信用利差周度跟踪：3Y内中高等级二永利差大幅走低，产业债走势分化

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年7月23日 ➢城投债利差整体下行，中低资质下行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP、3BP和3BP。其中，河南AAA级平台信用利差上行7BP；云南AA+级平台信用利差上行15BP，辽宁、宁夏和甘肃AA+级平台信用利差分别下行16BP、15BP和28BP；河北和山东AA级平台信用利差分别下行7BP和5BP。省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，山西省级平台信用利差下行9BP；宁夏和甘肃地市级平台信用利差分别下行15BP和20BP；河南区县级平台信用利差上行6BP，贵州区县级平台信用利差下行14BP。 ➢产业债走势分化，地产债利差走高，低等级煤炭和化工债利差也有所回升。民企、混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别上行167BP、226BP、1BP和3BP。碧桂园、旭辉和龙湖信用利差分别上行1124BP、212BP和114BP，新城信用利差下行1BP，美的置业信用利差保持不变；金地和远洋信用利差分别上行465BP和1628BP；万科和保利信用利差分别上行7BP和11BP。中高等级煤炭、钢铁和AA级化工债信用利差整体小幅下行，晋能煤业、陕煤、河钢和沙钢信用利差分别下行3BP、2BP、2BP、6BP。 ➢二永债整体利差下行，3Y以内中高等级二永债利差大幅压缩。1Y期各品种二永债利差下行3-5BP；3年期AAA-、AA+以及AA级二级资本债利差分别下行6BP、7BP以及4BP，3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行永续债利差分别下行4BP、4BP以及0BP；5年期AAA-和AA+级二级资本债利差均下行5BP，而AA级二级资本债利差上行1BP，5Y期各评级商业银行永续债利差整体在-1-1BP之间波动。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢3Y期永续债超额利差下行，5Y期上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行5.73BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.69BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.75BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.77BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差继续下行，3Y期AA+品种下行幅度最大....................................................................4二、城投债利差整体下行，中低资质品种下行幅度更大................................................................5三、产业债走势分化，地产债利差走高，低等级煤炭和化工债利差也有所回升........................7四、二永债整体利差下行，3Y以内中高等级二永债利差大幅压缩...............................................8五、3Y期永续债超额利差下行，5Y期上行.....................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差继续下行，3Y期AA+品种下行幅度最大 本周中短端利率继续回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率均下行3BP。信用债收益率的下行趋势也仍在持续，尤其是3Y以内的品种整体下行幅度更大，1Y期各品种收益率下行3-5BP，3Y期各品种收益率下行3-6BP，5Y期各品种下行2-3BP。信用利差整体继续压缩，1Y期各品种信用利差下行0-2BP，3Y期各品种下行1-4BP,5Y期各品种下行0-1BP，3Y期尤其是3Y期AA+品种利差下行幅度更大。从评级利差来看，1Y、3Y以及5Y期AAA-/AA评级利差分别下行1BP、3BP以及1BP，其他整体上行。从期限利差来看，除AA+以及AA级3Y/1Y期限利差均下行1BP外，其他均上行。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差整体下行，中低资质品种下行幅度更大 本周，城投债信用利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP、3BP和3BP。其中，河南AAA级平台信用利差上行7BP；云南AA+级平台信用利差上行15BP，辽宁、宁夏和甘肃AA+级平台信用利差分别下行16BP、15BP和28BP；河北和山东AA级平台信用利差分别下行7BP和5BP。 本周，不同行政级别城投债信用利差下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，山西省级平台信用利差下行9BP；宁夏和甘肃地市级平台信用利差分别下行15BP和20BP；河南区县级平台信用利差上行6BP，贵州区县级平台信用利差下行14BP。 三、产业债走势分化，地产债利差走高，低等级煤炭和化工债利差也有所回升 本周，民企、混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别上行167BP、226BP、1BP和3BP。碧桂园、旭辉和龙湖信用利差分别上行1124BP、212BP和114BP，新城信用利差下行1BP，美的置业信用利差保持不变；金地和远洋信用利差分别上行465BP和1628BP；万科和保利信用利差分别上行7BP和11BP。中高等级煤炭、钢铁和AA级化工债信用利差整体小幅下行，晋能煤业、陕煤、河钢和沙钢信用利差分别下行3BP、2BP、2BP、6BP。 四、二永债整体利差下行，3Y以内中高等级二永债利差大幅压缩 本周，二永债利差整体下行，3Y内AAA-和AA+级二级资本债利差下行幅度更大。1Y期各品种二永债利差下行3-5BP；3年期AAA-、AA+以及AA级二级资本债利差分别下行6BP、7BP以及4BP，3Y期AAA-、AA+以及AA级商业银行永续债利差分别下行4BP、4BP以及0BP；5年期AAA-和AA+级二级资本债利差均下行5BP，而AA级二级资本债利差上行1BP，5Y期各评级商业银行永续债利差整体在-1-1BP之间波动。 五、3Y期永续债超额利差下行，5Y期上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行5.73BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.69BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.75BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.77BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数