珺容资产 珺容资产 VIP年中私享会 乘风观潮 衡势致远

00:00:01 各位尊敬的VIP客户，大家下午好，欢迎大家参加拍拍网VIP客户专享交流会。今天我们邀请到的是君融资产李丹李总作为嘉宾，和各位投资者进行互动交流。各位投资者有疑问可以在留言区进行留言，嘉宾将在课件讲解完毕后解答大家的问题。现在我们把时间交给李总，有请。现在您这边可以开始了。好的，我们感谢主持人的介绍， 00:00:33 私募排牌的投资者大家好，我是上海金融资产管理有限公司的市场总监李丹。 00:00:39 那么首先呢，我非常感谢已经持有了这个咱基金产品的投资者的一个陪伴，那么其次呢，我代表我们的产品管理团队，对加易策略今年以来的产品净值的表现情况向大家表示呃诚挚的歉意。那么我们其实也深深的这个，呃知道这个。每一位投资者的这个信任都是弥足珍贵的，而过去的这段时间里呢，我们的表现也确实没有达到预期，嗯，让大家承受了一定量的压力。那对此我们也是呃感同身受的。 00:01:14 那我们团队其实自有资金包括以及我们身边的呃亲戚朋友的资金啊，包括我自己本人啊，其实和呃各位是一样的，我们都是这个嘉一价投这个系列的一个投资者，那么其实我们与大家的这个风险是共担的，也是休息相关的。 00:01:33 那今天整个会议议程的话，是由我这边先就呃产品策略做一个回顾，以及可能大家常见的一些问题呃先做一些分享，那么然后再由我们的这个市场研究员， 00:01:47为大家去做一些具体问题的一个呃现场答疑。 00:01:51 那其实像呃价投它的本质其实是在赚这个市场上无效部分的钱，因为如果市场是完全有 效。要的，那所有的标的都被正确地定价了，那价投也就找不到了一个合适的呃投资机会，而这个部分。被错误定价的标的往往其实都是有瑕疵的，那这个瑕疵可能是这个企业本身，也可能是不符合这个市场的一个审美，因为它可能会在嗯一段时间里会被进一步的低估，也就是说进一步被市场嫌弃。那从无效定价到有效定价的这条路呢，往往其实就是价值回归的这条路，那么也是充满了这个波折和坎坷的道路，也是对我们这个认知决策耐心的一个和韧性的一个。 00:02:42 一个考验，那么其实像我们这个加一价投策略在构建整个产品组合上面呢，它主要其实结合了像格雷厄姆的深度价值分析的方法，以及巴菲特对于商业模式的一个分析。那么前者其实帮我们找到了嗯合适的标的，那后者其实是避免我们掉入这个价值毁灭的一个陷阱。 00:03:03 那我们整个运作的过程当中，在不考虑为这个赎回预留的这个准备金的基础上，其实我们基本上一直都是呃满仓操作的，那采用的是像杠铃的这样的方式去构建整个产品的一个组合。 00:03:20 我们大概用了90%左右的一个呃资金呢，是在多个这个主流市场买入20~30只这个价格远低于价值的标的，然后同时呢会用不超过10%的。资金去做空不超过10支我们认为被呃远远高估的一个标的，那么买入然后去呃持有。那么我们做空的方式其实我们选择的是买入一些到期时间比较长的，那么通常是两年左右的一个看跌期权。 00:03:54 那么这种做空的方式呢，其实它的风险是呃锁定的，就是最高其实是不超过这10%的一个成本，但是收益呢在理论上是无限的，那我们的呃看多和看空的仓位是严重的不对称。从资金比例上看呢是9:1的关系，所以我们呃从来也不称自己是这个对冲策略，那我们的选个股的方式呢仍然是基于这个杠铃策略。 00:04:23 每个标的呢，它的安全边际也要足够的厚，那同时呢它的向上的弹性也要足够的大。那对于安全边际足够来说呢，它是呃首先它得是没有倒闭的风险，那么也没有现金流枯竭的这么一个风险，在业务上面呢也是有一定的。壁垒的，而且有一定的这个发展的空间，资产 本身的质量其实也是较好的，那么因此其实行业可能因为行业暂时处在像冷门啊，或者是呃研究员覆盖较少啊这些原因导致了它的。 00:04:59 股价显著地去低于了它该有的在价值的50%以上，那目前我们的覆盖的市场大约是有呃100只左右呃这样的一个标的。那对于另外一个向上弹性，也就是上涨期权这部分呢，呃除了安全，我们需要的是该标的的某些资产啊或者是某些产品，嗯能有一定的想象的空间。那么这样的话呢，就是不但在有利于这个标的在接下来的时间内被价值发现，那同时呢也会呃显示出它一个更大的股价上涨的一个弹性，那么安全边际呢，结合这个免费赠送的一个上涨期权。 00:05:40 构成了我们整个产品的呃多头组合，但是呢任何一只标的它能够被大幅的低估呢，也必然其实意味着呃它价值回归往往需要相对漫长的一个时间， 00:05:53 因此呢，真正的其实价投投资者最需要的是呃耐心，少则半年，然后多则两年的。的这么一个时间，那这其实是我们必然要有的一个呃心理准备。 00:06:09 那么像加易策略呢，其实确实也呃不适合所有人。譬如在我们之前在一页通里面其实也曾披露过，那真正理解价格围绕价值波动的客观规律，呃去认可万物有时。的这个周期，然后有耐心，同时呢，能够接受呃，一定回撤的。就是一定程度的回撤，那么追求一个长期的确定性，不在意这个短期的涨跌，那么理解资产配置当中的低相关性的一个意义，那么只将资产的一部分配置到这个策略里面，呃，而非all in的这样的客户，他其实更适合成为我们嘉易价投的呃持有人。 00:06:57 那么，呃，对于我们近期大家比较感兴趣的这个问题，我们也做了一个。 00:07:05 一个混种。那么首先第一个问题就是大家可能会问的呃比较多的，那么价投因为本身其实它的实践的过程是很难的嘛，那么当下整个产品其实确实已经呃回撤了这么久的时间了，那我们是否是有这个呃动摇过？那么呃说没有压力呢其实是假的，但是我们确实是没有动 摇过。坚持呢主要是来自于两点， 00:07:33 一个呢是嗯，我们买入的是企业而不是筹码，那么我们审视过这个组合里面的呃公司啊经营层面有没有没有恶化，所以呢我们判断它的价格波动其实是不等于呃。风险的那么这也不是我们第一次去做经历。我们历史上呢，曾经其实也有过一次较大的回撤。那么当时其实每个客户嗯也都会问起这个问题。那后来等到净值生长比较快的时候呢，其实那个回撤就变得嗯不再明显了。那么我们当下的挑战其实我们经历过，那么也是知道，只要这个企业价值它还在，那么收复失地其实往往嗯只需要几周的这么一个时间， 00:08:20 那么第二个问题呢。港股虽然它的一个估值比较低，但是其实呃流动性一直比较很差，那么导致了雄冠全球为什么还在重仓港股？呃，请问这个是否只看估值，不考虑宏观的这样的一个呃经济因素？港股的情况呢，其实恰恰是呃深度价投得以出现的一个土壤，那么我们才能以低于内在价值50%以上的价格去做买入。我们不只看估值，我们看的其实是市场在极端情绪掩盖下的一个企业硬资产和现金流。那么流动性差它其实是短期折价的一个原因，但是价值回归的时候，流动性其实是会不请自来的。 00:09:10 那么第三第二个问呃下一个问题。美股这个科技股虽然涨得很高，像前面涨得比较高，但是以英伟达为呃代表的公司业绩却在指数级上涨，嗯，可谓是越涨越便宜。 00:09:24 那请问这种情况下，贵司去做空美股科技的一个逻辑是什么？那么关于其实美股科技股的呃做空逻辑呢，公司其实业绩是在涨的，但是呢股价其实早就已经跑在了更前面，嗯透支了。远超常理的一个乐观预期，其实我们做空的并不是说所谓的这个好公司，而是市场对于像嗯这种永远不会呃犯错啊，然后永远都在一个高增长的这个极端定价呀的这个逻辑，我们其实用的是10%的看跌期权。那么输的其实我们也只出保费，那么赢呢就是防范一个。预期落空的这么一个黑天鹅。 00:10:12 那么下一个问题，从3月份以来，嘉义的这个价投产品净值呃就一直在回调嘛，那么请问贵司打算采取什么样的应对去措施，是否考虑去做一些呃策略迭代的这样的问题？ 00:10:29 那其实关于呃净值的持仓下跌和这个策略迭代呢，我们的应对其实并不是去迭代策略追风，而是说去逐只地去呃检视我们持仓的这些标的，它的一个安全边际是否还依然成立。那如果企业价值没有变，那价格越低投资的潜在回报率就越高。那么其实我们也深深地知道，这个策略的每一份超额收益其实都是用承受这样的逆风期换来的，那只要我们检视这个后认为这个逻辑没有受损，那么我们觉得其实坚守本身嗯就是最重要的一个一个应对。 00:11:09 那么下一个问题就是你们呃在重仓这个能源化工啊，基本面很强，但是呢。股价却是一直在大跌，会不会是我们看错了？那这个问题呢，就是这其实也正是我们策略捕捉的这个一个机会所在。 00:11:28 因为市场的呃短期呢往往是投票机，他现在他能给能源化沟投反馈票，但是我们其实关注的是呃长期的一个呃结果。那基本面嗯，我们其实依据的是实实在在的一个供需数据，那像库存呢，其实慢慢是在快速耗尽的。嗯，也已经达到了就是历史上面的一个较低的位置。那美国它对于战略储备呢，其实也即将失去它的一个调控能力，那么商业库存距离运营的红线其实剩余的时间也已经不长了，那留给这个供给缺口，它的短期其实是难以弥补的。 00:12:10 所以我们认为，就是当前这种极度悲观的，呃市场价格和这个近10年最强的这个基本面之间，出现了罕见的这么一个背离，那当然这种背离其实不会呃永远持续， 00:12:26 那么我们不是在质疑市场，而是说在利用这种。呃，无效性，那么用平均不到这个10倍的一个PE的价格去买，去买入具备这个充分上行空间的。这么一个呃组合， 00:12:41 那么下一个问题。股价的波动和经营风险，嗯，具体是。怎么区分的？有没有在应对下跌上做些什么？就我们整体的话是嗯，严格的去区分的这个经营风险和股价的一个波动风险。经营风险呢，它是供需啊成本啊现金流这些，那么我们会做持续的一个。呃，跟踪这 是真正的风险，但股价的波动呢其实是市场的一个呃情绪，它不是风险，它其实反而是机会的一个。呃来源，那我们的应对呢，也不是说去操纵股价，而是去呃验证它的一个价值。 00:13:25 那么具体其实我们做了呃三件事，一个呢是做了一些压力测试，那么如果假设这个股价再呃下跌，那么我们再下跌20%，那么核算企业的清算价值的时候，这个现金流折现是否还能够呃依然做一些坚守坚持。那么第2个呢是逐只地去做一些审视，那确认没有公司因为这轮的下跌而倒闭，或者是出现了呃现金流的一个枯竭。那么第3点呢就是得出结论，那么这些公司的安全边际反而其实因为呃下跌而变厚了，那所以我们选择去呃继续持有。 00:14:11 那那个下一个问题就你们也有多次提到，像我们也经常提到这个呃长期持有啊啊至少两年啊这样的一些反馈，但如果市场一直不反映这个价值，我们是不是要一直这个无限期的呃等下去？ 00:14:29 00:14:36 其实因为嗯，像马哪哪怕啊，现在最简单的这种养猪场，它其实从建厂啊到出栏啊也是需要时间的，那更何况我们呃投资的像。矿产啊呃能源化工啊，像贵金属制造业房地产等这些嗯多个行业，他们其实本身从资本的开支到业绩的一个兑现，它的周期时间其实都是更长的。那么市场的无效性呢会持续多久其实我们也无法预测。但是基本面的兑现，比如说像这种库存消耗殆尽啊，产品涨价传导到这个企业利润，那么这些其实通常是在呃我们的预判周期之内的，那价值回归的催化剂，我们没有办法去预测时点，但是其实我们是可以跟进跟踪这个进程的。 00:15:31 没有办法对这个股票短期的表现去做预预测，但是其实拉长呃视角来看呢。认真地去评估呃每一个公司的生意，那么在公司的基本面里面去寻找确定性，呃去提升长期回报的一个呃期望值和确定性，是我们的呃主要的一个目标和呃方向。 00:15:56 那么以上呢是呃基于我原本策略框架的一个简要汇报，以及呃个别问题这个做整理下来的一些反馈。 00:16:07 那么接下来的时间呢，我们有请我们的研究员，呃，针对我们这个聊天框里面投资者大家问到的一些问题，给大家做一些啊答疑。 00:16:25 嗯，那首先我们来看那个呃，第一个问题就是加息的预期的不那个投资比较专业啊，然后然后我来回答一下大家的问题。加息预