7月信用月报 下半年二永债供给怎么看

固定收益月报 证券研究报告2026年07月05日 下半年二永债供给怎么看？ 7月信用月报 核心结论 分析师 1、经测算，2026年商业银行二永债全年供给规模约1.6–1.77万亿元，对应净融资规模约4790–6500亿元。剔除上半年已发行规模后，下半年供给量约6009–7719亿元，较上半年高点明显回落，节奏上呈现“上半年集中放量、下半年回落”的特征。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 2、从结构上看，国有大行仍是下半年二永债发行的绝对主力，但发行规模较上半年高点有所回落；股份行受额度多已在上半年集中使用影响，下半年增量有限，城农商行则因批文落地偏晚、待发规模相对靠后释放，接替股份行成为下半年第二大供给主体。 相关研究 产需同步回暖，成本压力缓解—6月PMI数据点评2026-07-01资金担忧缓解利好短端—7月固定收益月报2026-06-28走廊收窄定短端，新券切换扰长端—固定收益周报2026-06-21“ 挤 水 分 ” 何 时 结 束 ？—固 定 收 益 周 报2026-06-14风格再平衡，延防守布局—6月转债月报2026-06-09 3、7月二永债供给规模或较二季度高峰环比回落，发行节奏边际放缓。从总量看，上半年二永债已集中放量、净融资约5925亿元，已高于2024、2025年全年水平，发行时点显著前置，供给进入“前高后低”的回落阶段，7月起国股大行发行动能减弱。从结构看，此前受批文落地偏晚制约的城农商行，或将成为7月供给的边际增量来源。但受资质分层、市场认可度偏低等影响，中小行供给预计仍以省市为单位的“点状”释放为主，难以形成规模化冲击。 7月信用债市场展望：供需利好仍在，但以季节性、结构性支撑为主 一方面，7月是理财规模增长大月，历史数据显示理财配债规模在7月呈现季节性回升，因而对信用债配置需求仍有支撑；另一方面，信用利差已处历史低位，资金中枢难以显著下移，叠加评级调整扰动上升。 因此，策略方面不宜过度追涨，久期重心向3年以内到3-5年流动性较好的中高等级券收敛，对长久期普信债和低流动性下沉品种保持更高谨慎；二永债短端可适度下沉优质城农商行主体增厚票息作底仓，中长端高流动性国股行券种供需关系较6月改善，可顺势保持交易思维、把握波段机会。 6月信用债市场回顾：收益率整体呈现“N”型走势 具体来看，月初市场延续5月偏强表现，信用债收益率整体下行，月中受资金收紧与理财预防性赎回扰动，利差小幅走阔，下旬资金转稳后行情重回震荡偏强。全月利差低位小幅收敛，品种与期限间结构性分化延续。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、如何看待后续二永债供给？............................................................................................41.1年初以来二永债供给回顾.............................................................................................41.2下半年二永债供给展望................................................................................................6二、6月信用债市场回顾与展望.............................................................................................7三、一级市场.........................................................................................................................93.1发行量..........................................................................................................................93.2发行期限......................................................................................................................93.3发行成本....................................................................................................................103.4取消发行情况.............................................................................................................10四、二级市场.......................................................................................................................124.1成交量........................................................................................................................124.2成交流动性................................................................................................................134.3利差跟踪....................................................................................................................14五、6月热债一览.................................................................................................................16六、信用评级调整回顾.........................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：二永债发行规模季节性情况（亿元）.............................................................................4图2：2026年二永债发行规模月度情况（亿元）....................................................................4图3：银行二永债年内行权到期分布情况（亿元）..................................................................5图4：2024年以来国有行二级资本债月度平均发行利率（%）..............................................5图5：历年同期商业银行二永债发行结构（%）......................................................................5图6：二永债全年供给测算（亿元）.......................................................................................6图7：二永债下半年供给规模：按银行类型（亿元）..............................................................6图8：6月信用债市场收益率和利差回顾.................................................................................7图9：2026年6月各类信用债资产收益率及利差情况............................................................8图10：普益标准口径下理财规模月度增长情况（亿元）........................................................8图11：7月理财配债规模季节性回升（亿元）........................................................................8图12：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................9图13：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图14：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图15：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................9 图16：信用债平均发行期限（年）.......................................................................................10图17：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）..........................................................10图18：信用债平均发行利率（%）.......................................................................................10图19：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）..........................................................10图20：2026年6月信用债取消发行情况.....................................