本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 二永债周度跟踪20240225 短端补涨后，再度关注长端空间 2024年02月25日 ➢ 二永债交易择时观点更新 本周（2/18-2/23），二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的交易热度有所分化。二级资本债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行二级资本债交易热度均较上周回升。其中，国有行交易久期回落，城商行交易久期与上周持平，股份行和农商行交易久期回升；永续债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行永续债交易热度均较上周回升，国有行、股份行交易久期回落，城商行和农商行交易久期回升。 （1）国有行：二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降，交易久期小幅回落。当前，3-4Y、1-2Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升，其余期限交易热度均有所回落，交易久期总体下降。当前，1-3Y交易热度偏低，且买盘积极情绪仍在升温。 （2）股份行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，交易久期小幅回升。当前，0-1Y、2-3Y交易热度偏高，买盘积极情绪继续升温。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，当前交易热度处于偏高分位，且买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，交易久期回落。当前，0-1Y、2-3Y交易热度较高，且买盘积极情绪仍升温，而1-2Y、3-4Y交易热度较低，3-4Y买盘积极情绪有所降温。 （3）城商行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，当前交易热度处于偏高水平，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，1-3Y交易热度回落，交易久期与上周持平。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度明显回升，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度偏低，4-5Y交易热度偏高，整体看3-5Y买盘情绪仍较积极，但有所降温。 （4）农商行：二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，且买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升幅度最大，交易久期回升。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极但有所降温，2-4Y交易热度也处于偏高水平。永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升明显，交易久期较上周抬升。当前，1-2Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，4-5Y交易热度偏高，但买盘积极情绪略有降温。 总结而言，短期内债市尚无太大风险，特别是5Y-LPR大幅调降25BP后，比价效应凸显，节后债市多头氛围延续。往3月看，债市风险因素虽然在增多，市场交易愈发“极致”的状态下不排除阶段性调整，但从目前经济基本面和资金面情况推演，债市看多逻辑仍有一定支撑，久期策略仍占优。 于二永债而言，结合今年以来的市场表现，目前二永债交易属性或有所下降，而配置属性则愈发凸显，久期选择上，随着短久期品种补涨结束，长久期品种利率下行空间有望进一步打开，当前长久期二永的配置属性愈发凸显。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报20240224：节后生产景气度回暖-2024/02/24 2.流动性跟踪周报20240224：R007上行至2.12%-2024/02/24 3.固收周度点评20240224：比价效应下的债市-2024/02/24 4.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么说？-2024/02/22 5.利率专题：5年LPR非对称调降下的信贷与债市-2024/02/21 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 二永债交易择时观点更新 ......................................................................................................................................... 3 2 二永债择时指标走势（2/18-2/23）........................................................................................................................ 6 2.1 国有行：交易久期继续下降 ............................................................................................................................................................. 6 2.2 股份行：当前0-1Y、2-3Y交易热度处于高位 ............................................................................................................................ 7 2.3 城商行：4-5Y交易热度明显抬升................................................................................................................................................... 8 2.4 农商行：2-3Y交易热度抬升明显................................................................................................................................................. 10 3 二永债机构成交情况（2/18-2/23）..................................................................................................................... 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 二永债交易择时观点更新 本周（2/18-2/23），二永债收益率整体下行，短端下行幅度更大，信用利差整体收窄，等级利差走阔。 从市场交易情况看，本周二永债买盘情绪仍较积极，但不同银行二永债之间的交易热度有所分化，总体来看，除国有行交易热度偏低之外，其余银行二永债交易热度整体抬升，交易久期上升。 具体而言，二级资本债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行二级资本债交易热度均较上周回升。其中，国有行交易久期回落，城商行交易久期与上周持平，股份行和农商行交易久期回升；永续债方面，本周买盘积极情绪继续升温。除国有行之外，其余银行永续债交易热度均较上周回升，国有行、股份行交易久期回落，城商行和农商行交易久期回升。 （1）国有行：交易久期继续下降 二级资本债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升，其余期限交易热度均有所下降，交易久期小幅回落。当前，3-4Y、1-2Y交易热度偏低，但买盘积极情绪仍在升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周回落，但买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升，其余期限交易热度均有所回落，交易久期总体下降。当前，1-3Y交易热度偏低，且买盘积极情绪仍在升温。 （2）股份行：当前0-1Y、2-3Y交易热度处于高位 二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，交易久期小幅回升。当前，0-1Y、2-3Y交易热度偏高，买盘积极情绪继续升温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，当前交易热度处于偏高分位，且买盘积极情绪继续升温。其中，0-1Y交易热度抬升明显，交易久期回落。当前，0-1Y、2-3Y交易热度较高，且买盘积极情绪仍在升温，而1-2Y、3-4Y交易热度较低，3-4Y买盘情绪仍较积极但有所降温。 （3）城商行：4-5Y交易热度明显抬升 二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，当前交易热度处于偏高水平，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度抬升明显，1-3Y交易热度回落，交易久期与上周持平。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，但有所降温。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，4-5Y交易热度明显回升，2Y以下交易热度明显回落，交易久期抬升。当前，3-4Y交易热度偏低，4-5Y交易热度偏高，整体看3-5Y买盘情绪仍较积极，但有所降 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 温。 （4）农商行：2-3Y交易热度抬升明显 二级资本债方面，本周交易热度较上周回升，当前交易热度处于较高水平，且买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升幅度最大，交易久期回升。当前，4-5Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，但有所降温，2-4Y交易热度也处于偏高水平。 永续债方面，本周交易热度总体较上周抬升，且买盘积极情绪继续升温。其中，2-3Y交易热度回升明显，交易久期较上周抬升。当前，1-2Y交易热度较高，买盘情绪仍较积极，4-5Y交易热度偏高，但买盘积极情绪略有降温。 总结而言，短期内债市尚无太大风险，特别是5Y-LPR大幅调降25BP后，比价效应凸显，节后债市多头氛围延续。往3月看，债市风险因素虽然在增多，市场交易愈发“极致”的状态下不排除阶段性调整，但从目前经济基本面和资金面情况推演，债市看多逻辑仍有一定支撑，久期策略仍占优。 于二永债而言，结合今年以来的市场表现，目前二永债