3月信用月报：超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值

证券研究报告2026年03月03日 超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值 3月信用月报 核心结论 年初以来，长端及超长端信用债整体表现较优。除年初配置盘进场、摊余债基集中开放带来的信用债配置需求以外，交易盘的参与亦是推动信用利差快速收窄的关键因素。据机构净买入数据，年初至今，其他资管机构为7-10Y信用债最大买入机构，其次为保险（92.8亿元）和基金（20.6亿元）。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn （1）今年保险机构对7-10年期信用债的净买入力度显著强于去年同期，除了该品种配置价值显现之外（年初信用利差、期限利差处于近年高位），还与分红险领跑保险“开门红”有关。 相关研究 货币增强新方向与两会前后日历效应—3月固定收益月报2026-03-01春节要闻点评与后续债市展望—固定收益周报2026-02-242026年地方两会有哪些关键信息？—固定收益周报2026-02-08权益慢牛未破，把握转债交易机会—2月转债月报2026-02-042026年Q1，地方债发行有何特征？—2月信用月报2026-02-02 （2）基金于2月对7-10Y信用债转为净买入，或主要由于1月信用利差快速压缩背景下，5Y及以内利差进一步向下压缩的空间不足，而超长信用债性价比性价比高，叠加节前最后一周信用债配置情绪较好，基金入场博弈超长端信用债的交易性机会。 （3）此外，年初以来公募基金对5Y以内信用债的买入力量较强，远超季节性。分期限来看，3-5Y信用债为基金配置主力，净买入规模超2000亿元。摊余定开债基集中开放为信用债带来增量配置需求，成为支撑本轮信用利差快速压缩的关键结构性力量。 信用债后市展望：展望3月，季度供需格局偏向不利叠加利差保护空间不足，信用债市场维持震荡格局的概率较大。策略方面，建议控制久期，通过杠杆策略增厚收益，逢调整买入高评级长久期券种。 2月信用债市场回顾：2026年2月，信用债市场告别了1月的利差全面压缩行情，在多方因素影响下利差整体呈现“N”型走势。全月来看，10年期超长信用债利差明显收窄，表现优于其余期限。 理财跟踪：截至2月末，普益标准口径下全市场理财规模升至31.65万亿元，环比上月增加798亿元；全部银行理财及理财子破净率分别为0.18%和0.16%，分别环比前一月下降0.35pct、0.14pct。 一级市场：2月信用债发行规模和净融资规模环比同比双降，取消发行规模亦下降，发行期限缩短带动票面利率下行。 二级市场：2月普信债成交期限明显延长，2年期以上城投债成交占比上升5pct，1年期以上产业债成交占比上升4pct；城投债利差走势不一，5年期及以内中低评级利差收窄，10年期各评级利差全线收窄。银行二永债利差多收窄，主要集中于1年期、5年期和10年期。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、2月信用债市场回顾与3月展望.....................................................................................41.1 2月信用利差回顾.........................................................................................................41.2年初至今机构行为观察................................................................................................41.3 3月信用债市场展望.....................................................................................................6二、信用债收益率全览...........................................................................................................7三、一级市场.........................................................................................................................93.1发行量..........................................................................................................................93.2发行期限....................................................................................................................103.3发行成本....................................................................................................................103.4取消发行情况.............................................................................................................11四、二级市场.......................................................................................................................124.1成交量........................................................................................................................124.2成交流动性................................................................................................................134.3利差跟踪....................................................................................................................14五、2月热债一览.................................................................................................................17六、信用评级调整回顾.........................................................................................................19七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：2月城投债利差周度变化情况（bp）.............................................................................4图2：2月银行二级资本债利差周度变化情况（bp）..............................................................4图3：年初至今7-10Y信用债累计净买入情况（亿元）..........................................................5图4：25年同期各机构净买入7-10Y信用债情况（亿元）.....................................................5图5：保险净买入7-10Y信用债：2026年VS去年同期（亿元）..........................................5图6：基金净买入信用债期限结构：2026年VS去年同期（亿元）.......................................6图7：23年以来基金Q1净买入5Y以内信用债情况（亿元）................................................6图8：近三年3Y AAA级中短票利差走势（bp）.....................................................................6图9：2025年以来中短端信用债套息空间（bp）...................................................................6图10：截至2月末各品种信用利差情况..................................................................................7图11：2026年2月各类信用债资产收益率情况.....................................................................8图12：全口径理财存量规模（亿元）.....................................................................................8图13：理财子口径存量规模（亿元）.....................................................................................8图14：理财近一年平均收益率走势情况（%）.......................................................................9 图15：理财破净率走势情况（%）.........................................................................................9图16：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................9图17：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图18：产业债净融资规模（亿元）..................................................