信用周报：如何看待近期二永与普信债走势分化？

【债券周报】 如何看待近期二永与普信债走势分化？ ——信用周报20260207 ❖本周信用债收益率普遍下行，信用利差多被动走阔。本周权益市场整体偏弱，央行呵护春节资金面，债市震荡走强。信用债收益率普遍跟随下行，但幅度小于利率品种，利差被动走阔为主。分品种来看，5y普信债利差走阔幅度较大，前期利差大幅压缩后收益率进一步下行动能趋弱；1-2yAA地产债表现较优，情绪有所修复，利差大幅收窄。银行二永债前半周表现弱于普信债，后半周债市走强，二永债情绪随之好转。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖如何看待近期二永与普信债走势分化？ 1）银行二永债整体需求结构或较普信债更弱。一是，“偿二代”、I9监管体系的实施影响了保险配置二永债的意愿。二是，近两年理财委外对二永有一定配置需求，但2025年以来理财多种平滑净值手段已进行整改，理财直投占比有所回升，同时委外占比收缩且风格趋于保守，随着2025年理财估值整改完成，理财“稳净值”压力增加，对二永债需求或减弱。三是，银行二永债无法通过SPPI测试纳入摊余成本债基的投资范围，近期摊余成本债基开放高峰，对普信债配置需求较强，但二永债需求增量相对有限。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 2）二永债超额利差压缩后票息性价比降低，同时也一定程度受到债市交易情绪偏弱的影响。1月中上旬信用债配置情绪较好，信用利差压缩至低位水平；二永债因超额利差处于高位水平，自12月下旬开始出现压缩行情。但考虑到二永债交易活跃度较高，相较于一般信用债主要以配置需求为主，二永债利差更受到市场交易资金的影响。1月中下旬，由于债市缺少增量利好驱动进入震荡期，利率短期下行空间有限，债市整体交易动能收缩，部分资金出现阶段性获利了结，导致二永债利差再次上行调整。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 3）权益市场波动放大，投资者对二级债基赎回压力有一定担忧。去年下半年以来权益市场走势向好，固收+类产品成为存款替代的重要资金承接方，二级债基规模快速增长。从其持仓规模与重仓券品类分布来看，二级债基债券持仓中金融债市值占比、重仓债券中银行二永债占比高于中长期纯债基金。但是固收+类资金对于产品净值波动的容忍度较低，1月中旬政策降温权益过快上涨，股市波动放大，市场担心部分通过二级债基进行固收+布局的资金出现集中止盈和赎回，加大二永债抛售压力，也导致了品种超额利差的走阔。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0109-0203）：结构性政策工具利率调降落地，监管上调融资保证金比例》2026-02-05 《【华创固收】业绩预告披露收尾，整体延续改善——转债月报20260203》2026-02-03《【华创固收】关注长信用品种的博弈机会——2月信用债策略月报》2026-02-03《【华创固收】节前经济活动节奏小幅放缓——每周高频跟踪20260201》2026-02-01《【华创固收】存单周报（0126-0201）：负债压力可控，存单发行清淡》2026-02-01 ❖信用策略：当前债市缺乏交易主线，节前短期定价影响因素或偏中性，摊余成本债基仍在集中开放期，5y以内品种信用利差有望进一步补涨压缩或维持低位波动，但空间已有限，此外关注长久期信用债配置力量的边际变化。信用策略方面，继续关注凸性较高品种的挖掘价值。 1、3y以内品种：基金和理财的配置需求较高，为优选底仓。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，可适当下沉挖掘收益。近期地产债市场悲观情绪好转，可关注1-2年期央国企地产债，博弈估值修复。 2）4-5y品种：4y附近普信债凸性较高，可重点关注。当前3.5y-4y普信债品种凸性较高，AA+中票3个月持有期收益率在2.5%附近，高于5y品种，尤其3.5y品种持有至6月底，久期将缩短至3y附近，需求格局较好，可重点关注。同时需要注意5y摊余债基进入下半年开放规模将明显下降，5y品种需求格局或有弱化。对于二永债，当前4-5yAAA-二级资本债较同期限等级中票利差在8-10BP，考虑增值税影响后仍有一定配置价值，但短期债市交易动能偏弱，利差收窄空间有限。 3）当前可适当参与，提前布局，但需注意后续参与交易机会需及时止盈。负债稳定性偏弱的机构谨慎追涨信用利差压缩的α行情，参与要快进快出，遵循“做对优于做全”的原则，在长久期信用债利差压缩10BP后及时止盈。品种选择上，一是成交活跃度高的个券及主体；二是关注曲线凸点，当前5.5-6y、7.5-8yAA+，以及7.5yAAA中票骑乘收益较高；三是科创债ETF成分券。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：继续关注凸性较高品种的挖掘价值...........................................................5 （一）信用债市场复盘：债市情绪边际好转，信用整体表现弱于利率....................5（二）如何看待近期二永与普信债走势分化？...........................................................6（三）后市展望：短期定价影响因素或偏中性，关注凸性较高品种的挖掘价值....8 二、重点政策及热点事件：央行支持地方政府持续推进融资平台转型.........................10 七、风险提示.........................................................................................................................19 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表3银行二级资本债较中票超额利差（BP）................................................................6图表4银行永续债较中票超额利差（BP）........................................................................6图表5 AAA-二级资本债收益率与信用利差走势...............................................................6图表6银行二永债分机构净买入情况（亿元）.................................................................7图表7 3-5Y银行二永债净买入情况....................................................................................8图表8 5-10Y银行二永债净买入情况..................................................................................8图表9各类型债基持仓债券品种市值占比.........................................................................8图表10各类型债基前五大持仓债券频次占比...................................................................8图表11信用品种持有收益率对比.......................................................................................9图表12各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...............................................10图表13近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................11图表14当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年2月6日）....12图表15中短票期限利差变动（BP）................................................................................13图表16城投债期限利差变动（BP）................................................................................13图表17中短票等级利差变动（BP）................................................................................13图表18城投债等级利差变动（BP）................................................................................13图表19中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表20城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表21城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................14图表22地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表23煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表24钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表25银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................16图表26银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表27券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表28保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................17图表29信用债周度发行、偿还和净融资(亿元).....................................