4月信用月报：如何看待二永债后续供给？

证券研究报告2026年04月01日 如何看待二永债后续供给？ 4月信用月报 核心结论 分析师 展望后续二永债供给，我们认为4月有望打破年初以来的发行静默，供给将温和放量。二永债的供给主要受银行资本补充需求、TLAC达标缺口补足需求以及存量债券到期行权续发这三重因素驱动。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 一方面，从资本补充与TLAC替代效应看，在近年财政特别国债注资支持和TLAC非资本债券常态化发行的替代下，国有大行通过发行二永债来补充资本的紧迫性已结构性缓解。因此，2026年国有大行的二永债净供给预计将延续低位，整体发行节奏或与2024及2025年类似。监管批文的下发存在季节性特征，4-5月往往是全年批复额度集中落地的时段之一，这为4月的二永债发行提供了政策前提。 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 制造业PMI超季节性回升，价格大幅上行—3月PMI数据点评2026-04-0130-10Y国债期限利差还会走阔吗?—4月固定收益月报2026-03-29近期长期限品种的机构行为特征—固定收益周报2026-03-222026年通胀框架：权重微扰、PPI早转正，资金宽松支撑债市震荡2026-03-19通胀回升利率一定上行吗？—固定收益周报2026-03-15 另一方面，从到期续发的刚性需求看，Q2银行二永债行权到期规模接近3000亿元，其中国有行和股份行合计占比达79%，续发需求仍存。 3月信用债市场回顾与展望： 3月信用债收益率整体下行，长短端信用利差表现不一。美伊紧张局势升级，全球股票、商品市场剧烈震荡，债市先后交易风险偏好、两会预期，通胀冲击与同业消息交替扰动，长端表现持续弱于短端，短端信用利差整体被动走阔。 从季节性规律看，4月信用债市场预计呈现“需求回暖、供给温和放量”格局，整体利好信用债表现，利差有望压缩。需求端，理财资金季末回表后通常于次月回流，带动规模抬升；公募基金4月配置需求亦为年内较高水平。供给端，信用债净融资环比小幅抬升，二永债或迎新发但难改全年供给偏缓趋势。此外，交易所收紧产业债审核利好中高等级品种供需结构。 策略上，短端信用债作为票息底仓，可适当拉长久期至4-5年。当前短端收益率虽低，但理财进场后对3Y以内品种需求旺盛，高等级利差较年内低点仍有约5bp保护空间，调整风险有限。临近化债关键时点，信用或走向分层，配置力量有望向4-5年延伸。负债稳定的机构可适度配置7Y左右超长债，其利差分位数显著高于10年期，但交易盘建议等待右侧信号。 品种方面，当前3-5Y中高等级银行二永债利差明显高于普通信用债，主因市场担忧供给冲击。考虑到国有大行“分批发、平滑释”的节奏特征，实际扰动或有限，可关注其超额利差压缩机会。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、如何看待二永债后续供给？............................................................................................41.1银行资本工具监管批复特征梳理..................................................................................41.2二永债后续供给展望....................................................................................................6二、3月信用债市场回顾与展望.............................................................................................7三、一级市场.......................................................................................................................103.1发行量........................................................................................................................103.2发行期限....................................................................................................................113.3发行成本....................................................................................................................113.4取消发行情况.............................................................................................................12四、二级市场.......................................................................................................................144.1成交量........................................................................................................................144.2成交流动性................................................................................................................144.3利差跟踪....................................................................................................................15五、3月热债一览.................................................................................................................17六、信用评级调整回顾.........................................................................................................20七、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：2024年以来银行二永债月度净融资规模（亿元）.........................................................4图2：2024年以来银行资本工具批文下发额度（亿元）.........................................................4图3：2013年以来银行二永债批复额度情况（亿元）............................................................5图4：21-25年银行资本工具月度批复额度占比......................................................................5图5：2025年银行资本工具批复额度：分银行类型（亿元）..................................................5图6：2025年监管批复后银行资本工具落地节奏情况............................................................6图7：截至3月末资本补充工具额度统计：分银行类型（亿元）............................................7图8：银行二永债年内行权到期分布情况（亿元）..................................................................7图9：3月信用债收益率及利差走势........................................................................................7图10：2026年3月各类信用债资产收益率情况.....................................................................8图11：全口径理财存量规模（亿元）......................................................................................8图12：理财子口径存量规模（亿元）.....................................................................................8图13：理财近一年平均收益率走势情况（%）.......................................................................9图14：理财破净率走势情况（%）.........................................................................................9图15：基金月度净买入信用债规模（亿元）...........................................................................9 图16：信用债月度净融资规模（亿元）..................................................................................9图17：截至3月31日信用利差一览图.................................................................................10图18：信用债发行量全览（亿元）.......................................................................................10图19：城投债净融资规模（亿元）.......................................................................................10图20：产业债净融资规模（亿元）......