发行量环比呈现下降，同比呈现增长；净融资额环比均呈现下降，同比呈现增长。信用风险方面，月内尚无新增违约主体，长春发展农商行和青海互助农商行相继出现二级资本债的重要事件，本月具体分析详见下文。 目录： 一、本月重点信用事件与分析 商业银行二级资本债“不赎回”再增两例，中小银行相关风险不容忽视；今年一季度未有商业银行次级债发行，4月中旬大行开始启动发行 二、信用债发行情况 三、新增违约 四、评级变动 一、本月重点信用事件与分析 商业银行二级资本债“不赎回”再增两例，中小银行相关风险不容忽视；今年一季度未有商业银行次级债发行，4月中旬大行开始启动发行 2026年3月下旬，两家农村商业银行长春发展农村商业银行股份有限公司（以下简称“长春发展农商行”）和青海互助农村商业银行股份有限公司（以下简称“青海互助农商行”）相继出现二级资本债的重要事件，其中长春发展农商行发行的"21长春发展农商二级"（规模6亿元，当期利率5.80%），暂缓支付此笔债券当期利息，且不行使该债券的赎回选择权，理由是正在按照有关安排推进改革化险工作；青海互助农商行公告，不行使"21青海互助农商二级01"的赎回选择权，该债券发行于2021年3月，发行总额0.6亿元，未赎回部分债券利 率为5%。 值得注意的是两家银行均处于合并重组或改革化险阶段，其中，公开信息显示，长春发展农商行现已正式划归中国农业银行管理，其旗下57家机构名称变更也于2025年9月获监管批复；青海互助农商行正参与市级统一法人海东农村商业银行股份有限公司的整合工作，2025年10月，青海互助农与另外4家海东市辖内农商行联合公告称将以新设合并方式组建海东市市级农商银行，明确全部资产、负债、业务、人员、网点及相关权利义务均由新海东农商银行承继。青海金融监管局于2026年3月12日对关于筹建海东农村商业银行股份有限公司工作进行了批复并要求自批复之日起6个月内完成筹建工作。 从基本面来看，长春发展农商行已发布多期延迟披露财报公告，最新数据截至2024年9月末，实收资本14.72亿元，第一大股 东为长春农 村商业银行股 份有限公司 ，持股比例10.00%，第二、三大股东分别为吉林省广泽农业投资有限公司和吉林省乾源投资控股集团有限公司，持股比例分别为6.15%和5.08%，股权结构分散，前十大股东中无国有法人，股东背景弱，无实控人；长春发展农商行总资产526.01亿元，净资产42.24亿元，资产负债率91.98%；2024年1-9月，营业收入5.11亿元，同比下降8.97%，净利润1.00亿元，同比下降40.83%，营收和盈利均表现不佳。关键指标方面，2023年末不良率3.55%，显著高于同期农商行平均水平（3.24%），关注类贷款占比7.65%，逾期贷款占比3.48%，资产质量差；2023年长春发展农商行净息差为1.58%，同比上升0.02个百分点，较2021年的2.31%，已下降0.73个百分点，不良贷款拨备覆盖率152.75%，覆盖水平较弱；截至2024年9月末，发行人资本充足率为12.24%，较2023年年末减少0.07个百分点；一级资本充足率10.88%，较2023年年末减少0.08个百分点；核心一级资本充足率8.49%，较2023年年末减少0.08个百分点，均显著低于同期商业银行平均水平（同期数值分别为15.62%、12.44%和10.86%），资本韧性弱。截至目前（2026年4月28日），发行人存续债券1只，合计6.00亿元，“21长春发展农商二级”是长春发展农商行唯一的存续债券。 截至2025年9月末，青海互助农商行实收资本3.08亿元，前3大股东分别为青海建国物流有限公司、西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司和青海平兴建设集团有限公司，持股分别为8.47%、5.97%和4.47%，前十大股东中国有法人持股仅5.97%，股东实力弱，无实控人；青海互助农商行总资产106.33亿元，净资产5.12亿元；2025年1-9月，营业收入2.14亿元，同比下降1.30%，其中2024年及2025年1-9月利息净收入分别为2.55亿元和1.90亿元，同比分别增长0.40%和0.60%；净利润0.10亿元，同比转正，但规模较小；拨备前利润 1.35亿元，同比微降。关键指标方面，2025年9月末不良率3.34%，较2024年末下降0.25个百分点，高于同期农商行平均水平（3.24%）；2022-2024年末，青海互助农商行逾期贷款规模分别为1.28亿元、2.22亿元和3.41亿元，不断增长；2025年9月末不良贷款拨备覆盖率136.61%，覆盖水平较弱；关注类贷款占比2.81%，较2024年末下降0.43个百分点；截至2025年9月末，发行人资本充足率为11.43%，较年初减少1.89个百分点；核心一级资本充足率8.62%，较年初减少2.37个百分点；2024年末，一级资本充足率为10.99%，较2023年末增加0.61个 百 分 点 ； 均 低 于 同 期 商 业 银 行 平 均 水 平 （ 同 期 数 值 分 别 为15.62%、10.86%和12.57%），面临较大的资本补充压力。截至目前（2026年4月28日），发行人存续债券2只次级债，合计1.00亿元，除本次不赎回的21青海互助农商二级01外，另外一只债券21青海互助农商二级02在2026年7月面临是否赎回的选择，“不赎回”的选择大概率仍将上演。 从次级债不赎回发生的历史来看，近年来整体呈现出先升后降的走势：2017-2020年数量维持在每年1-6起的较低水平；此后快速攀升，于2021年达到17起，并在2022年达到24起的峰值；此后开始回落，2023年降至14起，2024年为6起，2025年回落至2起，2026年至今已发生2起。金额方面，2017-2025年银行次级债不赎回的规模呈现先快速上升后逐步回落的趋势。2017年和2018年规模较小，分别为27.0亿元和15.0亿元；2019年升至42.5亿元，2020年则大幅增长至108.7亿元，首次突破百亿。此后两年维持高位，2021年为112.0亿元，2022年为110.6亿元。自2023年起规模开始显著收缩，降至62.5亿元，2024年和2025年进一步回落至21.5亿元和20.0亿元，2026年至今的2只合计规模6.6亿元。 数据来源：wind、研究团队整理 从各省份银行次级债不赎回的只数来看，地域分布呈现高度集中的特征。辽宁省发生只数最多，共16只，占总数的22.08%；山东省次之，为13只，占比16.88%；两者合计已接近四成。此外，湖北省（9只，11.69%）、安徽省（7只，9.09%）、山西省（7只，9.09%）和吉林省（6只，7.79%）也相对较多，构成了第二梯队。其余省份发生只数较少，其中天津4只（5.19%），贵州、河北、河南各2只（分别占比2.60%），浙江、广东、宁夏、内蒙古、青海、黑龙江、江西均仅发生1只，占比各为1.30%。 金额来看，辽宁省的未赎回规模最大，达到157.00亿元，占总规模的29.83%，接近三成；天津市（70.00亿元，13.30%）、内蒙古（65.00亿元，12.35%）和山东省（64.07亿元，12.17%）的规模也较为突出，这四个地区的合计占比已超过总额的三分之二。其余省份的规模相对较小，占比均低于6%；黑龙江省的规模最小，仅为2.00亿元，占比0.38%。 数据来源：wind、研究团队整理 次级债的续发是重要的接续方式，从近几年的发行情况来看，呈现明显的季节性特征：一季度受春节假期及批文下发节奏影响，发行规模通常较低；二、三季度一般为全年发行高峰；四季度则有所回落。 具体到2026年，一季度罕见的未有一只商业银行次级债发行。直至4月13日，工商银行发布公告称，将于4月16日至4月20日发行2026年第一期无固定期限资本债券，基本发行规模为人民币200亿元；4月14日，中国银行也宣布将于4月17日至4月21日启动今年第一期二级资本债的发行工作，发行规模为人民币300亿元。整体上，2026年商业银行次级债发行有所延后，随着近期大行启动发行，全年总市场规模有望再创新高。 数据来源：wind、研究团队整理 长春发展农商行“不付息+不赎回”、青海互助农商行“不赎回”事件，说明了两家中小银行在经济下行周期下，资产质量恶化、资本实力弱且补充渠道匮乏、盈利能力恶化等问题的严重性。从行业整体数据看，银行二级资本债不赎回的情况虽呈现退却趋势，但中小银行的风险仍不可忽视，尤其是在净息差持续收缩的背景下。而对青海互助农商行等类似被合并机构而言，资本补充的压力并未消失，只是转化为重组后新银行的“难题”，仍需保持警惕。 二、信用债发行情况 本月信用债市场总发行量和净融资额环比、同比均呈现增长，其中民企发行量环比、同比呈现增长，净融资额环比呈现下降，同比呈现增长。低评级主体（AA及以下）总发行量环比呈现增长，同比呈现下降；净融资额同比均呈现增长，环比均呈现下降，其中低评级民企总发行量环比呈现下降，同比呈现增长；净融资额环比均呈现下降，同比呈现增长。 2026年3月，信用债共发行15,014.78亿元，发行量环比大幅增长153.43%，同比增长23.80%；净融资额3,539.63亿元，环比增长210.03%，同比增长4,769.38亿元。民企发行量592.25亿元，环比增长44.29%，同比增长87.90%，民企净融资额为-399.54亿元，环比下降526.53亿元，同比增长9.41亿元。低评级主体（AA及以下）发行1,195.37亿元，环比增长34.76%，同比下降17.61%，净融资额-191.11亿元，环比下降460.43亿元，同比增长497.29亿元；低评级民企发行100.25亿元，环比减少25.07%，同比增长100.25亿元，民企净融资额73.55亿元，环比下降31.09亿元，同比增长87.19亿元。总体来看，信用债市场总发行量和净融资额环比、同比均呈现增长，其中民企发行量环比、同比呈现增长，净融资额环比呈现下降，同比呈现增长。低评级主体（AA及以下）总发行量环比呈现增长，同比呈现下降；净融资额同比均呈现增长，环比均呈现下降，其中低评级民企总发行量环比呈现下降，同比呈现增长；净融资额环比均呈现下降，同比呈现增长。 三、新增违约 1、本月新增展期债券： （1）2026年3月2日，“H20奥园2”，发行人奥园集团有限公司，未按时兑付本息，违约日债券余额合计11.76亿元，违约利息合计6,646.28万元； （2）2026年3月16日，“H20禹洲2”，发行人厦门禹洲鸿图地产开发有限公司，展期，违约日债券余额合计8.46亿元，违约利息合计946.44万元； （3）2026年3月31日，“H奥园02”，发行人奥园集团有限公司，展期，违约日债券余额合计14.17亿元，违约利息合计24,847.62万元。 2、本月无新增违约债券。 四、评级变动 本月发生评级上调14家，评级下调3家，展望上调6家，下调5家，列入信用评级观察名单1家。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何