2025年1月小品种月报：二永债继续做波段，并适度挖掘票息价值

二永债继续做波段，并适度挖掘票息价值 2025年1月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，1月受春节假期影响永续债发行量大幅缩减，1月发行企业永续债127只，合计融资566亿元，相较上月减少约59%；同时偿还规模降至367亿元，环比下滑76%，最终出现净融入199亿元。1月发行量位居前三的行业为城投、公用事业、综合。次级属性方面，1月新发的61只企业永续债中属次级债的有23只、规模287亿元，只数占比环比降至38%，规模占比也环比降至51%。二级市场方面，1月产业、城投永续债收益率波动上行，但利差被动收窄，尤其是短端；永续品种利差方面，城投、产业永续品种利差均窄幅波动。1月企业永续债成交规模和换手率同时明显下降，剔除交易天数差异修正后的换手率为7.72%，环比下降4.21pct，城投、公用事业和综合成交额位居前三。1月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 春节前后债市表现如何：固定收益市场周观察2025-01-20如何看待一季度资金面：固定收益市场周观察2025-01-13一季度利率债供给如何？：固定收益市场周观察2025-01-06信 用 利 差 被 动 走 阔 ， 以 波 段 交 易 为 主 ：2024年12月小品种月报2025-01-03 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，1月发行量环比显著下滑，共96亿元，其中银行1单，证券公司3单，保险公司无新发，最终累计净融入26亿元；次级债发行量环比同样显著缩量，银行缺席。二级市场方面，1月各机构利差全面收窄，AA+银行收窄幅度最大，分品种看银行二级资本债利差全面收窄，相比券商和保险表现强势。1月银行永续债总成交规模和换手率环比明显回落，但二级资本债相比永续债下滑程度较轻。1月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，1月共发行157单ABS项目，合计融资1364亿元，环比12月单数和总融资额均有所回落。基础资产方面，融资租赁ABS发行规模居首，个人消费贷款和供应链ABS次之。二级市场方面，1月ABS到期收益率全面上行，各等级、各期限幅度稍有分化，信用利差短端被动收窄、中长端波动。二级成交热度回落，小额贷款ABS成交量环比下滑较少，本月阳光城的ABS出现少量折价成交。 ⚫2月策略：债市当前收益率下行预期仍在但过程或有颠簸，二永债继续以高流动性国股行波段交易为主，选择中等期限，并关注资金面宽松信号；继续重视化债资源分布密集区域的中小银行的票息价值，延续1月策略不变。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1企业永续债.................................................................................................5 1.1一级市场：发行量大幅缩减，但仍实现小额净融入.......................................................51.2二级市场：收益率波动上行，利差被动收窄.................................................................7 2金融永续及次级债.......................................................................................9 2.1一级市场：一级发行清淡，次级债净融出....................................................................92.2二级市场：城农商行利差压缩幅度更大.....................................................................11 3.1一级市场：融资额下滑，同时融资成本下行...............................................................133.2二级市场：收益率全面上行，成交热度回落..............................................................14 风险提示......................................................................................................15 图表目录 图1：1月企业永续债发行量环比缩减六成，净融入199亿元......................................................5图2：1月AAA主体永续债发行占比约84%，环比提升..............................................................5图3：1月城投、公用事业、综合永续债新发规模领先.................................................................6图4：1月江苏、四川、福建三地城投新发永续债规模靠前..........................................................6图5：1月新发永续债中次级数量占比降至38%...........................................................................6图6：1月新发永续债中次级规模占比也略降至51%...................................................................6图7：1月央企新发9只永续债中有7只为次级永续债 .................................................................6图8：1月地方国企新发永续债中次级数量占比仅31%................................................................6图9：1月各等级、各期限永续债收益率波动上行........................................................................7图10：1月各等级、各期限永续债利差被动收窄.........................................................................7图11：1月城投永续品种利差走阔幅度中枢约2bp......................................................................7图12：1月产业永续品种利差基本保持稳定.................................................................................7图13：1月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp）...........................................................8图14：1月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp）....................................................8图15：1月企业永续债成交规模和换手率同时明显下降...............................................................8图16：1月中化股份、国家电投和延长石油成交额排名前三........................................................8图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：1月银行、证券和保险共发行4只金融永续债..................................................................9图19：1月仅桂林银行发行1单银行永续债.................................................................................9图20：1月新发金融永续债约一半为AAA级.............................................................................10图21：1月金融次级债新发106亿元，银行缺席.......................................................................10图22：1月无银行新发次级债....................................................................................................10图23：1月新发金融次级债AAA级占比仅28%........................................................................10图24：1月各类金融机构利差全面收窄......................................................................................11图25：1月国有行利差收窄幅度较小.........................................................................................11图26：分期限看，1月AAA-级内短期限利差大幅收窄，1Y最多收窄14bp..............................11图27：1月AAA级中券商次级债利差最多收窄8bp...................................................................12图28：1月AA+级利差除银行外全部走阔..................................................................................12图29：1月城农商行二级资本债利差收窄幅度更大....................................................................12图30：1月AAA-级银行二级资本债中1Y利差最多收窄11bp...................................................12图31：1月银行永续债成交量和换手率环比回落明显................................................................12图32：1月国股大行永续债成交规模仍较高......................