华澄私募 华澄私募 VIP年中私享会 乘风观潮 衡势致远

00:00:02 各位尊敬的VIP客户，大家下午好，欢迎大家参加排排网VIP客户专享的交流会。今天我们邀请到的是华诚私募市场总监高总，作为嘉宾和投资者进行互动交流。各位投资者如果有什么疑问可以在留言区留言。嗯，高总将在讲解完毕后解答大家的问题。现在我们把时间交给高总。高总，现在您这边可以开始了。 00:00:26 的。嗯，好的，感谢主持人的介绍。呃，尊敬的各位投资人朋友，大家下午好，今天由我来分享一下上半年华城量化CT的表现。 00:00:41 呃，首先我们先回顾一下上半年呃市场的行情，那这张图呢是上半年各类私募策略的收益情况啊。量化CTA呢，它的收益率上半年是位居于市场的第九位的，低于股票类的策略，它的收益均值是5.80%。那从收益均值上也能够看到，今年上半年CTA的市场环境并不是特别的友好，整体的这个收益率呢并不高， 00:01:07 那下面再看一下我司在排排网代销的几个产品的运行情况啊。代销的产品呢是有三支啊，华城北极1号、致远1号和华城3号。但是因为华城3号的运行不足半年，所以这面这里面就没有展示它的业绩。那持有华城3号的客户可以参考北极1号，因为它和北极一号的杠杆水平以及策略配置都是一样的，那今年上半年北极一号它的收益率是14.91，上半年所产生的最大回撤是9.76，标准杠杆的致远一。 00:01:41 1号呢，它今年上半年的收益率是7.12%，最大回撤是4.49。两只产品今年产生最大回撤啊，都是发生在今年2月初的时候。那这个最大回撤发生的原因呢，是股指和商品板块共振下跌，并且了赶上那段时间金属类品种的急速反转行情啊，多种状况叠加导致我们这个当时最大回撤的产生。那相应的，在这种高波动之下，杠杆越高的产品，它的波动以及回撤水平也是要相对大一些的。 00:02:15 那如果我们再分月度去看的话，今年的盈利主要是来自于1月份、4月和6月，那2月份和5月份是有回撤的。2月份的这个回撤呢，主要是受月初这个金属下挫影响，那5月份的回撤呢，主要是因为5月13号以后，商品各个板块的这种快速震荡反转所导致的，那呃统计我们今年上半年就是从我们内部策略运行来。 00:02:41 统计啊来看啊，贡献正收益的这个板块主要是农产品股指以及有色，那贡献负收益的板块呢主要是黑色化工以及原油化工。 00:02:54 呃，下面我们再梳理一下上半年对市场产生重大影响的几个事件。 00:02:59 那第一个呢就是中东战争的局势。 00:03:02 那从2月28号开始，美伊战争爆发，霍尔木兹海峡航运受阻啊，引发了市场对于原油以及成品油中断的这种担忧，直接推高了原油品类化工品类的这种价格啊，它们的价格大幅飙升。那最开始的战争前面几周啊，多次出现了能化品种的持续涨停潮啊，并且呢，当时因为海峡受阻，航运的这种风险也在增加啊，同时就推动了航运成本的这种增加，所以进一步又加剧了原油供应供应链的这个扰动。 00:03:36 那到了3月份之后呢，中东局势又经呃经历过多次的和谈，当然这个和谈也呃不是说和谈一次就结束了，而是反复拉扯式的这个和谈啊，油价冲高之后回落开始宽幅震荡之路，那上半年整体油价。下的这个变化过程也在持续地影响国内整个能化的这个产业链。 00:03:58 第二个比较重大的事件呢，就是美联储的货币政策的这个导向啊。美伊战争推高了原油价格和美国的通胀啊，所以使得美联储的加息概率提升，美元指数走强，美债的实际利率上行啊，这种货币政策的转向，使得贵金属还有有色金属等等这些呃美元计价的商品价格承压。那具体来看呢，其实对于贵金属的影响是比较大的啊，金银呈现出一个深度回调的状 态。 00:04:28 那有色金属呢，在2月初经历了深度的这个下跌之后啊，因为产业因素有一些托底的这个因素在，所以呢，后面开始走这个震荡的行情，整体的这个趋势并不强。 00:04:42 那第三个比较重大的事件呢，就是国内供需的这个格局呈现出生产端比较强，但是消费端比较疲软的一个状态啊。比如说我们以呃地产基建行业为例的话啊，像今年的地产新开工竣工的数据都比较低迷，大幅压制了像这些螺纹钢呀热卷呀这些黑色建材的需求，那这种情况下就会导致需求端无法拉动商品的价格。那商品价格本身呢，更多的是由供给端以及结构性因素啊所驱动。 00:05:19 呃，下面呢，我们再展开描述一下上半年商品市场波动率是怎么样的一个状态。那这张图呢是南华商品指数各个板块的波动率走势情况，它的这个时间周期取自2024年的年初到2026年的7月初啊。那与过去两年有一个显著的不同，就是波动率在今年的3~4月份的时候出现了一个更高的峰值，那么这个峰值呢是远超过去两年的这个波动率水平的。达到峰值之后啊又在5月份快速的回落。 00:05:52 那导致波动率大起大落的原因，一个是2月初贵金属带领有色金属就是快速上涨之后又快速回调。另外一个原因就是3月份美伊冲突，让原油以及化工品价格急涨之后再急跌啊，波动率拉升之后呢，然后随着这个和谈的进行啊，波动率又开始快速地回落，然后陷入一个比较低迷的一个这种震荡。 00:06:19 这样的状态当中，但我们从呃这个CTA策略的运行其实能够发现哈，如果说刨除套利类这种策略的话，那CTA的收益本质来源其实都是去做趋势啊，不管是趋势策略本身啊，还是截面多空，还是说基本面的一些策略，它本质上都是去抓品种的趋势。当然有的可能是去呃做品种的个别品种的一个绝对趋势，有的可能是做品种之间的一个相对趋势，但是整体而言呢，CTA a的主要盈利它是市场的这个趋势啊。那从波动率的这个角度呢啊，比较有利于量化CTA a运行的市场环境啊，实际上是波动率缓慢上升的过程啊。 00:07:03 为什么这么说呢啊，因为波动率如果逐步放大，它的节奏啊比较平缓，实际上代表着某一个逻辑的逐步兑现，那这个时候呢，资金会有序地进场啊让有序让就是已经呃。形成的这个趋势逐步得到加强，然后呢，在这个加强的趋势当中啊，策略可以大笔地获利，积累非常丰厚的这个利润。 00:07:29 这是比较好做的一种情况，那比较难做的一种情况呢，就是与之相反的就是波动率的这种急涨急跌的市场环境。其实CTA不是特别好做的啊，因为波动率的急涨急跌一般意味着价格频繁的大幅跳空啊，趋势可能有快速的这种反转，那中长周期策略呃再去面对快速反转的行情呢，是有一定的滞后性的，所以这种行情之下会有一定的回撤产生。 00:07:58 那一般情况而言啊，这种急涨急跌的行情基本上是都是由这种突发消息所导致的。那突发消息啊反映在市场行情上以后啊，策略端能否盈利其实本身有一定的这个呃运气因素在啊，主要取决于在消息发生之前我们所持有的仓位是不是顺势的。如果说仓位和这个消息是这个顺势的，那就会有所盈利，那如果仓位和这个消息啊，它的这个指向是反向的，就会有所。亏损， 00:08:30 那这种时候呢，体现出来的盈亏其实并不能代表策略本身它是不是有效的啊，因为如果比如说呃在一个突发消息这个出来之前，有可能短频策略的这个仓位是在多头上面的，但是中长周期策略的这个头寸可能是在多头上面的。那如果这个消息利空，短频就会获利，中长周期呢就会亏损，但并不意味着中长周期策略就是无效的啊， 00:08:57 所以呢，这种突发消息对于呃这种策略的影响，对于市场的影响，一般来讲往往是这个时间都不会特别持续啊。 00:09:06 像今年美伊战争啊，对于市场的这种持续性的影响，包括近期啊，包括这个上周以及最近啊，这个和谈可能又被撕毁了，然后原油的价格依然会有一个大幅的这种掉头啊，对市场 依然有影响。所以像今年美伊的这种呃持续的冲突，对于原油价格呃持续的影响，对于化工持续的影响。其实是并不太多见的。这个是呃波动率急涨急跌， 00:09:34 另外一种环境呢，就是波动率呃持续维持在一个较低的波动率的水平之下啊，CTA a策略也比较难做啊，因为如果波动率长期维持在一个低波动的环境下呢，代表着它的这个价格波动区间是比较窄的啊。有效的趋势啊，基本上没有那么趋势策略呢在这种情况下会频繁地这个发出信号，进行不断的开屏开屏那这个这个不断交易的过程当中，实际上就会导致连续的小额亏损产生，那整体上也比较难以积累收益。 00:10:09 那波动率的这个指标呢啊，如果说我们从一个相对长一点的时间周期去看待，其实是可以作为一个呃配置的参考指标的。比如说我们去看它呃波动率半年的变化，一年的变化啊，或者说几年的一个变化啊，能够看出波动率的这种变化形态啊，和市场的这个呃产品的走势是有比较强的这种关联关系的啊，周期性会比较明显。但如果说我们呃参考的窗口过于短频啊，比如说只去看几天的或者几周的，那实际上意义不大啊，更没有办法用这个指标去做非常精准的择时的。 00:10:50 那下面呢，我们再呃更直观地去分析，呃这个分析一下为什么量化CTA上半年其实表现相对比较平庸呢？啊刚刚啊也提到就是量化CTA尤其是趋势类的策略，它的盈利本质就是趋势的这种呃可持续性，但是呢，今年上半年的行情恰恰缺乏了这种趋势的连贯性啊。我们用四个词概括啊，今年上半年的这个商品市场的环境啊，就是低趋势强分化啊，宽震荡多反转啊，基本上这四个词也覆盖了CTA策略比较煎熬的一些场景啊。 00:11:28 低趋势呢，首先就是没有什么趋势，那即便有盈利的时候啊，盈利也不多啊，小微的获利。那从上半年我们产品的这个周净值啊表现也能够看出来，其实单周大幅上涨的是比较少见的啊，即使是这个上涨啊，实际上也是这个周度的小幅上涨啊，其实这个呃获利并不明显。 00:11:51 强分化呢，就是说今年在不同的板块之间啊，所受到的这个重要影响因子是有所差异的。 比如说今年在呃能化板块上面受美伊的这个局势的影响会更大一些。那么在贵金属的这个板块上呢，更容易受到宏观货币政策的一些影响。那在黑色建材以及像广西所上市的这些新能源的品种啊，实际上更容易受到国内产业格局形势变化的这种影响，农产品呢就呃更容易受到气候因素呀，以及进出口税收政策的这种变化的影响啊。所以商品我们今年在板块内部今年是整体走势是比较分化的啊，不像去年。 00:12:33 那去年的这个行情呢啊，金属类基本上就是上涨的一个主导行情，那传统能源是一个下跌的主导行情，那今年相比于去年呢，啊，这个走势是相对来讲比较分化的。 00:12:47 第三个呢是说宽震荡，那从3月初美伊战争爆发之后呢，前面几周油价大幅上涨，涨了之后啊，随着和谈的开始啊，能化板块开启了这种宽幅震荡之路。那到了5月份，尤其是5月中下旬以后，震荡的板块和品种就越来越多了。 00:13:06 所以5月中下旬之后呢，我们看量化CTA啊，其实啊又有点难做了。多反转呢是说在这种震荡的行情当中啊，会有一些小级别的趋势形成啊，然后小级别的趋势形成会之后会来一个就是比较快的一个反转。体现在产品净值上呢，我们能发现是多日的这种小的盈利，然后会被一个大的这种反转所吃掉，所以呢净值就是一直处在横盘震荡这个区间。 00:13:36 但我们理想的或者说呃一个相对获利的市场状态啊，是说商品价格突破之后啊，然后它的这个趋势得以延续啊，逐步获利。逐步加强积累大笔的这种利润，但今年的实际情况呢啊是价格突破之后逐步进场了，然后再来一个大的反转啊，这种小赚大亏，小赚大亏啊，它的这个盈利窗口会比较窄，所以盈利呃也难以留存下来啊。 以上呢就是呃今年上半年商品市场的一个状况。 00:14:10 呃，下面呢这张图是呃股指期货市场波动率的一个走势情况。那今年相比于商品市场股指呢还是好做一些的，不管是一季度和二季度都有一些趋势性的机会。然后让我们的这个中短周期的股指趋势策略实现阶段性的一个盈利。那在是我们上半年的这个盈利当中呢，股 指和国债啊，在整个组合当中的占比也是不错的啊。那以上呢，就是我们今年上半年产品运行情况的分析和总结啊。 00:14:42 下面我再用呃几分钟的时间去简单介绍一下华城这边的基本情况。呃，华城是成立于2015年9月份，然后在15年的11月份拿到了基金业协会的备案，成为了私募基金管理人的呃成立有