一、一季度二永债发行量偏低，主要受监管审批节奏影响。由于金融监管总局和人民银行的双审批制度，年初监管事务繁忙导致批文下达延迟，而往年一季度仍有发行，今年则完全没有，引发市场对同业存单、金融债额度统筹管理的猜测，但4月上旬大行金融债额度批复并未合并。
二、二永债供给考验或在二、三季度。工商银行获批的二永债和TLAC债额度接近2024年的两倍，可能意味着后续大行会增加供给。2025年各类型商业银行资本充足率均下降，补充资本需求仍在，预测2026年二永债净融资或在5292-6468亿元之间。从净融资角度看，二季度到期赎回3364亿元，同比差距不大，而三季度到期赎回仅1921亿元，同比减少3124亿元，或导致二、三季度净融资均较多，尤其是三季度可能同比高增。
三、二永债供给节奏与债券市场利率呈一定相关性。近几年大行资本充足率高位运行，季末补充资本需求不急切，季节性规律弱化，银行更关注发行成本和市场稳定性。二永债发行或净融资高增的月份，其收益率、利差并未出现显著调整，但供给量较大的阶段，5年、10年长久期表现普遍落后于中短期限品种。
四、风险提示：国内财政、货币政策超预期；商业银行信用风险超预期。
