信用利差周度跟踪：信用债迎来补涨行情 二永债利差压缩超10BP

2025年1月5日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债迎来补涨行情二永债利差压缩超10BP 证券研究报告 债券研究 2025年1月5日 专题报告 长久期信用债跟随利率显著下行，中短端信用补涨利差大幅压缩。本周收益率曲线呈现牛平态势，中长端利率大幅回落，但短端利率略有回升，1Y期国开债收益率上行5BP，3Y期基本持平，5Y、7Y、10Y期收益率分别下行4BP、8BP和11BP。而各期限信用债收益率均大幅走低，但曲线同样趋平。1Y期AAA级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行11-12BP；1Y期AA+级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行10-11BP；1-3Y期AA级信用债收益率下行6-7BP，5-10Y期13-14BP；AA-级信用债收益率下行7-10BP。但从信用利差角度看，短久期信用利差压缩幅度更大，长久期信用债与利率表现大致相当。1年期各等级利差上行11-13BP；3年期AA+及以上利差下行11-12BP，AA与AA-级下行7-8BP；5年期各等级利差下行5-9BP；7年期各等级利差下行2-5BP；10年期AAA、AA+级利差维持平稳，AA级利差下行3BP。高等级品种评级利差较为平稳，AAA/AA+利差上行0-3BP；1-3Y期AA+/AA级评级利差上行2-4BP，5-10Y期下行3-4BP；AA/AA-级利差变动-2至3BP。期限利差走势分化，中短久期品种期限利差波动较大，各等级3Y/1Y期限利差下行0-4BP，5Y/3Y期限利差变动-7至1BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差变动-1至1BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差转为大幅下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行12BP、11BP和9BP。各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，辽宁、宁夏分别下行7BP和14BP；AA+级平台利差多数下行7-13BP，吉林下行5BP；AA级平台利差多数下行6-12BP，辽宁下行24BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行11BP。各省级平台利差多数下行10-13BP，宁夏分别下行14BP；多数区域地市级平台利差下行7-13BP，吉林、贵州地市级平台利差分别下行3BP和4BP，辽宁下行62BP；多数区域区县级平台利差下行8-12BP，贵州下行17BP。 产业债利差明显回落，万科利差继续回升。本周产业债利差明显回落，但万科利差大幅上行。央企和地方国企地产债利差下行12BP，混合所有制房企上行19BP，民企地产利差上行108BP。龙湖利差下行3BP；金地利差下行15BP；万科利差上行98BP；华发股份利差下行10BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行11-12BP；AAA和AA+级钢铁债利差下行10-12BP；AAA、AA+级化工债利差下行11-12BP。陕煤利差下行12BP；晋控煤业利差下行11BP；河钢利差下行12BP。 二永债利差全线下行超10BP。1Y期AA+级及以上商业银行二级资本债利差下行10BP，AA级下行14BP，各等级永续债利差下行14-15BP；3Y期二永债利差下行13-16BP；5Y期AA+级及以上二级资本债利差下行13-15BP，AA级下行8BP，各等级永续债利差下行11-13BP。 产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的11.74%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差基本持平于10.23BP，处于2015年以来的6.97%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.64BP至15.46BP，处于17.61%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行3.11BP至16.23BP，处于10.86%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、长久期信用债跟随利率显著下行中短端信用补涨利差大幅压缩........................................4二、城投债利差转为下行.................................................................................................................5三、产业债利差明显回落，万科利差继续回升..............................................................................7四、二永债利差全线下行超10BP....................................................................................................8五、产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所抬升..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、长久期信用债跟随利率显著下行中短端信用补涨利差大幅压缩 本周收益率曲线呈现牛平态势，中长端利率大幅回落，但短端利率略有回升，1Y期国开债收益率上行5BP，3Y期基本持平，5Y、7Y、10Y期收益率分别下行4BP、8BP和11BP。而各期限信用债收益率均大幅走低，但曲线同样趋平。1Y期AAA级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行11-12BP；1Y期AA+级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行10-11BP；1-3Y期AA级信用债收益率下行6-7BP，5-10Y期13-14BP；AA-级信用债收益率下行7-10BP。但从信用利差角度看，短久期信用利差压缩幅度更大，长久期信用债与利率表现大致相当。1年期各等级利差上行11-13BP；3年期AA+及以上利差下行11-12BP，AA与AA-级下行7-8BP；5年期各等级利差下行5-9BP；7年期各等级利差下行2-5BP；10年期AAA、AA+级利差维持平稳，AA级利差下行3BP。高等级品种评级利差较为平稳，AAA/AA+利差上行0-3BP；1-3Y期AA+/AA级评级利差上行2-4BP，5-10Y期下行3-4BP；AA/AA-级利差变动-2至3BP。期限利差走势分化，中短久期品种期限利差波动较大，各等级3Y/1Y期限利差下行0-4BP，5Y/3Y期限利差变动-7至1BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差变动-1至1BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差转为下行 本周城投债利差转为下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行12BP、11BP和9BP。各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，辽宁、宁夏分别下行7BP和14BP；AA+级平台利差多数下行7-13BP，吉林下行5BP；AA级平台利差多数下行6-12BP，辽宁下行24BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行11BP