“固收+”赎回下，二永利差仍相对平稳。2026年1月，二永债供给真空、需求回补，利差明显收窄。3月权益市场回调，“固收+”遭到赎回，但二永收益率仍下行。原因在于信用表现强势、供给缺位削弱抛压传导，对手盘承接意愿较强。
二季度银行次级债的供给压力将显著提升。一季度二永停止发行，但国有大行资本工具（含二级资本债和永续债）新增批复额度较大，预计2026年二永供给将显著放量。预计2026年二永债净融资约1.1-1.3万亿元，二季度到四季度平均约4000-5000亿元，全年净融资有望创历史新高。预计2026年TLAC发行规模在3600-4000亿元，二季度到四季度平均发行约1200-1300亿元。
以往供给放量不一定伴随二永利差走阔，而本次二永供给冲击的规模和持续性或强于历史水平，因此产生的影响可能会更大。预计5年AAA-二级资本债收益率中枢可能在2.1%-2.2%。建议逢调整增配3-5Y二永，5Y大行二债如果上到2.2%附近的年初点位，配置价值将进一步提升。
