石油行业2026下半年展望20260713

2026年07月14日15:35 发言人00:00好的，各位投资者下午好。 发言人00:02 欢迎大家来到这一期的大宗半小时。 发言人00:05 我是中金公司研究部大宗商品组分析师李林慧。 发言人00:09 在上周给大家汇报过对于今年下半年贵金属市场的展望过后，今天我们依然是一期展望主题的电话会。 发言人00:18 这次给大家汇报的是我们对于下半年石油市场的最新的观点。 发言人00:23 在上周其实地源这边也又出现了一些反复，我们看到油价已经接近80美金，有了一个底部比较明显的反弹。 发言人00:33 那么站在当下，对于今年下半年，包括我们更长远一点来看，明后两年的这个油价整体的一个水平，基本面上在这次每一冲突之后有哪些变化和哪些不变，我们今天都会给大家做一个最新的分析的更新。 发言人00:52 首先我们还是来看一下中东这边，然后现在六月下旬以来，跟整个的地缘局势，包括有价下跌相对应的，我们看到霍尔木兹海峡有了初步的恢复，那这个阶段我们看到整个的贸易通行量可能能从我们卫星数据上面直接观测到的数据，能够有个大几百万桶每天的通行量。 发言人01:15 但实际上，可能的通行的情况会比这个恢复的更好一些，那在这种情况下，我们看到贸易比较顺利的恢复那其实更多的还是在其中的释放之前滞留在海湾内的这一批货物，所以贸易恢复比较顺利。 发言人01:32 看到很快的就达到了一个五六成左右的正常通行量的一个这样的一个水平。 发言人01:40 但是这个过程当中，是一方面是我们看到贸易的这种稳定性，上周的这个地源的反复，包括周末伊朗也说对于霍尔门斯海峡可能又会有新一轮的封锁。 发言人01:53 其实这整体恢复的稳定性上来说，目前还是出现了一些扰动。 发言人02:00 那在这种情况下，我们看到可能前期刚刚有贸易恢复的时候，市场集中的是在定价贸易这些供应比较快速的一个修复。 发言人02:11 但是即使没有短期地源方面贸易方面的一些影响的话，其实我们也应该看到后续贸易端的稳定的这种恢复其实还是要依靠上游复产有实质性的推进。 发言人02:25 在今年二季度，因为或在海峡持续的中断，其实整个海湾地区上游的生产，油气的产量都受到了比较大的影响。 发言人02:37 那原油这边的话，其实截止到5月份，我们看到整个海湾地区的原油产量已经累计减少大概1250万桶美金。 发言人02:46 那基本上海湾地区的产量已经损失近半。 发言人02:51 这个损失的供应量在全球范围内的占比也是有10%左右的。 发言人02:57 所以供应这边的上游生产这边供应商的受损，其实也到了一个这种受损的比例比较高的一个状态。 发言人03:06 那么在贸易初步恢复的情况之下，我们目前看到6月份产量数据的统计可能有一个初步的恢复，但是整体可能还是像之前有一定的这种转运路线的，像阿联酋还有沙特有一些产量的恢复，包括像阶段性解除制裁的伊朗。 发言人03:27 但是其实整体产量的完全的恢复，我们觉得后续来看还是需要数月的时间的，即使是在海峡复航，整个地缘有降级的情况之下，所以其实供应这边可能短期市场的交易集中的是在囤货市放下的贸易流的快速恢复。 发言人03:48 但是更中期一点来看，我们看到今年年内1到2个季度的维度，其实供应这边的恢复我们觉得也大概率会是一个渐进的进程，而且可能目前来看还会是受到地缘反复的这些扰动，所以供应这边的恢复我们觉得也并不是一蹴而就的。 发言人04:07 像之前这个减产幅度比较多的伊拉克和科威特，这两个地区的产量其实之前都是有受损个7到8成的那后续我们觉得可能至少会需要1到2个季度的时间去完成整体产量的回归。 发言人04:22 那对于沙特和阿联酋来说，可能是在一个季度之内可以实现的。 发言人04:27 但整体来说供应的恢复的节奏，还是没有像之前贸易上面的恢复，包括之前市场定价的供应一把恢复过来的这么的乐观。 发言人04:40 所以这个可能是目前看到下半年供给侧对于中东这边之前市场定价可能存在一定的过度或者偏差的地方。 发言人04:51 然后短期的地源的这种反复，其实也促使这些预供应恢复比较顺利的这个预期已经得到了一定的修正。 发言人05:02 那需求这边的话其实也同样的，首先是在今年的上半年，我们看到从二季度开始，因为供应的冲击，包括是原油成品油价格的上涨，全球石油需求的受的幅度还有速度其实都还是比较超出市场的预期的。 发言人05:20 目前的数据上来看，可能整个二季度全球石油需求的受损量大概是在400万多美天啊。 发言人05:28 这个需求这边同步的坍塌，也是及时的去缓解了之前供应这边大的缺口，包括是这么大的一个断供的体量对于全球石油库存的冲击。 发言人05:43 我们看到从主要国家的这个相对高频的阅读数据来看，基本上四月份以来，除了美国之外的主要的欧洲，包括亚洲国家的成品油消费都进入到了同比收缩的区间。 发言人05:59 美国的话也是在5 6月份出现了比较明显的需求增速的下降。 发言人06:06 那具体来看的话，其实整个欧ECD这一边，像欧洲包括日韩，基本上整个二季度都是持续的处在一个同比大幅下滑的状态当中。 发言人06:18 美国的话其实能初步的观察到6月份，像汽油包括柴油这些主要的成品油需求也都出现了比较大的这种增长下滑的压力。 发言人06:31非OECD方面我们可以看到印度包括咱们国内成品油的消费这边都从二季度开始进入到了一个同比收缩的状态。 发言人06:43 那么整体来看，其实在二季度或者说我们说每一冲突发生以来，其实在冲突刚刚开始的时候，可能市场并没有特别充分的去预期到需求和短期比较大的弹性。 发言人06:59 所以当时我们测算供需的缺口，我们测算库存消耗的速度，其实更多都是与需求侧短期弹性比较低作为一个基准假设的。 发言人07:10 但是事实上反过来看，回过头来看的话，需求侧的压力也是在实时的发生。 发言人07:17 而且需求侧这一次破坏的程度，包括它整个对于供需平衡的影响来说，都还是比较超出预期的。 发言人07:26 那全年来看的话，我们也是下调了对于今年全球石油需求的一个增速的预测。 发言人07:33 那么在二季度受损比较严重的情况之下，下半年地缘缓和，包括我们看到油价的中枢已经有了明显的回落我们同样是预期需求侧在恢复时期的弹性也是不容低估的。 发言人07:49 油价下来之后，需求侧可能也会随着公应的预期，包括是供应这一因为实质性的恢复而有同步的复苏。 发言人07:59 这个我觉得可能是在之前不考虑地缘的反复情况下，大家对于供应恢复比较乐观的预期，包括对于这个短缺很快能够收敛的这个预期，可能存在一定的这种线性外推的预期差的部分，就是需求侧的恢复，我们觉得也会同步的开始，那对于所以即使在下半年，对于下半年整体的供需平衡来说，即使供应在地缘缓和之下能够有比较顺利的恢复，其实需求侧同步的改善可能也会使得整体缺口的收敛速度不会有之前市场定价的这么的顺利。 发言人08:42 短期我们看到在六月下旬以来油价下跌之后，其实已经初步的观察到了一些需求的改善的迹象。 发言人08:51 一个比较高频的指标就是全球包括海外，包括咱们国内成品油、香蕉原油的这个利息价差，其实在最近都已经出现了一定的改善的迹象。 发言人09:05 那我们也觉得，可能从后续的数据当中，包括是各个国家对于原油的采购，也是在推进的。 发言人09:14 那么需求这一次同步的一个修复，可能在后续会成为更多的被市场关注到，并且给之前超跌的有价值是提供一定的修复的机会的。 发言人09:27 所以整个看下半年的话，我们觉得在之前油价一下子跌到70出头的这样一个比较低的位置，可能集中反映的是海峡恢复之后第一阶段的屯货的释放，也就是阶段性的滞留货物的流出，带来了供应恢复比需求更快的这样的一个阶段性的特征。 发言人09:51 但是往后看，一方面是地源可能还会有一些反复，另一方面是供应上游生产这一边，供应实质性的稳定的恢复还是需要更长的时间。 发言人10:02 而且这个里面可能我们还要去进一步的去看，中东上游产能是否在这一次地缘冲突当中有一些中长期的受损，所以整体包括需求这一边后续的修复，那可能也会随着油价中枢的下移而有进一步的推进。 发言人10:23 所以我们觉得整个看到下半年来说，可能这一次或者们在海下封锁，包括中东这边有这么大规模的实质性的减产过后，现货的这种供需的缺口不会一下子能够收敛，甚至转为一个过剩的状态。 发言人10:40 那至少这个缺口可能是它从收敛到再平衡是需要一段的时间的。 发言人10:47 而在地缘比较顺利的这种进展下面，我们觉得这个时间可能也是1到2个季度的维度去进行实现的。 发言人10:56 这个也就意味着在今年年内，我们觉得石油市场整体的现货的平衡可能依然还是处在一个相对紧张的状态。 发言人11:05 那这个对于油价，包括是对于这个油价底部的支撑来说，我们觉得可能在基本面上面会印证到的就是这一次的海峡封锁过后带来的这种比较比较大的一部分的库存的消耗，包括现在整个OECD的石油库存，都降到了一个历史的低位，那在下半年可能供需至少是一个相对紧张的状态的情况下，这个库存会在低位待上一段时间。 发言人11:37 好，那这个对于原油价格来说，应该会有一定的更高的支撑。 发言人11:43 那库存这边我们也能最先看到6月份整体的情况，其实包括OECD整体还有更加高频的美国这边的整体的石油的库存都还是在进一步的去化。 发言人11:57 也就是之前油价大幅下跌的过程当中中，其实他并没有充分的去反映依然在走低的这个路上使用库存的压力。 发言人12:07 对于现在的低库存来说，定价并不算是非常的充分。 发言人12:12 目前截止到6月末的话，整个OECD的石油库存较年同期均值的偏离度大概是-8%。 发言人12:22 这个低的这个程度跟我们之前预期的其实差不多。 发言人12:27 往前看的话，三季度我们认为可能供需的这种缺口还是会持续一段时间的。 发言人12:33 在供需同步修复的这个阶段，当然如果地源这边反复供应恢复的会更慢一些的话，可能这个的缺口会更大。 发言人12:42 但是整体应该还是我们全球石油库存会处在一个去化的状态当中。 发言人12:49 那对于原油价格来说，我们觉得应该会支撑一个相对比较高的原油的现货的生水。 发言人12:57 在之前的油价的下跌过程当中，基本上上期限的这种价差已经是这种有一定的超条已经提前的收敛了。 发言人13:07 那么阶段性的我们觉得市场认识到供应的恢复没有那么顺利，需求也在同步回归，同时低库存依然在进一步强化，应该会有一定的对于现货升水的重新的定制价。 发言人13:21 所以对于今年年内布伦特油价比较合理的这种波动的区间来说，我们觉得应该是在80到90美元每桶。 发言人13:29 那么前期的这种70出头的油价，我们觉得存在一定的超跌，可能集中反映的是前期囤货的更加比较充分的这种释放。 发言人13:40 那短期来看这种地缘的反复，可能提供的是这种预期修正的机会，即使地缘这一侧后续依然有不确定性，我们觉得供应上游生产这边恢复的十字上的节奏，包括需求这边的改善，可能也会成为油价大家重新去评估它的底部的一个基本面，带来的一个可能的预期差修正的机会。 发言人14:08 那对于年内的这个观点之后，我们其实现在是想对于可能更中长期一点，未来一年或者1到2年之内的油价也有比较多的讨论。 发言人14:20 我们看到这一次地源其实也是对中长期的油价带来了一些改变的。 发言人14:27 这里面从需求侧和供给侧，我们觉得有两点比较，中长期的地源的烙印会对石油市场产生比较大的影响。 发言人14:35 想第一个需求侧或者我们更准确一点来说，应该是补库这一侧的需求，我们觉得会在未来的1到3年之内，还是会给全球石