国君固收|二永债的“抗跌性”如何预判:关键是相对利差

核心观点与关键数据

• “抗跌性”较高，下轮进攻机会或不远：中长久期二永债相对利差位于历史高位，大行二永债相对抗跌。
• 相对利差分析：
  • 高等级二永债相对利差22%-30%，历史分位数90%左右。
  • 低评级二永债相对利差30%-35%，历史分位数60%-90%（短久期分位数高于长久期）。
  • 绝对利差下行空间有限，新一轮盈利机会可等待2025年利率下行后兑现。
• 市场表现与经验：
  • 12月债市抢跑降息预期下，银行二永债表现相对偏弱，利差保护未特别突出。
  • 银行二永债估值波动幅度更高，2024年同向波动概率50%-80%（高评级概率更高）。
  • 当相对利差水平较高时，后续利差趋于压缩。历史数据显示，2020年二季度、2020年12月、2022年12月及2023年11月为阶段性高点，利差随后压缩。
• 供需与安全垫：
  • 债市企稳、供需矛盾及相对利差空间充足利好中长久期大行二永债。
  • 2025年大行二永债发行或将边际缩量，高评级二永债稀缺性提升。
  • 1月份二永债发行额占比较低（近几年普遍在8%以内），2024年保险机构对3-5年二永债净卖出，跨年后可能存在欠配压力。

研究结论

• 利差保护充足：若债市在一月供需偏弱，大行二永债“抗跌性”更佳。
• 短期机会有限，长期可待：当前利差下行空间有限，新一轮盈利机会需等待2025年利率下行。
• 风险提示：超预期政策出台、理财赎回、银行经营数据恶化。

本文摘自：2024年12月31日发布的《二永债的“抗跌性”如何预判：关键是相对利差》唐元懋，资格证书编号：S0880524040002汤志宇，资格证书编号：S0880123070149